募资补血 突围破局 合规承压松果出行递表港交所迎高质量发展大考

来源：滚动播报

（来源：经济参考报）

近日，共享电单车运营商松果出行向港交所递交主板上市申请，华泰国际担任独家保荐人。业内人士表示，在共享出行行业从粗放扩张转向高质量发展的关键阶段，此次募资既有望为公司业务拓展提供资金支撑，也将考验其在合规运营、市场布局与盈利改善等方面的能力。

募资扩张拓发展

作为深耕县域市场的共享电单车服务提供商，成立于2017年的松果出行此次上市的主要目的之一在于募资扩张。

业绩方面，2023年、2024年和2025年前三季度（以下简称“报告期内”），松果出行分别实现营业收入9.53亿元、9.63亿元和7.46亿元，营收规模保持稳定；同期，公司净亏损分别为1.92亿元、1.51亿元和0.6亿元，整体亏损幅度持续收窄。

营收结构方面，共享电单车服务是松果出行商业模式的核心。报告期内，公司来自共享电单车服务的营业收入分别为9.35亿元、9.34亿元和6.98亿元，在整体营业收入中的占比长期超90%。

进一步梳理不难发现，扩张需求与增厚资金储备成为推动松果出行上市的直接动力之一。由于共享电单车行业属于重资产运营模式，无论是前期的车辆采购和市场拓展，还是后续的运维服务和管理，均需要大量的资金投入，这也意味着维持用户规模与扩大市场都离不开公司的财务支撑。此外，公司账面的现金及现金等价物也在持续消耗，报告期内余额分别为2.87亿元、2.27亿元和1.56亿元。

从招股书看，松果出行计划将募集资金主要投入扩大业务覆盖范围与深化市场渗透、技术研发、加强电单车销售商业化、探索海外扩张及潜在投资收购等领域。

根据灼识咨询报告，中国共享电单车服务市场稳步增长，已投放电单车数量从2019年的120万辆增至2024年的710万辆，共享电单车服务市场规模从2019年的22亿元增至2024年的166亿元，复合年增长率为49.7%。

在广阔市场前景的加持下，机构投资者也对松果出行青睐有加。截至目前，松果出行已获得创新工场、险峰、蓝驰创投、软银、红杉中国等知名机构的投资。目前，创新工场、险峰和蓝驰创投分别持有松果出行23.23%、14.12%和11.85%的股份，为主要机构投资方。

错位竞争谋突围

与此同时，得益于精准的错位竞争策略，松果出行在竞争激烈的共享电单车市场实现突围，在县域市场构建起自身的“护城河”。

松果出行招股书显示，以2024年共享电单车交易额统计，哈啰、美团和青桔三大品牌的市占率均在20%以上，成为行业内位列前三的头部品牌，松果出行则以6.6%的市占率位居行业第四。公司也在招股书中坦言，公司的若干竞争对手拥有更雄厚的财务、技术、营销实力，或者更庞大的用户群。

在较为集中的市场结构下，错位竞争成为松果出行的生存策略。相较于切入巨头扎堆的二、三线城市，松果出行通过满足县域市场短途出行需求，构建了独特的运营优势，在避开与头部品牌直接竞争的同时，还依托县域市场较低的运营成本与广阔的需求空间，快速实现规模化扩张。

截至2025年9月末，松果出行在全国422个市县共投放超过45万辆共享电单车。公司的注册用户总数从2023年的0.99亿持续攀升至2025年9月末的1.28亿。为适配县域市场的差异化需求，公司推行“一城一策”的本地化运营模式，在当地组建专属运维团队。

从招股书看，松果出行的注册用户总数虽然在2024年突破1亿，并在2025年9月末进一步达到1.28亿，但日均订单量呈现下滑趋势，从2023年的日均110.2万单下降至2025年前三季度的100.6万单。对于日均订单量的下滑，公司将其归因于对经营区域组合的战略优化，公司将运营调整至规模更大的市场，目前该战略优化仍在进行中。

为改善这一状况，松果出行也在通过广告服务等业务丰富收入结构，避免过度依赖共享电单车服务的单一收入来源。公司表示，随着公司业务进入更多城市并投放共享电单车，广告覆盖范围及用户群将相应扩大，进而将提升流量变现能力。此外，公司还在合肥市投资建设了最高年产能10万辆电单车的智能工厂，实现从电单车自主设计、核心零部件装配到整车生产的全流程掌控。

合规发展成趋势

随着行业监管进一步趋严，松果出行的业务发展也面临新的挑战，如何从规模扩张转向合规运营，成为公司当前亟须解决的关键问题。

根据招股书，截至2025年9月末，公司在全国422个市县运营，其中51个市县未取得当地政府的合作协议或书面同意，亦未与其进行实质沟通；41个市县尚未取得当地政府的合作协议或书面同意，但相关监管机构知悉其业务存在。

随着行业监管日益规范，多地对共享电单车实施总量控制政策，部分城市还对车辆资质、停放管理和数据安全提出更高要求。去年9月，合肥市就曾通报个别企业投放大量无牌共享电单车，且部分车辆涉及套牌行为。

在此背景下，松果出行未来的市场空间如何拓展、合规投入如何更加精准高效，已成为摆在公司管理层面前的重要课题。而具备资金、技术和应用生态等优势的头部平台，同样在持续推进县域市场布局，这进一步挤压了松果出行的市场空间，也成为公司后续发展中不容忽视的挑战。

在业内人士看来，松果出行尝试上市，既是自身发展的重要节点，也折射出共享出行行业的发展新趋势。随着共享出行行业从粗放扩张转向高质量发展，县域市场成为行业新的增长极，率先对其进行布局的松果出行显然具备一定先发优势。但是，随着行业集中度的提升和政策规范的加强，松果出行将如何应对市场突围与业务转型的双重考验，仍有待时间检验。