避险还是追涨？中东烽火改写短期资产配置逻辑

2026年2月28日，美国与以色列发动的"咆哮的狮子"行动，将中东地区地缘政治冲突推向了失控边缘。

据报道，以军200架F-35I战机奔袭2000公里，美军B-2轰炸机投下的330弹药，精准命中德黑兰总统府、革命卫队总部等30处核心目标，目前美国和以色列针对伊朗最高领袖哈梅内伊发起斩首行动并取得成功。

一、2024年以来美伊地缘政治冲突情况回顾

自2024年起，伊朗与美国、以色列已爆发四次军事冲突，呈现“美以主动打击—伊朗升级报复”的螺旋式升级态势，冲突规模从战术报复扩大至区域战略对抗。

第一轮冲突（2024年4月），从外交机构袭击到跨境打击。冲突起因是以色列空袭伊朗驻叙利亚大马士革领事馆，导致7名革命卫队军官死亡，包括圣城旅高级指挥官扎赫迪。事后，伊朗开展“真实承诺1”行动（2024年4月13日），伊朗从本土发射300余枚弹道导弹和自杀式无人机，首次实现对以色列本土的大规模越境打击，重点报复内瓦蒂姆空军基地和赫尔蒙山情报中心。尽管美以拦截了大部分目标，但仍造成军事设施损伤。

第二轮冲突（2024年10月），代理人的清除与饱和攻击。冲突起因是以色列暗杀在德黑兰参加活动的哈马斯领导人哈尼亚和真主党领导人纳斯鲁拉，直接清除伊朗在地区的关键代理人。事后，伊朗发动“真实承诺2”行动，发射约200枚弹道导弹饱和攻击以色列军事基地及摩萨德总部，宣称90%命中目标。以色列南部电力设施受损，霍德夏沙隆市上百栋房屋被毁，阿什凯隆天然气平台起火。

第三轮冲突（2025年6月，“12日战争”），核设施打击与有限停火。冲突起因是以色列发动“雄狮崛起”行动空袭伊朗核设施，美军同步实施“午夜之锤”行动，轰炸福尔多、纳坦兹等核设施，试图瘫痪伊朗核能力。事后，伊朗启动“真实承诺3”行动，累计发射超500枚导弹与无人机，重点打击以色列“萨德”反导阵地及美军卡塔尔乌代德基地。因指挥系统遭干扰，导弹齐射规模降至40枚/波次，突防率约30%，最终促成三方停火。此次行动暴露伊朗反干扰能力不足，但成功将冲突引向美军目标。

第四轮冲突（2026年2月至今），国家级正面交战与全域报复。本次伊朗针对美国和以色列发动“真实承诺4”行动之后，截至2026年3月2日已发起第九轮报复，呈现三大特征，一是打击范围扩大。覆盖27个美军中东基地，包括巴林第五舰队司令部、卡塔尔11亿美元“铺路爪”预警雷达、阿联酋美军燃油仓库，导致基地陷入火海。二是海上封锁威慑。击中3艘美英油轮及美军燃料补给舰，宣布封锁原油通道霍尔木兹海峡。三是代理人联动。黎巴嫩真主党、也门胡塞武装同步响应，对以色列北部及红海美以关联船只发动攻击，形成多线作战。

二、不同冲突场景下的经济影响

从最近4次美国及以色列针对伊朗发起的军事冲突持续时间来看，第1次和第2次冲突时间持续大约1天，第3次持续时间大约12天，而本次冲突已经超过6天并且冲突烈度仍然处于态势升级中。当分析各类资产价格如何随着地缘政治冲突进程演变时，冲突的时间长度是其中的关键因素。

回顾历次美国及其主导的势力在中东地区发动的战争来看，大体上存在两种不用的模式，其一是在不派驻地面部队参与情况下的短期防区外打击，例如上述提到的2025年6月的伊以冲突。其二是态势未能在2周内缓和，那么战争扩大化，或者通过地面部队进攻，逐渐演变成为拉锯战模式，典型案例是2003年的伊拉克战争。

战争冲突需要经过战略部署阶段，因此，在冲突发生前资本市场上已经开始对即将发生的事件计价。虽然，战争会导致大宗商品市场供需关系的变化，但是资本市场的价格会经历出从“超调”到“回稳”的过程，即开战前或战争前几日大幅度脉冲式变化，随后涨跌态势收窄。在中东地区战争开始之后，各类资产价格的走向与战争时长也可能存在预期差，通常一致预期是短时间结束，随着情况陷入“拉锯战”，资产价格再掀起波动。

具体到投资品种来看，根据华西证券的观点，其中原油价格的弹性最大，对战事的变化最敏感。其次是股市，美股对开战后的波澜更为敏感，而A股则在战争初期受冲击更大。金银再次之，黄金往往是涨在开战之前，或者初期，战争开启后，基本呈现下跌的态势，白银走势与黄金相似，不过由于避险属性更弱，涨跌幅也更小。最后是债市，国内债市往往受影响较小，更多由股市情绪传导。

三、来自于历史行情的启示

为了梳理本轮冲突的短期资产配置逻辑，需要回顾并参考2025年6月伊朗与以色列“十二日战争”时期的各类资产走势。 “十二日战争”的资产走势揭示了地缘冲突下“预期定价→事件落地→获利了结”的经典逻辑，为当前冲突的短期资产配置提供三大核心参照：原油的“脉冲式冲高”、黄金的“买预期卖事实”、权益市场的“短期扰动与结构分化”。

图 2025年6月12日伊以“十二日战争”前后部分大宗商品价格走势

数据来源：Wind、华西证券

四、冲突鳖精下的短期资产配置调整建议

综合来看，本轮冲突还将持续一段时间，美国总统特朗普访华日程将为方结束冲突提供潜在的契机。在操作建议方面，建议短期超配波动率较低的石油天然气行业上游企业投资基金（如华宝油气）、黄金（如黄金ETF）及煤炭板块，标配军工与油运；规避航空、高杠杆周期股。需密切跟踪霍尔木兹海峡通航进展与美联储政策信号，若冲突超预期延长，滞胀交易可能主导市场。正如历史所示，地缘冲突从来不是资产定价的终点，但其引发的供应链重构与通胀传导，将在未来1-3个月持续重塑配置逻辑。（《理财周刊-财事汇》出品）