恒科暴跌25%！AI大战狂欢退潮，烧钱近百亿，恒生科技还有救吗？

前言

近阶段恒生科技指数持续承压，整体走势疲软乏力，陷入深度震荡调整区间。

截至2026年3月4日早盘，该指数进一步下探至4786.94点，正式失守4800点重要心理防线；3月3日单日跌幅扩大至2.26%，收盘报4876.53点，相较2025年10月创出的阶段性峰值已累计回调逾25.3%。

当下市场观点两极分化加剧：一方声音坚定指出，恒科已实质性转入熊市通道，中长期成长逻辑面临重构，未来上行空间极为有限。

另一方则强调，本轮急跌本质是情绪过热后的剧烈修正，估值已显著脱离基本面支撑，恰恰构成中长期资产配置的战略性窗口期。

在如此胶着态势下，一个根本性命题正被反复叩问：恒生科技指数是否仍具备修复动能与反转潜力？

AI狂欢催生恒科牛市

恒科此前那轮强势上涨，与国产人工智能技术的集中突破高度共振。

彼时DeepSeek大模型横空出世，迅速点燃全链条创新热情，从底层算力到应用生态，AI产业化进程全面提速，行业迈入高速扩张新周期。

在这一背景下，投资者对恒生科技指数所涵盖的头部互联网平台普遍抱持高度期待。

市场共识认为，这些平台企业在云计算基础设施、通用大模型研发、垂直场景AI落地等核心环节均已完成战略性卡位，有望成为AI浪潮中最坚实、最直接的受益主体，充分分享技术红利释放带来的价值重估。

初期AI竞争焦点聚焦于模型性能的硬指标比拼——参数规模更大、推理响应更快、多模态理解更准，便能赢得更强的用户心智与商业认可。

该逻辑极大激发了平台企业的战略投入意愿，也成为驱动恒科前期连续走强的核心引擎。

受此轮AI情绪共振推动，恒生科技指数一路上扬，走出强劲上升通道，并于2025年9月攀至6715点的历史性高位，一度跃升为港股市场最具关注度与资金虹吸效应的主题板块之一。

AI恐慌引发恒科持续下跌

风云突变，仅隔一年光景，市场情绪便由极度亢奋转向深度审慎。

AI技术演进节奏远超预期，其渗透广度与替代深度持续刷新认知边界，市场信心随之由狂热迅速滑向系统性忧虑，这种集体情绪直接传导至恒科指数，形成持续性下行压力。

首当其冲的风险点，在于头部互联网企业AI战略投入强度引发的盈利可持续性质疑。

2026年春节前后，一场覆盖全行业的AI用户争夺战悄然打响，各平台不约而同启动大规模资源倾斜。

腾讯元宝发放10亿元现金红包，阿里千问推出总值30亿元的“奶茶免单”消费补贴，字节豆包同步加码20亿元用户激励，百度文心、快手可灵等亦迅速跟进，形成高强度投放矩阵。

短期拉新成效显著：腾讯元宝活动首日DAU环比激增210%，用户活跃度实现跨越式跃升。

但隐忧随即浮现——补贴退坡后，部分产品在App Store免费榜排名断崖式下滑，次日留存率与七日留存率双双承压，用户黏性薄弱问题暴露无遗。

资本市场普遍担忧，此类非理性投入或将大幅压缩企业净利润空间，进而拖累恒科成分股的整体业绩兑现能力。

与此同时，字节跳动旗下AI产品的强势突围，进一步加剧了投资者的比较焦虑。

豆包稳居国内C端AI应用下载量榜首，其全新发布的Seedance2.0视频生成模型更以高保真、低延迟、强可控性引发业内震动。

反观其他平台，多数仍深陷于本地生活服务、电商转化、游戏运营等传统增长路径，尚未展现出清晰可行的下一代增长支点，令市场对其长期竞争力产生动摇。

第二重风险，则源于AI对互联网原有商业模式的结构性冲击，甚至可能触发行业范式迁移。

短短三年间，AI已从辅助性工具跃迁为具备通识推理与专业判断能力的“数字专家”，其输出内容质量与响应效率，已在多个维度超越主流信息聚合与搜索引擎平台。

这直接导致知乎、百度APP等依赖流量分发与广告变现的传统平台，用户使用频次、单次停留时长及广告加载率持续走弱，收入根基正遭遇实质性侵蚀。

更值得警惕的是，AI智能体正加速迈向“自主执行”阶段，护城河概念面临历史性挑战。

当前主流AI智能体已不再局限于问答交互，而是能够调用系统权限，自主完成跨APP任务链——包括比价下单、外卖点餐、酒店预订、机票改签等全流程操作。

这意味着终端用户行为正悄然转向“指令交付”，而非“主动打开APP”。一旦该趋势固化，所有依赖入口优势与用户习惯构建壁垒的互联网巨头，都将直面类似诺基亚当年遭遇智能手机颠覆般的生存危机。

多重不确定性交织共振，致使恒生科技指数陷入螺旋式下探格局，也再度激化市场分歧：当前弥漫的AI悲观情绪，究竟是对产业变革方向的清醒预判，还是短期非理性宣泄下的误伤？

错杀信号显现，资金逆势布局

在言叔看来，结合技术演进规律、企业投入节奏与资金流向综合研判，本轮恒科深度回调，更多体现为情绪共振下的阶段性超调，而非对行业发展主航道的否定性重估。

必须承认，AI时代与移动互联网时代存在代际差异，技术替代效应确将重塑竞争格局，部分业务线乃至企业确实面临淘汰风险。

例如知乎的知识社区模式、百度的搜索广告生态，均已处于AI原生信息流的直接冲击之下，转型压力空前严峻。

但若因此将整个恒科指数成分股一概而论，断言所有平台企业都将走向式微，则明显忽视了头部公司的战略韧性与资源整合能力，判断过于笼统且缺乏分层依据。

目前主流大模型技术迭代已进入微秒级竞速阶段，领先优势往往仅维持数月，任何一家企业都难以构筑长期垄断壁垒。

而恒科所囊括的互联网领军者，正以前所未有的决心与资源密度推进AI战略布局，依托其数据资产、工程能力与场景纵深，完全具备快速追赶甚至弯道超车的现实基础。

至于市场热议的“烧钱”议题，言叔认为，在AI商业化尚处早期探索阶段，战略性用户获取与生态占位具有必要性与合理性。

对比美股科技巨头动辄百亿美金级的AI投入，国内平台企业的资金支出更为审慎务实，每一分投入均对应明确的技术路线图与商业化验证节点，并非无序消耗。

尤为值得关注的是，尽管指数持续承压，二级市场资金却已悄然启动左侧布局。

数据显示，2026年开年以来南向资金累计净流入达1818.4亿港元；仅3月2日至3日两个交易日内，单日净买入额即达222.95亿港元，显示内资机构配置意愿显著增强。

跟踪恒生科技指数的13只ETF产品年内合计获净申购近420亿元人民币，其中华泰柏瑞恒生科技ETF单只产品净流入高达128.3亿元，位居同类产品首位。

当前恒科指数PE-TTM为20.69倍，位于近一年估值区间的第11.71百分位，安全边际清晰可见，多家券商研报亦指出其后续估值修复空间充足，具备较强配置性价比。

此外，春节AI营销战役收官后，各平台实际表现呈现显著梯队分化。

截至2026年2月25日，豆包仍牢牢占据App Store免费应用下载榜首位，千问稳定在第二名，而元宝则滑落至第十八位——这种用户心智与实际转化能力的差距，正深刻影响着相关成分股的市场定价与指数权重再平衡。

结语

总体来看，恒生科技指数当前已形成较为一致的悲观预期，短期内或仍将经历震荡筑底过程，具体企稳时点尚难精确锚定。

毕竟信心重建需要时间沉淀，而AI技术从模型突破到商业闭环、再到利润兑现，本身就是一个环环相扣的渐进过程。

恒科能否真正摆脱低迷困局，关键取决于两大变量：一是互联网平台企业在AI领域的实际落地进展是否超出市场预期；二是相关投入能否如期转化为可验证、可持续的财务回报。

唯有当AI驱动的新业务贡献率稳步提升、核心指标改善信号持续强化，才能从根本上扭转市场情绪，重建长期投资信任体系。