冲刺港交所，“饺子第一股”能否抓住港股对内地餐饮企业的“窗口期”

饺子云吞赛道第一股“袁记食品”要IPO了！

近期，袁记食品向港交所递交上市申请，其经营数据呈现出规模扩张与盈利承压并存的特征。2023-2024 年公司营收分别达 20.26 亿元、25.61 亿元，同比增长 26.4%，2025 年前三季度营收 19.82 亿元，同比增长 11%，营收虽保持增长但增速显著放缓。盈利端波动明显，2024 年净利润同比下滑 15% 至 1.42 亿元，2025 年前三季度净利润回升至 1.42 亿元（用9个月时间追平2024年全年水平），经调整净利润 1.92 亿元，同比增长 31%，增长主要依赖股份支付费用减少。

公司毛利率始终低于行业平均，2024 年降至 23%，2025 年前三季度回升至 24.7%，远低于行业头部 28%-32% 的水平，且原材料成本占比高达 87.5%，费用端高增进一步挤压利润空间。整体来看，公司规模优势突出，但盈利稳定性不足，增长仍以门店数量驱动为主，运营效率亟待提升。

袁记食品的核心优势体现在赛道卡位、规模布局与商业模式三大方面。

其一，赛道优势显著，公司聚焦饺子云吞细分品类，成为中国最大的饺子云吞企业，按门店数量计更是全球最大的中式快餐企业，截至 2025 年 9 月全球门店达 4266 家，覆盖全国 32 个省份及东南亚市场，品类普适性高且贴近社区消费场景，具备国民快餐潜力。

其二，轻资产加盟模式实现快速扩张，加盟店占比超 95%，97.2% 的收入来自向加盟商销售食材及服务费，这种模式降低了扩张成本，助力公司在短时间内完成全国布局，且低线城市门店增速显著，下沉市场占比从 2023 年 19.8% 提升至 2025 年 9 月的 26.6%。

其三，双品牌与业态协同，“袁记云饺 + 袁记味享” 实现餐饮与零售一体化，门店涵盖生熟一体店等多类型，满足堂食、外卖、生食外带等多元需求，2025 年前三季度外卖 GMV 达 21.36 亿元，占比提升至 44.6%，业务结构持续优化。此外，资本加持为扩张赋能，2023-2025 年完成多轮融资，投后估值达 35 亿元，还引入益海嘉里等战略投资者，实现供应链与渠道资源协同。

与此同时，公司的劣势与发展痛点同样突出，且成为上市路上的核心考验。首先，加盟模式管控漏洞显著，超 95% 的加盟店占比导致品控难度极大，2024 年北京加盟店 “蚯蚓事件” 引发品牌信任危机，黑猫平台相关投诉超 380 条，部分门店营收暴跌 30%，且 2025 年加盟店新增与关闭比例从 15:1 恶化至 3:1，加盟商回本周期平均在13-20个月，一线城市因竞争激烈可能拉长，加盟商热情减退直接影响核心收入来源稳定性。

其次，盈利结构存在根本性缺陷，原材料成本占比长期维持在 85% 以上，2025 年前三季度达 87.5%，远高于行业平均，叠加 2024 年销售营销开支激增 63.7%、行政开支增长 20.1%，费用增速远超营收，毛利率持续承压。再者，“手工现包” 的核心卖点与实际运营存在认知偏差，公司采用中央厨房配送冻品原料、门店仅现场包制的模式，与消费者理解的 “全流程手工制作” 不符，预制菜争议削弱品牌信任度。此外，公司还存在合规风险，2023 年 21.6% 营收通过第三方支付，社保欠缴、物业备案瑕疵等问题也亟待解决。

袁记云饺也面临着增长瓶颈，公司不断突围尝试。一方面，增长高度依赖门店数量，2025 年前三季度单店营收效率同比下滑 4.3%，单均消费从 2023 年 26.1 元降至 22.8 元，下沉市场还面临定价偏高（平均 23 元接近低线城市价格带上限）与口味适配难题，南方鲜甜口味在北方低线城市接受度不足。

另一方面，公司积极寻求突破，不仅计划通过上市募资推进数字化建设、供应链升级与海外拓展，还在 2025 年推出投诉分级响应、缩短馅料保质期等整改措施，同时加速出海布局，截至2025年9月30日，海外门店达 53 家，新加坡门店日营业额峰值达 1.2 万新币，东南亚成为核心出海赛道。

事实上，中式社区小吃赛道市场需求基数庞大，沙县小吃、杭州小笼包全国门店数分别超万家与 3 万家，袁记食品超 4000 家（江浙沪近 1500 家）的规模虽位居前列，但行业多数品牌以夫妻店为主，品控薄弱、供应链分散。同品类可类比的上市公司巴比食品，也聚焦社区早餐与小吃赛道，采用加盟模式实现规模化扩张。但巴比食品定位更亲民，客单价 12-15 元，远低于袁记食品的 20 元左右，且产品品类更丰富，涵盖包子、馒头等多款早餐产品，供应链布局更成熟，毛利率更具优势。

此外，老乡鸡、乡村基等中式快餐企业虽以直营模式为主，但在品牌运营、品控管理上形成示范，而袁记食品作为饺子云吞赛道首家冲刺上市的企业，其上市表现将为中式快餐细分品类资本化提供参考。港股市场对连锁餐饮加盟模式包容性较高，看重规模增长与模式可复制性，这为袁记食品提供了资本土壤，但同时港股监管对申报材料真实性、业务描述准确性的要求不断提高，进一步提升了公司的上市审核门槛。

可以说，袁记食品赴港上市，是对其商业模式韧性的全面考验。公司作为饺子云吞赛道的绝对龙头，规模优势、赛道卡位与轻资产扩张模式具备较强的发展潜力，上市募资若能有效投入数字化品控、供应链升级与海外拓展，有望化解加盟管理难题，提升运营效率，同时借助资本市场的品牌背书缓解 “伪现制” 争议，巩固行业地位。

同时，公司必须直面加盟模式的固有缺陷、盈利结构的根本性问题与品控合规的潜在风险，若无法将资本优势转化为实际的竞争力提升，食安问题与盈利波动将持续制约其估值与长远发展。

整体而言，袁记食品的投资价值在于细分赛道的增长潜力与规模化扩张的想象空间，而风险则集中在模式可持续性与盈利稳定性上，其未来发展的核心在于找到规模扩张与品质管控的平衡点，实现从 “数量领先” 到 “质量领先” 的转型，这不仅决定了公司自身的资本市场表现，也将影响市场对中式快餐细分品类资本化的信心。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）

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