黄金、A股如何交易冲突升级？来自伊以“12日战争”的启示

“本周股票市场预计会有些动荡，黄金的话我们认为上涨可能性高于下跌。”有交易人士对第一财经表示，此次中东局势升级并非突然发生，各方筹备已久，且原油价格已提前反弹给出信号，市场已经部分消化了预期。

第一财经记者周末采访发现，对A股市场更多观点认为短期风险偏好会受到一定冲击，但长期趋势不会改变；对黄金走势的判断则存在一定分歧，更多观点认为避险逻辑明显，黄金价格有望继续走高，但也有业内人士认为，战火结束速度或超预期，黄金将会开始回调。

此次中东战火正式爆发前，黄金已在持续反弹。截至上周五收盘，COMEX黄金收于5296.4美元/盎司，盘中最高触及5299美元/盎司。周一早间继续上涨，截至发稿涨幅2.72%，达到5390.70美元/盎司。现货黄金同样大涨，早间涨至5368美元/盎司，涨幅超过1.7%。

各类资产如何演绎，“战争时长”是影响行情发酵程度的关键变量。“战争冲突对资产价格的影响，基本呈现‘涨在预期，卖在现实’的特征。”华西证券3月1日观点认为，战争开启之后，各类资产价格的走向，与市场对战争持续时长的预期变化密切相关。初期往往都是以闪电战作为基准预期，如果中间由闪电战演变为拉锯战，资产价格则会再起波澜。

黄金避险逻辑仍在，但需警惕下跌风险

对于黄金价格走势，前述交易人士表示，地缘风险上升助推避险逻辑，而且目前不少海外大型投资机构黄金配置比例仍然较低，潜在加仓需求仍在，金价继续上涨概率仍然较高。

此前类似冲突发生时，黄金呈现了怎样的走势？西部证券对去年6月伊以“12日战争”进行了详细回顾，期间黄金走势呈现非常清晰的“涨在预期、卖在落地”的趋势。

回顾历史，美方在中东区域主导的战争往往以两种形式收场，其一为闪电战，如2025年6月的伊以冲突（即“12日战争”）；一旦闪电战无法取得决定性突破，战争便会演变成第二类结果，拉锯战，典型案例为2003年3月的伊拉克战争。

“12日战争”正式爆发于2025年6月13日，随后持续升级。6月21日美军介入，23日冲突缓和，24日停火协议生效。持续12天的直接军事冲突暂停。

期间金价走势如何？6月13日之前金价小幅上涨，13日当日伦敦金上涨1.4%达到高点，随后逐步回落，停火消息落地后，金价进一步下跌。

具体来看，伦敦金在2025年4月触及3500美元/盎司高点后，连续数周横盘整理，战争酝酿期（6月2-12日）仅小幅上涨3%，涨幅远逊于同期原油。6月13日冲突爆发当日，伦敦金上涨1.4%，但随后16-20日从3433美元/盎司持续回落至3368美元/盎司，主要受到三重压制：美联储维持鹰派立场支撑美元走强、市场预期冲突将在短期内结束、以及金价已经处于高位引发获利了结。6月23-24日停火消息落地后，伦敦金下跌1.14%。

对于本轮战争的影响，分析人士认为，基准情形是乱局限于伊朗内部，对油价、贵金属、股市的影响也都相对短期。极端情形的话，冲突烈度可能螺旋上升，对资产价格影响持续时间则会更长。

华西证券认为，此次冲突期间，黄金避险逻辑显著强于2025年6月。“不同于2025年6月受鹰派美元压制，当前美联储处于降息周期，美元指数约束减弱，而且本次冲突爆发更加突然，交战更为激烈，金银的上涨逻辑相对坚实。”该机构表示，但需警惕伊朗反抗力度下降后，金银价格快速下跌的风险。

A股短期风险偏好受影响，长期逻辑不改

此次中东冲突爆发并非“黑天鹅”，今年1月下旬开始已经有清晰的冲突升级信号。“美以已经筹备挺久了，进入2月以来我们就认为至少有50%的概率会发生。”前述交易人士告诉记者。

华泰证券周末观点也表示，随着近期美国大力加码对伊朗的军事部署，市场对伊朗局势升级已经有一定预期。今年1月下旬以来，美国先后向中东地区派遣两艘航母、大量战斗机和舰队。布伦特油价、国际金价持续反弹，显示市场已在一定程度上定价伊朗局势升级。不过，本次军事行动烈度远超去年6月的“12日战争”，伊朗局势演变可能主要取决于美以后续行动方案、以及伊朗的潜在反应，后续走向仍存在较大不确定性。

参照伊以“12日战争”期间，A股表现如何？据华西证券研究员观察，A股市场的表现，与冲突酝酿-爆发-缓和的过程相契合，涨跌幅度相对美股更大一点。

6月9日（周一），行情由上涨转为震荡，并随6月13-20日冲突升级而持续调整，万得全A累计下跌2.16%。6月23日冲突缓和，市场迎来大幅反弹，万得全A在6月23-25日大幅上涨3.84%，强势突破5-6月的震荡上沿，开启了7-8月的持续上涨行情。行业方面，在冲突酝酿阶段，有色金属涨幅领先；冲突升级阶段，SW银行、石油石化指数逆势上涨。冲突缓和后，非银金融涨幅领先，计算机也同样领涨。

“股市方面的影响，或相对有限。本轮冲突可能短暂冲击市场风险偏好，但慢牛格局难以颠覆。”华西证券认为，春节之后市场情绪“试探性”修复，但成交额仅放量至2.5万亿元附近，指向资金对本轮情绪修复的持续性仍抱有“将信将疑”的态度。在此情况下，中东地缘局势升级，可能在短期内压制风险偏好的回升。另一方面，牛市延续的共识仍存，短暂的风险偏好和流动性冲击，并不会改变科技产业进展，且资源品涨价逻辑得到强化。

此外，考虑到2025年以来，A股面对重大外部冲击均展现出了较强的修复能力，若行情在短期内受到扰动，资金有望流入博弈反弹，推动行情企稳回升。