3月资金面怎么看？ | 流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、复盘：税期资金整体持稳

节前首周迎来税期，资金整体平稳，资金分层现象弱于季节性，平稳跨月：上半周税期走款影响下，资金均衡中略有收敛，资金利率小幅上行；后半周，随着税期影响消退、央行积极呵护、节后资金回流等因素支撑，资金面逐渐回归平稳宽松状态。

节后逆回购净回笼规模较大，考虑税期因素，央行对冲力度也较强，节后第二日逆回购便转为净投放，当日还有6000亿元MLF投放，之后几日，尽管税期影响逐渐消退，27-28日无逆回购到期，但央行投放规模仍超千亿元，形成有效呵护。

大型银行净融出快速修复，存单发行平稳，上半周各期限均有小幅提价，主要集中于3M-9M品种，幅度多在0.5-2BP，后半周随着资金回归平稳宽松，存单发行价格也趋于回落，2/28 1年国股行发行在1.57%-1.58%区间。

2、聚焦：3月有哪些关注点？

历史上的3月，DR007中枢基本位于年内中等偏高水平，月内来看，资金利率波动主要出现于税期和月末，月末较全月中枢通常出现大幅攀升，跨季因素或构成主要扰动。

资金的支撑因素主要在于：1）3月为传统财政支出大月，财政支出对银行间流动性形成补充；2）节后随着M0回流，也能够对流动性形成补充。

聚焦今年来看，在上述季节性规律的基础上，可能出现几点边际变化：

1）开年政府债发行节奏较快，新增专项债和再融资专项债为主要品种，尤其是置换债的回流节奏或相对更快，支撑银行间流动性；

2）关注现金回流银行体系的节奏，今年春节假期为近7年来最长，若相对偏慢，或增加资金供需摩擦。不过近年来电子支付普及，M0变动对资金面的影响或有弱化的趋势；

3）政府债供给节奏，根据地方债发行计划，3月拟发行地方债8939亿元，上旬发行规模较大，关注潜在扰动及公开市场操作如何进行对冲；

4）自3/2起，远期售汇业务的外汇风险准备金率将从20%下调至0，释放的资金或对银行间流动性形成一定补充；

5）在社会融资结构变迁、直接融资占比提升的趋势下，季末信贷“冲量”力度是否会趋于收敛，若存在该趋势，则对资金面的扰动将更为温和可控。

3、周度数据跟踪

（1）政府债：下周发行规模回落。3/2-3/6，政府债拟发行2948亿元，其中，国债发行450亿元、地方债发行2498亿元，国债到期1500亿元、地方债到期221亿元，国债净缴款-1050亿元、地方债净缴款3170亿元。

（2）货币市场：银行净融出回升。银行体系资金净融出平均3.6万亿元，较上周(2/9-2/14)变动4842亿元。其中，大型银行净融出平均3.96万亿元，较上周变动2264亿元，隔夜占比80%，较上周变动-3.89%。

（3）同业存单：下周，同业存单到期规模 5826 亿元，较本周减少 1620 亿元。到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在 1Y 、 6M。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误 差。

报告目录

1

3月资金面怎么看？

1、复盘：税期资金整体持稳

节前首周迎来税期，资金整体平稳，资金分层现象弱于季节性，平稳跨月：上半周税期走款影响下，资金均衡中略有收敛，资金利率小幅上行；后半周，随着税期影响消退、央行积极呵护、节后资金回流等因素支撑，资金面逐渐回归平稳宽松状态。

节后逆回购净回笼规模较大，考虑税期因素，央行对冲力度也较强，节后第二日逆回购便转为净投放，当日还有6000亿元MLF投放，之后几日，尽管税期影响逐渐消退，27-28日无逆回购到期，但央行投放规模仍超千亿元，形成有效呵护。

大型银行净融出快速修复，存单发行平稳，上半周各期限均有小幅提价，主要集中于 3M-9M 期限品种，幅度多在 0.5-2BP ，后半周随着资金回归平稳宽松，存单发行价格也趋于回落， 2/28 1 年国股行发行在 1.57%-1.58% 区间。

2、聚焦：3月有哪些关注点？

历史上的3月，DR007中枢基本位于年内中等偏高水平，月内来看，资金利率波动主要出现于税期和月末，月末较全月中枢通常出现大幅攀升，跨季因素或构成主要扰动。

资金的支撑因素主要在于：1 ） 3 月为传统财政支出大月，财政支出对银行间流动性形成补充； 2 ）节后随着 M0 回流，也能够对流动性形成补充。

聚焦今年来看，在上述季节性规律的基础上，可能出现几点边际变化：

1）开年政府债发行节奏较快，新增专项债和再融资专项债为主要品种，尤其是置换债的回流节奏或相对更快，支撑银行间流动性；

2）关注现金回流银行体系的节奏，今年春节假期为近7年来最长，若相对偏慢，或增加资金供需摩擦。不过近年来电子支付普及，M0变动对资金面的影响或有弱化的趋势；

3）政府债供给节奏，根据地方债发行计划，3月拟发行地方债8939亿元，上旬发行规模较大，关注潜在扰动及公开市场操作如何进行对冲；

4）自3/2起，远期售汇业务的外汇风险准备金率将从20%下调至0，释放的资金或对银行间流动性形成一定补充；

5 ）在社会融资结构的变迁、直接融资占比提升的趋势下，季末银行信贷“冲量”力度是否会趋于收敛，若存在该趋势，则对资金面的扰动将更为温和可控。

3/2-3/6资金面主要关注因素：

（1）逆回购到期15250亿元；

（2）政府债发行2948亿元，净缴款2119亿元；

（3）同业存单到期6265亿元。

2

公开市场：下周到期超1.5万亿元

2/24-2/28，公开市场净投放-4614亿元，其中，7天逆回购投放16410亿元、到期8524亿元，14天逆回购到期14000亿元，MLF投放6000亿元、回笼3000亿元，国库现金定存到期1500亿元。

3/2-3/6，公开市场到期15250亿元。

3月，有4500亿元MLF到期，有10000亿元3M买断式逆回购到期、6000亿元6M买断式逆回购到期。

3

政府债：下周发行规模回落

2/24-2/28，政府债发行6814亿元，其中，国债发行4250亿元、地方债发行2564亿元，国债到期3193亿元、地方债到期826亿元，国债净缴款1057亿元、地方债净缴款846亿元。

3/2-3/6，政府债拟发行2948亿元，其中，国债发行450亿元、地方债发行2498亿元，国债到期1500亿元、地方债到期221亿元，国债净缴款-1050亿元、地方债净缴款3170亿元。

4

超储跟踪预测

我们预测2026年2月超储率约为0.87%，环比回落约0.37pct（1月末预测为1.24%），同比回落0.46pct（去年同期为1.33%）。

我们预测1月末超储约为40906亿元。2/24-2/28，公开市场净投放-4614亿元、政府债净缴款1904亿元，预测财政收支差额-388亿元、缴准116亿元、缴税30360亿元。

5

货币市场：资金利率先下后上

（1）节后资金利率先上后下：截至2/27，相较2/13，DR001上行8.04BP至1.34%，DR007上行5.46BP至1.48%，R001上行7.37BP至1.36%，R007下行0.86BP至1.53%；

（2）DR001运行于1.3%-1.4%区间：截至2/27，相较2/13，“DR001-OMO”上行至-5.51BP，“DR007-OMO”上行至8.05BP，“R001-OMO”上行至-4.28BP，“R007-OMO”下行至12.92BP，“R001-DR001”下行至1.23BP，“R007-DR007”下行至4.87BP。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较节前周变动3.14BP、2.45BP至1.36%、1.5%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 12.61BP 、 -11.45BP 至 1.28% 、 1.44% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-0.38BP、-0.9BP至1.5%、1.59%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0.18pct 、 0.18pct 至 1.25% 、 1.36% 。

银行间质押式回购日均成交额77910亿元，比2/9-2/14增加10634亿元。其中，R001日均成交额58952亿元，平均占比74.4%；R007日均成交额18083亿元，平均占比24.4%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为26129亿元，比2/9-2/13增加3520亿元。其中，GC001日均成交额22361亿元，平均占比86.4%；GC007日均成交额2576亿元，平均占比9.3%。

本周(2/23-2/27)，银行体系资金净融出平均3.6万亿元，较上周(2/9-2/14)变动4842亿元。其中，大型银行净融出平均3.96万亿元，较上周变动2264亿元，隔夜占比80%，较上周变动-3.89%，中小型银行净融出平均-0.36万亿元，较上周变动2578亿元。

本周，银行体系资金净融出(考虑到期)-1121亿元，较上周变动-3448亿元。其中，大型银行净融出 -515 亿元，较上周变动 -2563 亿元，中小型银行净融出 -607 亿元，较上周变动 -885 亿元。

6

同业存单

1、一级市场：发行期限压缩

本周(2/24-2/28)，同业存单发行总额为3504亿元，净融资额为-3941亿元，相较上周(2/10-2/14)发行总额7129亿元，净融资额-2653亿元，发行规模减少，净融资额减少。

分主体看，股份行存单发行规模最高，农商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行621、1289、1177、194亿元，净融资额分别为-2270、-750、-860、-241亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为18%、37%、34%、6%，相较上周19%、33%、42%、3%，变动-1pct、4pct、-9pct、2pct。

分期限看，3M存单发行规模最高，9M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为499、1093、750、581、582亿元，净融资额分别为-1004、-159、-2019、359、-1118亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 14% 、 31% 、 21% 、 17% 、 17% ，相较上周 16% 、 19% 、 30% 、 27% 、 8% ，变动 -2pct 、 12pct 、 -9pct 、 -11pct 、 9pct 。

本周，同业存单加权发行期限为5.85个月，较上周5.94个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为6.4、6.2、6.1、4.8个月，较上周变动1.11、0.51、-0.56、-0.37个月。

从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为100%、94%、80%、91%；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为94%、87%、84%、85%、82%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为89%、75%、100%。

下周(3/2-3/8)，同业存单到期规模5826亿元，较本周(2/23-3/1)减少1620亿元。

其中，到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在 1Y 、 6M 。

各主体发行利率多数下行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行1Y存单收益率分别较前周变动0.49、-0.57、-0.37、0.68BP至1.57%、1.58%、1.6%、1.62%。

各期限发行利率下行，其中， 1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 存单发行利率分别较前周变动 -0.22 、 -1.66 、 -0.21 、 -0.11 、 -0.69BP 至 1.54% 、 1.58% 、 1.6% 、 1.6% 、 1.62% 。

主体利差走阔，其中，“国有行-股份行”、“城商行-股份行”、“农商行-股份行”1Y存单发行利差分别变动1.1、0.2、1.3BP至-1、2.3、4.1BP。

期限利差多数收窄，其中，“ 1Y-1M ”、“ 1Y-3M ”、“ 1Y-6M ”、“ 1Y-9M ”存单发行利差分别变动 -0.5 、 1 、 -0.5 、 -0.6BP 至 8 、 4.5 、 2.5 、 2.3BP 。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-11.68BP至13.99BP；（2）“1Y CD-R001”变动3.98BP至31.19BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动6.77BP至26.91BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动6.06BP至34.75BP。

2、二级市场：收益率下行

各期限存单收益率下行，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率分别变动-3.59、-0.5、-1.25、-0.5、-0.25BP至1.49%、1.56%、1.56%、1.58%、1.58%。

各等级存单收益率下行，AAA 、 AAA- 、 AA+ 、 AA 、 AA- 等级 1Y 存单收益率分别变动 -0.25 、 -0.25 、 -0.25 、 -0.25 、 -2.25BP 至 1.58% 、 1.58% 、 1.6% 、 1.67% 、 1.82% 。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-18.7BP至4.83BP；（2）“1Y CD-R001”变动-3.04BP至22.03BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动-0.25BP至17.75BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动-0.96BP至25.59BP。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；

4、测算结果误差：超储率与央行实际公布值可能存在差异，仅供参考。

※研究报告信息

证券研究报告：《流动性跟踪20260301：3月资金面怎么看？》

对外发布时间：2026年2月28日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004