津巴布韦锂矿出口禁令启动

宁德时代（03750.HK）在 2026 年 2 月 26 日早盘出现显著下跌，而与此同时，碳酸锂期货价格因津巴布韦的出口禁令而大幅上涨。这看似矛盾的现象，背后反映了市场对电池制造环节在原材料成本急剧上升环境下的盈利担忧。

一、

锂价上涨为何冲击电池股股价？

表面上看，锂作为电池的核心原材料，其价格上涨通常被视为上游矿企的利好。然而，对于中游的电池制造商而言：

1. 直接的利润挤压压力：原材料成本是电池制造成本的主要构成部分。锂价快速上涨若无法及时、完全地传导至下游客户，将直接侵蚀电池制造商的毛利率。花旗的研报就曾指出，关注锂、铜、电解液等成本上升令电池企业的利润面临下行压力，这可能触发股价表现逊色。

2.需求端的潜在抑制：过高的锂价可能反噬下游需求。在国内储能项目中，电芯价格上涨会导致项目内部收益率下降，可能使得低收益率项目延期。宁德时代的电池更多应用于高收益率项目和海外市场，因此受到的冲击相对较小，但市场仍会担忧整体需求环境。

3.市场情绪的即时反应：在成本冲击的初期，市场情绪往往倾向于悲观，优先交易“成本上升侵蚀利润”的逻辑，导致股价承压。这正是当前盘面所反映的情况。

二、

津巴布韦出口禁令

此次事件是触发锂价预期上涨的关键导火索。津巴布韦是全球第四大锂矿生产国。2025 年，中国 19% 的进口锂精矿来自该国。预计其 2026 年锂资源产量占全球 12%。

该国矿业部于 2 月 25 日宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），旨在加强监管并推动本地加工。该禁令被普遍认为将导致中国碳酸锂短期供应愈发紧缺，有望推动锂价大幅上涨。碳酸锂期货在 2 月 26 日早盘一度涨超 11% 至 187,700 元/吨，印证了市场的紧张预期。

三、

宁德时代的“缓冲垫”与市场分歧

尽管面临成本压力，但多家机构认为宁德时代具备较强的抗风险能力，这也是市场观点出现分歧的地方。

摩根士丹利指出，市场可能过度担忧成本通胀对公司利润率的压力，因为这些成本终将转嫁出去。宁德时代在之前的锂价上行周期中已证明其成本转嫁能力。其电池更多配套于高端电动车车型（客户成本敏感性较低）和高收益率的储能项目，需求受锂价上涨的冲击相对有限。公司已签署巨额长期供应协议，如与容百科技价值 172 亿美元的 LFP 正极材料订单，以锁定关键材料供应。公司 2026 年第一季仍保有充足的低成本库存，可作为短期缓冲。公司自身在宜春拥有锂矿资源，并正申请续约，有助于保障部分原料供应。

里昂证券此前指出，公司股价年初至今表现平淡，相信股价疲弱已大致反映了近期的不利因素，包括中国电动车销售放缓、锂价上涨等。这意味着当前股价可能已经部分消化了利空。

四、

碳酸锂价格近期走势

为了更直观地展示原材料价格的上涨背景，以下图表展示了 2025 年初至 2026 年 1 月中旬中国电池级碳酸锂价格的走势，特别是 2025 年 12 月以来的加速上涨。

综合来看，宁德时代在2026年2月26日的股价下跌，是市场对“津巴布韦出口禁令加剧锂价上涨→电池制造成本攀升→短期利润承压”这一逻辑链的即时反应。当前市场的悲观交易与部分机构对公司基本面韧性的判断形成了对比。后续股价走势将取决于锂价上涨的持续性、公司成本传导的实际效果以及下游需求的强劲程度。

五、

产业链利润格局

根据近期市场分析，本轮锂价上涨正引发产业链利润的重新分配。

上游资源端利润弹性最大，但依赖价格走势。拥有优质锂矿或盐湖资源的企业，其利润与锂价高度相关，在上涨周期中盈利将显著修复。中信建投研报预计，碳酸锂价格 15 万元/吨将是本轮周期的底部位置。利润的可持续性取决于锂价上涨的高度和持续性。近期津巴布韦的出口禁令等地缘事件，加剧了短期供应紧张预期。

中游材料环节议价权提升，但内部剧烈分化。前几年利润主要集中在下游电池厂，如今伴随着价格回升，中上游的议价权会得到提升，盈利能力或将修复，能否将成本顺利传导。拥有技术溢价，如高压实密度磷酸铁锂、超薄隔膜、4.5μm 铜箔，或与下游电池巨头通过长协订单深度绑定的头部材料商，转嫁能力更强。反之，同质化严重、缺乏客户锁定的中小厂商将承受巨大压力。

下游电池与终端面临“成本传导”的压力测试。证券时报调研显示，近四个月来电芯成本增幅高达 30%，但售价涨幅普遍不足 20%，出现“剪刀差”。蜂巢能源董事长也公开表示，难以将成本全部快速转嫁给客户。以宁德时代为代表的龙头企业，通过垂直整合，参股矿产、布局回收，签订长期供应协议（LTA）以及面向高端客户的产品结构，获得了更强的成本控制力和议价能力。而二、三线电池厂和话语权较弱的储能集成商，盈利空间受挤压最严重。

六、

行业竞争与分化

锂价上涨成为行业洗牌的催化剂，加速了“优质产能紧缺，低端产能过剩”格局下的企业分化。

行业集中度（CR5/CR10）预计将进一步提升，资源和订单加速向头部及一体化企业集中。

锂价高企客观上推动了替代技术的研发和商业化进程，为投资提供了新的观察维度。钠离子电池也许迎来产业化机遇。核心逻辑就是“去锂化”。钠资源丰富、成本稳定，在低温性能、快充方面有优势。宁德时代等企业已实现钠电池量产装车，主要瞄准储能、轻型电动车等对成本敏感且能量密度要求不极致的场景。投资视角就是关注已实现 GWh 级产能布局和获得下游订单验证的龙头企业。

还有固态电池也是长期方向，但短期加剧锂需求。一个反直觉的事实是，据行业数据，多数固态电池技术路线的单 GWh 锂用量反而高于当前液态锂电池。这意味着若固态电池商业化，可能从“颠覆者”变为“高阶锂消费者”。固态电池的核心投资逻辑在于其性能突破，安全、能量密度，而非应对锂价上涨。预计 2030 年后其产业化进程是更长期的观察点。

主流技术迭代是高端化与大电芯。为对冲成本，行业聚焦提升价值量，如推广 314Ah 及以上大容量储能电芯，降低单位成本，磷酸锰铁锂提升能量密度等，这些拥有技术溢价的产品将成为利润高地。

终章、

投资机会演变的框架性观察

基于以上分析，市场的关注点已发生转移：

市场更看重企业在成本上行周期中保障利润的能力，而非单纯的出货量增速。企业的资源布局、长协覆盖度、库存管理能力成为关键估值因素。拥有独家技术、绑定高端客户、率先量产新技术的企业更能获得溢价。投资需区分不同应用场景，其成本传导能力和盈利受影响程度不同。

当然我们做投资也要注意风险。若锂价因供给释放或需求不及预期而快速回落，当前基于涨价的利润分配逻辑将被颠覆。若下游整车或储能终端因自身盈利压力拒绝涨价，可能导致整个中游环节利润被挤压。钠电池等替代技术商业化进度超预期，可能影响传统锂电产业链估值。地缘政治与政策风险。资源国的出口政策、各国的贸易壁垒等，可能扰乱全球供应链。

总而言之，锂价上涨背景下的电池行业，正从“普惠式增长”进入一个“结构性博弈”的新阶段。盈利能力和投资机会不再均匀分布，而是高度集中于那些掌控资源、拥有技术壁垒、实现客户绑定、并具备强大成本管理能力的产业链关键节点企业。对于投资者而言，深入分析企业的具体护城河与在产业链中的相对位置，变得比以往任何时候都更加重要。