利率期货倒挂预警：交易员押注“持续降息”取代“明年加息”，市场对美联储预期为何一夜骤变？

智通财经APP获悉，美国期货和期权市场的交易员正大量押注，美联储将持续降息至明年，而非重启加息。

与有担保隔夜融资利率挂钩的期货价差(该利率密切追踪市场对美联储政策的预期)正变得深度倒挂——这标志着交易员开始定价一个更为持久的央行宽松周期。

直到最近，交易员还在押注，在美联储今年底前完成两次各25个基点的降息后，2027年将恢复加息。然而，围绕人工智能对劳动力市场影响的讨论日益激烈，正促使他们重新评估这一前景。周二，美联储理事丽莎·库克警告称，面对由AI应用普及所导致的失业率上升，央行可能无力应对。

自上周晚些时候以来，SOFR价差的趋平走势加速，恰逢对AI颠覆性影响的担忧拖累了一众股票，并引发长期美债上涨。

"问题在于，AI将如何引发通胀，而也许收益率曲线的长端正在感知到这一切，"Brandywine Global Investment Management投资组合经理杰克·麦金太尔表示。"AI唯一可能引发通胀的方面是数据中心的建设及其相关的能源需求，而这是已知的。"

12个月期的2026年12月至2027年12月SOFR价差上周五跌入负值区域，周二倒挂幅度进一步加深至负8个基点，表明投资者的预期已从2027年加息彻底转向定价届时将降息。周一交易时段，该12个月期价差的成交量创下逾15万份的纪录。

在SOFR期权市场，类似的鸽派主题正在浮现，交易倾向于对冲今年多次降息的前景。这些交易周二再度活跃，其中一笔头寸规模不断扩大，旨在对冲政策利率到年底降至低至2%的可能性。12月到期的98.00看涨期权的未平仓合约量本周激增至超过40万份。目前互换市场定价美联储年底利率约为3.1%——即仅略高于两次25个基点的降息——比该期权的行权价高出约110个基点。

"在美联储触及终端利率后，市场肯定出现了一些向更低收益率重新定价的迹象，"道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德伯格表示，市场"预期收益率将更平缓地逐步上升。"

"这可能是出于对AI影响劳动力市场的不确定性，但对美联储更长期预期的波动往往相当大，因此很难据此做出明确解读，"他补充道。

美债收益率曲线的各项指标也反映出市场对持续降息的定价。2年至5年期国债利差周一达到自12月初以来的最平坦水平，同时，由于曲线中段的出色表现，2s5s30s蝶式价差变陡的程度创下六个月来单日最大。

与此同时，在现货市场，交易员对于如何布局美债显得缺乏信心。摩根大通截至2月23日当周的最新客户调查显示，持中性立场的投资者比例达到了2024年底以来的最高水平。

以下是利率市场最新持仓指标一览：

摩根大通调查

在截至2月23日的一周内，客户的空头头寸减少了4个百分点，多头头寸减少了2个百分点。纯粹的空头头寸降至12月以来的最低水平，而中性持仓比例则升至2024年12月以来的最高水平。

SOFR期权

过去一周，3月、6月和9月SOFR期权的未平仓合约变化显示，大量新增风险集中在多个Sep26看跌期权上，这主要是由于上周四大量买入SFRU6 96.4375/96.3125/96.1875看跌期权蝶式套利(价格区间2.25至2.5)。过去一周，通过3月看涨期权也看到了相当数量的上行押注，其中SFRH6 96.375/96.4375/96.50看涨期权蝶式套利是一个热门选择。

总体而言，截至9月26日期权，各期限最集中的行权价是96.375水平，此处仍有大量Mar26看涨期权、Mar26看跌期权和Jun26看跌期权的未平仓合约。近期围绕顶部行权价的交易包括对SFRH6 96.375/96.4375/96.50看涨期权蝶式套利和SFRM6 96.5625/96.4375/96.375 1x3x2看跌期权蝶式套利的需求。

美债期权溢价

对冲美债风险所支付的溢价进一步扩大，看涨期权的成本高于看跌期权，这表明交易员为对冲债市上涨(而非下跌)支付了更高的价格。这一溢价在曲线的长端最为明显，10年期和长期债券期权的偏斜指标显示，看涨期权的受欢迎程度达到数月来的最高水平。