价值投资不难，难的是做人

2019年11月29日，李录在北京大学光华管理学院再次讲授价值投资。这是他继2015年之后第二次系统分享投资思考。

很多人可能并不知道李录是什么人，简单介绍下：

• 喜马拉雅资本（Himalaya Capital）创始人

• 长期在美国从事价值投资

• 早期得到Charlie Munger的高度认可与支持

• 管理的资金以长期、集中投资著称

芒格曾公开表示，他将个人部分资金交由李录管理，这在芒格的投资生涯中并不多见

五年前，李录也在同一个地方演讲，但他当时谈的是理论：

股票是企业所有权的一部分；

市场先生；

安全边际；

能力圈。

五年后，他谈的是实践。

理论其实不难。真正难的，是在市场涨跌、情绪起伏、人性诱惑中，坚持做对的事。

说到底，价值投资不难，难的是做人。

一、市场是什么？先看清你站在哪一边

李录把市场参与者分成两类：

一类研究企业未来。

一类研究别人明天会干什么。

前者是投资者，后者是投机者。

投机者之间，本质是零和博弈。有人赢，就一定有人输。长期加总，整体归零。但投资者参与的，是企业成长和经济复利，是正向循环。

问题不在于“谁更聪明”，而在于你选择哪条路。

很多人被投机吸引，是因为短期看起来更刺激、更耀眼、更“高大上”。但如果明白零和博弈的本质，就不会羡慕。

市场永远充满情绪。

真正的投资者，只把它当成报价机器。

二、能力圈不是知识，是边界

很多人以为能力圈是“知道很多”。

其实恰恰相反。

能力圈首先是知道——

哪些你不懂。

李录反复强调一个简单的标准：

如果你不能大概率看出这家公司十年后最坏会是什么样子，那你其实并不懂。

不是预测最好。

而是看清最坏。

这背后是一种诚实。

人很容易高估自己理解的程度。

我们更愿意相信对自己有利的结论。

但真正的能力圈，是慢慢积累出来的。你用拥有者的视角去研究企业，把自己当成买下100%的股东。时间久了，知识会互相印证、互相加深，像资本一样开始复利。

兴趣在这里起决定作用。

当你对某个行业有真正的兴趣，别人停下来时你还在想，别人满足时你还在追问。洞见往往来自这种“停不下来的好奇”。

能力圈最终一定很小。

全球十万家上市公司，你一生真正需要投资的，也许只有五到十家。

第一步不是加法，是减法。

三、安全边际，是对无知的尊重

我们无法精确预测未来。

企业在变，行业在变，竞争在变。

所以必须承认自己的认知有限。

安全边际不是保守，而是谦卑。

当价格足够便宜，即使判断有偏差，也不至于致命。这种价格给出的保护，弥补的是认知的不完整。

如果对未来模糊不清，就要更便宜。

便宜不是贪婪。

是对不确定性的定价。

四、投资者最重要的不是智商，而是品性

李录引用Warren Buffett和Charlie Munger的观点：决定投资成败的，不是IQ。

而是性格。

他总结了四点

第一，独立。

你的尺度在内心，而不是市场。

第二，客观。

世界不是为你安排的。愿意面对事实，而不是寻找安慰。

第三，耐心与敏捷并存。

大多数时间什么都不做；

一旦机会出现，果断出手。

第四，对商业有真正兴趣。

企业怎么赚钱？为什么能赚？还能赚多久？

如果你对这些问题不着迷，很难长期坚持。

很多人失败，不是因为能力不够，而是兴趣不在这里。

投资是一场几十年的长跑。没有兴趣，很难走远。

五、普通投资人该怎么做？

不是每个人都必须亲自选股。

如果没有清晰的能力圈：

• 现金是比乱投资更好的选择；

• 指数基金是长期稳妥的工具；

• 6%—8%的长期复利，比幻想十倍更现实。

真正理解复利的人，反而不焦虑。

因为他知道——

时间，是最强大的合伙人。

市场最危险的行为，是在狂热时冲进去，在低迷时离开。

情绪化，永远是财富的天敌。

六、投资也是一种价值观

价值投资不仅是一套方法，也是一种选择。

不做不懂的事。

不追逐虚荣。

不靠剥削他人获利。

尽量实现共赢。

保持平常心。

长期主义，本质是人格的稳定。

投资的过程，会让人真实地面对自己的贪婪、恐惧、虚荣和焦虑。

如果不能管理自己，市场迟早会替你上课。

七、复利的不只是金钱

李录讲得最动人的部分，不在收益率。

而在另一种复利——

认知的复利。

判断力的复利。

见识的复利。

当你在正确的方向上缓慢积累，知识会互相支撑，洞察会越来越清晰。到某一天，你会突然发现：自己对某些事情“特别有把握”。

那不是灵感。

是长期积累的结果。

资产在复利，能力也在复利。

这大概是投资最有魅力的地方。

结尾：难的从来不是方法

价值投资的逻辑非常简单：

• 股票是企业的一部分；

• 市场情绪不等于价值；

• 未来不可精确预测；

• 留出安全边际；

• 在能力圈内行动。

难的不是理解这些话。

难的是——

当市场疯狂时，你还能冷静；

当别人炫耀暴利时，你不动摇；

当机会多年不出现时，你不焦躁；

当真正的机会出现时，你敢重仓。

难的，是克服人性。

所以，价值投资不难。

难的是做人。

短期来说，对标日本的那些股票又要被炒起来了

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