中国资产即将爆发（深度分析）

在2020年以前，中国市场的利率是高于美 国市场的，以最具代表性的10年期国债为 例，疫情以前，中国的国债收益率普遍高 于美国1%以上，高利率主要原因是中国经 济发展速度超过美国导致的，同时，也是 中国融资市场对资金的渴求度更高。

2020年开始全世界制造业大幅下滑，中国制造业突飞猛进，摆脱了自2015年以后的连续下滑趋势，更是在2025年贸易顺差突 破了1万亿美元。

贸易顺差的大幅增长，按道理应该有巨额 的外汇兑换成人民币，随后造成国内货币泛滥，通胀走高的结果，但是实际情况与之相反，通胀没有走高，反而有通缩的风险。

造成这个现象的主要原因是国内生产力提 高太大了，商品生产的成本降低，效率提 高，数量增加，而购买力并没有显著提 高，这个原因在之前说过几次，就不多赘 述，今天主要讨论一个非常具体看得到的 原因：很多外汇并没有结算。

2020年贸易顺差是3.63万亿人民币，但是 结汇的差额是1.08万亿，我们可以简单粗 暴的说有2.55万亿人民币没有结汇，实际 情况比这个复杂一点，不过我们为了让大 家更直观，就简单粗暴统计，数据有一些 差异，但是总体差异不会很大。

2021年没有结汇的这个差额略微缩小到 2.39万亿人民；

2022年大幅扩大到4.9万亿；

2023年进一步扩大到6.3万亿；

2024年到了历史最高峰的7.85万亿。

从2022年下半年开始，中国外汇结算的数 额从正变负，也就是说外贸出口不断增长 的同时，很多人并没有把美元换成人民 币，反而把人民币换成美元，是那些人傻 吗?

不是的，他们都是非常聪明的人，他们之 所以把人民币换出去， 一个主要原因就是 中美利率倒挂了。

在疫情以前，中国市场的利率普遍高于美 国1%以上，2022年开始，中美利差倒挂 超过1%,2023年更是倒挂超过2%,这种 状况一直持续到现在。

很多看似聪明的人发现美元利率超过人民 币利率的时候，他们就把人民币换成美元 或者港币，然后存美元，或者买美元债， 甚至是买香港分红型保险，这就是从2022 年下半年开始外汇结算开始持续出现负数 的 原 因。

这些钱出去了，导致国内的M1数据不好， 股市也不好，在这个时候，国家队不断的 买入接盘，这是一个权利置换的过程，这 并非是强制的，而是不同人的不同选择， 说的直白一点就是有人觉得美国还会强盛 下去，短时间把人民币换成美元，吃几年 高利息，等美元快不行的时候再换成人民 币。而国家队觉得美国要崩盘，趁机低价 抄底A股。

《中庸》说：君子居易以俟命，小人行险以 徼幸。这些在前几年把人民币换成美元的 人，就是小人，这里说的小人不是贬义 词，而是指喜欢干冒险事情，贪图短期利 益，忽略长期风险的人，或者说心态上的 小 人 物。

他们在前几年把人民币换成美元，吃了两三年的高利息，结果现在想要换回来就有问 题 了。

现在A 股的价格已经比他们出去的时候高 了30%以上；

现在人民币汇率比他们出去时候高了 0%-5%;

现在大宗商品的价格更是连续涨价了3 年，很多值得投资的东西都翻倍了，比如 说 黄 金。

当初把人民币换成美元的那些人，面临的 问题非常棘手，现在立刻换回来吧，汇率 好像没那么友好，A 股也已经涨了很多 了，各种资源价格都上涨了，他们不知道 该买什么。

如果现在还不换回来，人民币看样子还会 继续涨，A股也会继续涨，美元越来越有 崩盘的意思，到时候搞不好成金圆券。

我统计了一下从2020年1月至今的外汇结汇差额，然后把大A 同一个时间段的走势 图做对比。

2025年12月单月结汇差额就创历史最高的 7064亿，今年1月也有5591亿，这些钱在 以往不可想象。我预测今年全年结汇的差 额可能会超过4万亿以上，这就相当于央行直接放水了4万亿基础货币，经过信用 放大之后，会有20万亿以上的流通货币。

我这里要解释一下，100块的基础货币进 来，买资产，然后用资产做抵押可以贷 款，比如说贷款70块出来，然后再抵押贷款，又有49块，不断的往复循环，就是信 用放大，现在国内的杠杆超过了5倍，也 就是4万亿外汇流到国内市场，最终会导 致20万亿以上的货币。

一旦股市起来，会带动整个资产价格上 升，房价也会企稳，因为很多人不需要急 着卖房套现了，随后就是内需消费市场开始回暖。

地产和消费的回暖又会刺激相应公司业绩 的上涨，就是估值先上去，业绩随后上去，业绩上去了，估值降低一点，随后估 值再上去。这是一个估值先于业绩上涨的 循 环。

但是，大量货币的涌入，主要还是会堆积 在资本市场，他们会涌入有核心竞争力， 并且已经形成垄断或者半垄断的公司。我 打个比方，核心垄断的科技公司就好比以 前一线城市的房子，是涨价幅度最大，泡 沫最大的资产，在没有进行新一轮分配改革之前，这些资产的价格会一直涨。以前 一线城市的房价租售比可以到80以上，后面很多核心科技资产的市盈率也有可能参 照这个比例。

一旦进行分配改革，让科技发展的成果惠 及更广大的民众，资金就会从科技龙头流 向消费，不过这个短时间估计难做到，就 先不细说了。

中国资金是美元资产最重要的资金来源， 当中国资金开始从美元市场抽离的时候， 会引发美元资产流动性的紧张，去年12月中国结汇差额超过1000亿美元的时候，就是美联储开始重新往市场注入资金购买短期美债的时候，如果后面一直抽离，会逼迫美联储必须不断往市场注入流动性。

我估计每个月都会有超过500亿美元以上 的资金流失，美联储必须要投放与之相当 的资金接盘，这个金额会逐渐扩大，直到 美元贬值到一定阶段为止。

这里要说一个事，去年年底开始国家对海 外投资征税，让很多资金流回国内，这是 个非常重要的事件，这个事情也是12月外 汇结算差额创历史最高的主要原因之一， 这说明国家已经开始对海外资产动手了， 这不会是短期行为，而是会长期开展。

对国内来说是一个螺旋上升，对美国来说 就是一个恶性循环。 一旦美联储继续放 水，就会导致美元继续下滑，人民币继续 上涨，这又会逼迫更多的美元结汇成人民 币 。

现在就是一个比手快的时候，只要稍一犹 豫，把外汇换成人民币的损失就会多几个 点，很多人都会意识到这个问题。这其实有点像前几年卖房子，同样的房子上个月成交500万，如果买家这个月愿意出480 万，那就应该直接卖掉， 一旦讨价还价错 过出手的时机， 一年以后估计就400万， 再过一年就300万。现在很多持有美元的 人，犹豫一个月，人民币汇率就涨了1%, 大A 涨10%,越等越后悔，最后慌不择 路，什么价格都能接受。

有三个因素可能会对大A 上升的趋势产生影响：

第一 ，美国资本市场的变化。

我一直以来的预判是美国人会提前放水预 防危机，也就是说美国人能够允许美元贬值，但是不能允许美股和美债暴雷。所以 他们会在市场暴雷之前放水，然后用各种话术掩盖放水这个事实，避免美元下跌失控。

一旦美国放水扩大，就会更加促进中国资 产的价格提高。

第二，出现关键事件。

比如说美国为了稳定美元，在全世界寻找 刺头打仗，一旦打输了，就可能导致美元和美国资本市场快速崩盘，整个世界的经 济出现大动荡。这个大动荡并不是全球一 损俱损经济危机，而是有可能资本疯狂涌 入中国相关市场的东升西降。

第三，人民币国际化。

金融开放说了好些年，但是进展非常缓慢，中国要成为世界领袖，必须要和世界形成利益共同体，最好的办法就是让全世界的资金投资中国，可是当下的金融限制很大，外资很难大规模进来，就以国债为例，外资持有的中国国债比例才3个点， 不是外资不想买，而是买不到。每一次中国在海外发行的国债，不管是以人民币计价还是美元计价，都被疯抢，说明外资是 非常喜欢中国资产的，买不到足够多的中 国资产而已。

一旦人民币国际化的进程加快，就会引爆 中国资产价格，这也是一个不确定性因 素。

总体来说机遇是非常大的，有点类似2015 年的国内房地产市场，在众多资金的推动 之下，中国资产会出现非常明显的泡沫， 不少公司的上涨会让人匪夷所思。如果美 国无法扭转衰退的趋势，那中国资产的泡 沫就不会破，反而会逐渐通过业绩提高而 把泡沫充实。