IPO雷达   毛利率飙升却持续亏损！德兰明海冲刺港股，递表前大额“突击分红”引关注

据港交所披露，2月15日，以BLUETTI品牌闻名的深圳市德兰明海新能源股份有限公司（以下简称“德兰明海”）向港交所主板递交上市申请书，清科资本为其独家保荐人。

招股书显示，德兰明海成立于2013 年 ，是中小型用户侧储能解决方案的供应商和创新者。公司于2020年推出了BLUETTI品牌，并透过快速的产品迭代和全渠道品牌推广，将其打造成为具有全球影响力的知名储能产品品牌。BLUETTI于2023年、2024年及2025年在便携式储能类别保持按Google趋势计的全球平均搜索热度的前两名。

根据弗若斯特沙利文的资料，德兰明海2024年在全球便携储设备制造商中排名第四，以2024年按收入及出货量计，市场份额分别为6.6%及7.5%。截至2025年12月31日，德兰明海在全球累计出货超过350万台储能产品。

截至2025年12月31日，德兰明海已取得847项国内外有效专利，其中包括308项发明专利、320项实用新型专利及219项设计专利，专利数量在便携式储能行业中名列前茅。

从产品结构来看，便携式储能产品是公司的核心收入来源，2023年至 2025年前9个月期间，该品类收入占比分别为69.2%、70.2%和67.4%；家用储能产品及其他占比逐步提升，2025年前9个月已达21.0%。

截至最后实际可行日期，德兰明海的产品已销往超过120个国家及地区。2023年、2024年及2025年前9个月，海外市场收入分别占公司总收入的98.8%、99.4%及97.9%。

据招股书披露，德兰明海在香港上市前的股权架构中，创始人、董事长兼总经理尹相柱通过直接及间接（透过其控制的明海富隆及明海共创）方式合计控制公司约51.70%的投票权，为控股股东。

值得一提的是，报告期内，德兰明海向股东进行了两次大额分红，宣派股息共计约1.24亿元。其中，在2025年宣派并支付股息3710万元；特别是IPO递表前的2026年1月15日，公司向若干股东宣派8740万元股息，并已于2026年2月10日悉数支付。而该款项在损益中确认为“授予普通股持有人的特殊权利利息开支”。

德兰明海此举是在公司持续亏损的情况下进行，引发了市场对公司上市前“突击分红”的关注，甚至被质疑这笔分红是否是对老股东的特殊利益输送？

经营业绩方面，德兰明海的财务数据呈现典型的“增收不增利”特征。

近年来，德兰明海的收入呈现稳定增长。招股书显示，公司总收入由2023年的17.77亿元增加22.3%至2024年的21.74亿元，并由截至2024年9月30日止九个月的15.21亿元持续增加3.3%至2025年同期的15.72亿元。

但是，德兰明海同期相应的净亏损分别为1.84亿元、0.47亿元和0.30亿元，累计亏损约2.61亿元。亏损虽在收窄，但盈利拐点尚未明确出现。

德兰明海坦言，由于公司仍处于业务扩张阶段，未来可能持续产生净亏损。公司预计，随着业务与运营的持续扩张，未来期间的成本与费用将会增加。如果未能产生足够收入并有效管控支出，可能继续产生重大亏损，且未来可能无法实现或维持盈利能力。

值得关注的是，德兰明海的整体毛利率由2023年的35.6%上升至2024年的37.3%，并进一步攀升至2025年前9个月的42.3%。这主要是由于2025年公司推出毛利率更高、竞争力更强的新产品，例如Elite系列及Apex系列；同时，实施成本优化措施以及旨在获取更高毛利率的定价策略。

德兰明海的销售开支在公司的总成本及开支中占比较高。2023年、2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九个月，公司的销售开支分别为6.22亿元、5.77亿元、3.86亿元及4.80亿元，占同期收入的35.0%、26.5%、25.4%及30.5%。

同时，德兰明海经营活动现金流波动较大。2023年、2024年年及2025年前9个月，公司经营活动现金流净额分别为-7.28亿元、5.79亿元、-4.15亿元，仅2024年为正。公司处于“烧钱”扩张阶段，存货水平高企（截至2025年9月底存货达9.08亿元），对营运资金消耗巨大。公司坦言，未来流动性取决于维持营运现金流入及获取外部融资的能力。

德兰明海在招股书中还提示了面临客户信贷风险，倘未能及时收回贸易应收款项及应收票据，可能影响公司的财务状况与营运业绩。2023年、2024年及2025年前9个月，公司的贸易应收款项分别为1.0亿元、1.13亿元及1.11亿元，公司的贸易应收款项周转天数分别为21天、18天及19天，德兰明海称无法保证将能够使公司的贸易应收款项周转天数维持在合理水平。

来源：读创财经