对AI泡沫的担忧催生出新型信用衍生品

来源：环球市场播报

　　债券投资者担忧，为研发最顶尖的人工智能技术，全球顶尖科技企业会持续大举发债，直至财务承压。

　　这种担忧为信用衍生品市场注入了新活力。银行、投资者等机构可通过这类工具对冲风险，防范借款人债务高企、偿债能力下降。据美国证券存托与清算公司（DTCC）数据，一年前，多家高评级科技巨头还没有对应的单一主体信用衍生品，如今它们已成为美国金融板块之外交易最活跃的合约品种之一。

　　数据显示，甲骨文公司（ORCL）相关合约数月来交投活跃，近几周Meta 平台公司（META）、字母表公司（GOOG、GOOGL） 的相关交易也大幅升温。剔除反向交易后，字母表未平仓信用衍生品对应债务规模约8.95 亿美元，Meta 约6.87 亿美元。

　　投资者表示，人工智能领域总投资预计将超过3 万亿美元，其中很大一部分将通过债务融资，对冲需求只会继续增长。全球一批最富有的科技企业，正迅速沦为负债最高的群体。

　　PGIM 固定收益联席首席投资官格雷戈里・彼得斯称：

　　“超算云厂商的资本开支规模极其庞大，且后续投入只会更多，这不得不让人思考：你真的愿意在这一领域毫无对冲地暴露风险吗？”他表示，仅靠覆盖一篮子标的的信用衍生品指数来提供整体违约保护已经不够。

　　DTCC 数据显示，2025 年末为字母表提供信用违约互换（CDS）报价的交易商有 6 家，而去年 7 月仅 1 家；亚马逊的报价交易商从 3 家增至 5 家。部分机构甚至推出了云厂商 CDS 一篮子产品，对标快速发展的现券一篮子产品。

　　去年秋季，随着科技巨头融资需求成为市场焦点，相关交易活跃度显著攀升。一位华尔街交易商称，其交易部门现在可常态化为多数这类标的提供 2000 万至 5000 万美元的报价，而这些标的一年前几乎没有交易。

　　目前，云厂商在债市融资仍基本畅通。字母表本周以三种货币发行320 亿美元债券，24 小时内获得数倍超额认购，还成功发售百年期债券—— 在技术迭代极快、企业可能迅速被淘汰的科技行业，此举堪称惊人。

　　摩根士丹利预计，这类被称为超大规模云厂商的科技巨头今年发债规模将达4000 亿美元，高于 2025 年的 1650 亿美元。字母表表示，今年资本开支将高达1850 亿美元，用于 AI 建设。

　　这种狂热正是部分投资者的担忧所在。伦敦对冲基金 Altana Wealth 去年买入甲骨文的违约保护，五年期成本约每年 50 个基点，即每 100 万美元风险敞口每年支付 5000 美元，如今该成本已升至约 160 个基点。

　　银行端需求

　　为云厂商债务承销的银行近期成为单一主体 CDS 的重要买家。数据中心等项目融资规模巨大、推进极快，承销行往往需要对冲自身资产负债表风险，直至相关贷款完全分销出去。

　　美国银行信贷、证券化产品与市政银行业务主管马特・麦奎因表示：

　　“项目贷款原本预计 3 个月完成分销，现在可能拉长至 9 到 12 个月。因此，你很可能看到银行在 CDS 市场对冲部分分销风险。”

　　华尔街交易商正加紧满足这类避险需求。

　　前多伦多道明银行美国固定收益主管兼全球固定收益销售主管保罗・穆特称：

　　“市场对新型一篮子对冲工具的需求预计会持续增长。私募信贷交易趋于活跃，将进一步催生针对性对冲需求。”

　　部分对冲基金将银行与投资者的避险需求视为获利机会。萨巴资本管理投资组合经理安德鲁・温伯格将许多 CDS 买方称为 “刚性需求型客户”，例如银行信贷部门或信用估值调整团队。

　　温伯格表示，多数大型科技企业杠杆率仍偏低，债券利差仅略低于企业指数平均水平，这也是包括他在内的众多对冲基金愿意卖出保护的原因。

　　“如果发生尾部风险情景，这些信用债会走向何方？

　　在多数情景下，资产负债表强劲、市值上万亿美元的巨头表现会好于整体信用市场。”

　　但部分交易员认为，当前债券发行热潮尽显市场 ** complacency（自满）** 与风险定价错误。

　　全球保险公司荷兰全球保险集团投资组合经理罗里・桑迪兰兹称：

　　“潜在发债规模极其庞大，意味着这些企业的信用风险状况可能面临一定压力。”他表示，自己持仓的 CDS 交易比一年前更多。

　　周市场回顾

• 字母表不到 24 小时内发债近 320 亿美元，凸显科技巨头为 AI 竞赛的巨额融资需求，以及债市的强劲承接力。其英镑、瑞士法郎计价债券均为当地市场史上最大规模企业债，英镑债还包含罕见的百年期品种。
• 马斯克旗下 SpaceX 与 xAI 合并后，银行正筹划潜在融资方案，以降低其近年高企的利息成本。
• 即将收购艺电的私募股权投资者推动债务回购，重创该公司债券，债券持有人正联合应对。
• 城堡基金指控前投资组合经理、现马歇尔・韦斯全球信贷主管丹尼尔・沙茨 “无耻违反” 雇佣协议、窃取机密信息为竞争对手搭建团队。
• 因投资者对私募信贷基金在 AI 冲击下的软件行业敞口感到不安，华尔街交易商要求更高溢价交易相关企业债。
• Convergix 集团在市场担忧 AI 冲击其业务的背景下，付出高昂成本进行再融资。
• 德意志银行称，软件与科技行业对投机级债市构成史上最严重的集中度风险之一；瑞银指出，信用市场尚未完全定价 AI 颠覆风险，企业债任何问题都将加剧企业融资难度。
• 阿波罗管理为万捷数据中心提供 24 亿美元债务融资，部分资金用于支持甲骨文与 OpenAI 合作的基建建设。
• 英伟达拟租赁的数据中心项目发行 38 亿美元垃圾债，获约 140 亿美元认购。
• 一家向 AI 算力运营商出租机房的不动产企业首次获得三大评级机构之一的最高信用评级。

　　人事变动

• 肯・格里芬旗下城堡证券招募摩根士丹利的理查德・斯梅林担任全球结构化产品主管。
• DWS 集团委任德意志银行资深高管奥利弗・雷索瓦茨主管私募市场产品及欧洲信贷业务。
• 富国银行投资研究所任命路易斯・阿尔瓦拉多为全球固定收益策略联席主管。
• 贝恩资本聘请布鲁克菲尔德资产管理董事总经理迈克尔・霍罗威茨担任特殊情况业务合伙人。