字节砍掉的“麻烦”，沙特483亿接盘了

出品｜虎嗅黄青春频道

作者｜商业消费主笔黄青春

题图｜视觉中国

字节卖沐瞳的传闻，终于要靴子落地了。

赶在 2 月 14 日情人节当天，路透社一则消息让国内游戏行业炸开了锅：字节跳动正与沙特公共投资基金（PIF）旗下 Savvy Games Group 就出售沐瞳科技展开最终谈判，交易估值 60-70 亿美元（约合人民币 414-483 亿元）；即便交易一并打包了上海工作室《头号禁区》多款在研游戏、《代号 A02》项目以及广州 Lighthouse 工作室全量资产，也是一场体面的“分手”。

据知情人士透露，双方已就交易核心条款达成初步共识，预计 2 月正式签署股权收购协议，最快 2026 年第一季度完成交割。

坦白说，这个价码相较字节 2021 年约 40 亿美元的收购价已实现超 50% 账面盈利（虎嗅注：该口径最早由路透社在 2021 年 3 月交易官宣当日，援引两位直接知情人士独家披露，称本次收购对沐瞳科技的估值约为 40 亿美元；后续财新网跟进报道，援引上海游戏行业核心人士消息，确认字节最终全资收购的对价略高于 40 亿美元）；但沐瞳曾被字节奉为海外游戏扩张的战略核心，2025 年 4 月还曾传出随朝夕光年打包独立上市的消息，其命运起伏恰如字节游戏浮沉的真实写照。

当然，出售沐瞳并不意味着字节彻底放弃游戏产业。据知情人士透露，字节仍保留了广州有爱事业部、北京绿洲工作室、上海 ZERO36 工作室等核心团队，手握《晶核》《星球：重启》《航海王热血航线》等多款成熟产品。

剥离沐瞳后，字节游戏的重心将全面转向轻量化游戏，这类产品天然适配短视频用户的碎片化使用习惯，可通过算法推荐快速完成冷启动。

豪掷 40 亿美元“截胡”

复盘来看，2021 年是中国游戏产业的关键转折点。当年国内游戏市场实际销售收入 2965.13 亿元，同比增速下滑至 6.4%，游戏用户规模同比增长仅 0.22%，创下八年来最低增幅，国内市场人口红利见顶在即。

有鉴于此，原本海外市场只是战略补位/增量赛马的定位、是对游戏市场变化保持嗅觉的窗口；但当增量市场转向存量竞争，再加上国内游戏环境的急剧变化，开始倒逼整个产业链重新审视国际化的重要性，国内厂商不约而同将目光转向海外，形成了一股游戏出海潮。

彼时的字节跳动，正处于创始人张一鸣主导的无边界扩张周期。凭借抖音、今日头条的流量优势站稳短视频、信息流赛道后，字节将游戏定为下一个攻伐的“山头”——其坚信手攥抖音、今日头条等流量入口，再通过收购锁定优质研发商就能重塑游戏产业链，实现流量与内容的深度协同——而沐瞳恰恰成为当时字节眼中最契合的标的。

沐瞳科技成立于 2014 年，是国内最早一批深耕游戏出海的企业。其 2016 年上线的 MOBA 手游《Mobile Legends: Bang Bang》（下称《决胜巅峰》），在东南亚、拉美等新兴市场成为国民级爆款。截至 2026 年 1 月，这款游戏全球累计下载量超 15 亿次，月活跃用户稳定在 1.1 亿以上，在全球 80 多个国家和地区跻身最受欢迎游戏前十。

不止于此，《决胜巅峰》还在东南亚构建起成熟的电竞生态：从职业联赛 MPL 到全球冠军赛，都是东南亚最具影响力的电竞活动，并成功入选 2026 年日本亚运会电竞比赛项目；2026 年1 月决胜巅峰世界总决赛（M7）在印尼雅加达收视峰值更一举突破 568 万，刷新全球移动电竞赛事历史最高收视纪录——毫不夸张地说，对东南亚用户而言，这款国民游戏早已超越娱乐属性，成为当地的社交符号与文化潮流。

更重要的是，沐瞳手握腾讯梦寐以求的海外 MOBA 市场话语权——《决胜巅峰》在东南亚的市场热度长期压腾讯产品一头。正因如此，2021 年的沐瞳抢购战，即便腾讯作为核心竞购方，已向沐瞳科技支付 1 亿美元收购订金，是市场普遍预期的最终收购方，但字节最终以约 40 亿美元完成“截胡”，远超市场 20-30 亿美元的预期报价。

这笔收购，字节不仅拿下了一款全球化爆款游戏，更获得了沐瞳沉淀多年的海外发行经验、本地化运营能力、电竞体系搭建能力，以及一套经过市场验证的海外爆款全周期运营方法论。

有鉴于此，字节一度对沐瞳寄予厚望——不仅给予顶级流量扶持、技术支持，还让收购后的沐瞳保持独立运营，试图让其与字节流量生态深度融合，成为字节游戏全球化的“王牌”。行业甚至乐观认为：字节拿下沐瞳，将彻底改写全球游戏产业的竞争格局。

当然，字节的游戏野心并不会止步于沐瞳。2019-2021 年，字节开启游戏资产“扫货模式”，先后入主上禾网络、上海墨鹍，投资麦博游戏、有爱互娱等游戏企业；其业务版图最辽阔时，手握十余家工作室、四大发行平台及 29 家关联游戏公司，摊子越铺越大——在流量为王的时代，字节坚信只要堆资本、堆人力、堆流量，就能在游戏赛道复现短视频赛道的成功。

如今，沐瞳的基本面依然保持健康，甚至展现出强劲的增长活力。Sensor Tower 数据显示，2026 年 1 月，《决胜巅峰》海外收入环比增长 122%，上线至今全球累计收入近 24 亿美元，并在过去两年连续入围 TGA“最佳电竞游戏”奖项。

若再算上沐瞳陆续推出的《潮汐守望者》《银与绯》等新品，以及射击、ARPG、PC 端游等在研项目，其 2024 年为字节贡献利润约 2 亿美元，是字节游戏业务当之无愧的“现金牛”。

字节为何执意卖沐瞳？

首先，字节跳动的整体战略已经从“无边界扩张”转向“聚焦核心”。2021 年张一鸣卸任、梁汝波接任后，字节的生长逻辑发生了根本性转变。

如果说张一鸣追求的是“快速行军、快速试错”的无限战争，梁汝波则更看重业务的投入产出比，主张将资源向核心赛道倾斜，实现了营收的跨越式增长。

以 2025 年为例，字节前两季度营收超越 Meta，成为全球最大的社交媒体公司，三季度员工股份回购计划对应公司估值超 3300 亿美元。期间，AI、电商、短剧成为字节的核心主航道，这些赛道具备高效率、高确定性的变现特征，与字节擅长的流量分发、算法推荐能力高度契合。

反观游戏作为内容创意产业，既需要长周期的持续投入，又要面对极高的市场不确定性。字节旗下《航海王热血航线》《花亦山心之月》等产品，即便投入海量资源亦未能成为现象级爆款，大多长期徘徊在榜单中游。

本质上，字节赖以成功的算法精准分发 + 流量快速变现打法，在短视频、电商领域屡试不爽，却无法在强创意的游戏领域成功复制——因为游戏行业的持续产品创新、长线社区运营、深度内容打磨能力均非字节所擅长。

这导致沐瞳与字节的生态协同最终走向“貌合神离”：字节希望借沐瞳打开海外市场，让游戏成为集团新的支柱业务；如今五年过去，这一目标始终未能实现，沐瞳对字节东南亚市场拓展的协同价值有限，对集团核心业务的贡献度也愈发模糊。

其次，字节游戏业务自身进行战略纠偏，从大而全的扩张转向聚焦轻量化游戏。

2021 年的激进收购，让字节游戏的摊子铺得过大，十余家工作室同时推进项目，直接导致资源分散、项目不聚焦。2023 年，字节开始对游戏业务进行战略重组，朝夕光年出现项目关停、人员优化等情况；2024 年，字节游戏踩下“急刹车”，宣布关停大部分未上线项目，仅保留少量创新项目和技术项目——彼时的字节游戏，虽稳居国内游戏公司第二梯队（2024 年整体利润约 20 亿元），但与抖音短视频、电商等核心业务相比，显然 ROI 太低，成为字节需要丢掉的“包袱”。

2024 年 5 月，前完美世界游戏业务总裁张云帆接管朝夕光年。与此前负责人迷信“流量倒灌、大力出奇迹”的思路不同，张云帆主张游戏业务稳健发展，认为游戏研发需结合团队能力与市场趋势，不能盲目跟风。

在张云帆的主导下，字节游戏梳理了超 40 款在研游戏、28 款立项产品，覆盖卡牌、射击、MOBA、SLG、MMO 等多个热门品类，并稳步推进朝夕光年与沐瞳的合并事宜，也由此传出了 2025 年 4 月字节游戏独立上市的消息。

但此后，朝夕光年与沐瞳的合并再无进展，字节游戏也将精力全面集中到轻量化游戏，而沐瞳独立的运营体系，需要持续的长周期研发投入与跨区域协调管理，与字节游戏的新战略方向出现明显偏离，被出售的传闻也由此甚嚣尘上。

如今，60-70 亿美元出售让字节在这笔投资上实现高位套现，回笼的资金可全面投入大模型、电商等核心赛道；剥离沐瞳后，字节游戏也可轻装上阵，放下做传统重度游戏的执念，回归自身的核心能力圈。

为何选择沙特，而非腾讯

字节出售沐瞳，有一个耐人寻味的细节：手握多个爆款的沐瞳并未卖给国内宿敌腾讯，也未卖给欧美、日本头部游戏公司，而是选择了看似与游戏产业关联不大的沙特资本。

从字节的角度，市场猜测出售沐瞳优先级最高的是交易能迅速落地，而非单纯的商业博弈：

• 若将沐瞳卖给腾讯，按照当初腾讯 20-30 亿美元的出价，恐怕很难将价格拉高至 60-70 亿美元出手，且腾讯已是国内游戏产业的绝对龙头，若再收购沐瞳，将进一步强化其在全球 MOBA 手游市场的垄断地位，后续无论两者融合还是市场监管均存在不确定性；

• 若卖给欧美、日本企业，当下紧张的地缘政策，大概率会面临技术外流的审查风险，尤其美国政府对中国科技企业的技术输出始终保持高度警惕，沐瞳的海外本地化运营、全周期电竞体系搭建能力都有可能被认定为核心技术，交易落地难度极大。

这一局面下，沙特作为第三方资本，成为完美的接盘者。

首先，沙特既非中国游戏产业的直接竞争者，也非欧美技术审查的重点对象，交易不会面临中美双方的过度监管干预；同时沙特资本具备充足的资金实力，对优质游戏资产有强烈的布局需求，不会在价格上过度博弈，能让字节实现体面的战略退出。

其次，沙特的收购诉求，完全契合萨勒曼王储主导的“沙特 2030 愿景”—— 核心目标是摆脱国家经济对石油产业的依赖，将游戏与电竞产业打造为经济转型的核心支柱。

要知道，Savvy Games Group 作为 PIF 全资控股的游戏投资平台，正是这一国家战略的核心执行者——近年来，Savvy 在全球游戏产业开启大规模并购：2023 年以 49 亿美元收购美国手游公司 Scopely；2025 年 3 月又通过 Scopely 以 35 亿美元收购《Pokémon GO》开发商 Niantic 的游戏业务部门。

可即便动作频频，沙特资本至今仍缺少一款支撑起产业生态的全球化爆款，而沐瞳恰好能补齐这一核心短板。

为此，2023 年就曾传出字节跳动与沙特 Savvy Games Group 有过接触，字节还聘请高盛作为财务顾问，报价不低于 50 亿美元，最终双方因多重因素未能达成一致。

最后，沙特收购沐瞳，买的不仅是一款《决胜巅峰》，更是一套完整的全球化游戏研运体系。沐瞳在全球 80 多个国家和地区拥有成熟的本地化团队，搭建了从职业联赛到全球赛事的全周期电竞体系，拥有超 2000 名员工与完善的游戏研发、发行能力——这些无法单纯靠资金买到的能力，正是沙特打造本土游戏产业生态的基础。

也就是说，沙特收购沐瞳，核心是为了在全球电竞争霸中构筑差异化竞争优势，让《决胜巅峰》成为其游戏产业转型的核心“名片”——这才是沙特愿意为沐瞳支付 60-70 亿美元高溢价的核心原因——毕竟，沐瞳年营收约 10-12 亿美元，按照游戏行业通用的 5 倍 PS 估值法，其合理估值区间应该处于 50-60 亿美元。

虎嗅注：Sensor Tower、data.ai 等全球手游权威数据机构长期跟踪显示，《决胜巅峰》上线以来全球累计流水近 24 亿美元，2023-2025 年核心产品年均流水稳定在 9-11 亿美元区间，叠加赛事商业化、IP 授权等非游戏内收入，沐瞳科技合并年营收稳定在 10-12 亿美元，为全行业通用测算口径。

此外，交易的时间窗口也尤为关键：

• 对字节而言，游戏部门此前已完成多轮人员优化，若沐瞳出售事宜长期悬而未决，不利于张云帆新战略的推进，与其给游戏业务留下不确定性不如卖掉为大模型竞赛储备现金流；

• 对沙特而言，布局游戏产业多年，却始终未能拿下爆款资产，而《决胜巅峰》本身已是中东市场的头部手游，收购后可进一步推动游戏在本土的发展，实现本土市场深耕 + 全球布局升级的双重目标。

写在最后

2021 年是中国游戏产业的收购大年，腾讯、字节等巨头纷纷开启“扫货模式”，腾讯仅一个季度就投资了 29 家游戏公司，平均一周落地两笔投资，彼时上游 CP 厂商的价值完全依附于流量平台——字节正是带着这一逻辑入局游戏赛道，坚信抖音的海量流量池能为游戏研发提供无限可能，收购沐瞳正是其验证“流量 + 内容”重塑产业链的核心动作。

然而五年过去，流量终究无法造就爆款，更无法替代内容创意与长线运营的核心价值。

• 米哈游未背靠大型流量平台，却凭《原神》《崩铁》稳居二游第一梯队；莉莉丝靠《万国觉醒》《Dislyte》的玩法创新，在海外市场站稳脚跟；腾讯、网易则凭借多年的内容积累与长线运营能力，始终占据行业头部；

• 反观手握顶级流量池的字节，却在游戏自研领域屡屡碰壁，即便投入海量资源，也未能打造出一款自研现象级爆款，正是忽视了游戏产业的核心竞争力在于产品力。

最新的市场数据也印证了这一判断：Sensor Tower 数据显示，2026 年 1 月国内客户端游戏市场销售收入同比增长 23.46%，增速远高于游戏市场整体增速，而移动游戏市场销售收入同比下降 1.52%——这意味着，用户早已不再满足于轻量化手游，转而热捧美术表现、玩法深度、沉浸感更强的端游及主机游戏，《黑神话：悟空》大火、《三角洲行动》带动端游市场复苏就是最好例证。

归根结底，游戏作为内容创意产业，用户是在为优质内容、创新玩法与极致体验买单，当用户对游戏品质的要求越来越高，产品力自然也越来越重要。

#虎嗅商业消费主笔黄青春、黄青春频道出品人，关注文娱社交、游戏影音等多个领域，行业人士交流加微信：724051399，新闻线索亦可邮件至huangqingchun@huxiu.com

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