经济衰退实在止不住了，俄央行不顾恶性通胀下调关键利率至15.5%

内容提要：

2月13日，俄央行迫于普京及企业家压力，不顾持续恶性通胀与滞胀风险，意外连续第六次降息50个基点，将关键利率从16%下调至15.5%，超出市场预期（多数分析师预计维持16%）。央行承认，因增值税上调至22%等一次性因素，1月通胀环比激增至1.62%、年率升至6.0%（服务9.6%、食品5.9%），但仍乐观认为通胀将回落，并上调2026年通胀预期至5.5%。此举反映俄罗斯战时经济扭曲、油气收入下滑、民用部门衰退及高军费导致的经济困境已难以为继。

一、俄罗斯央行抵抗不住企业家和普京的压力，宣布再次降低关键利率50个基点。

持续的战时经济结构严重扭曲了俄罗斯的经济结构，导致俄罗斯油气收入持续下降，民用部门持续衰退，俄罗斯经济在2025年迅速恶化，而高涨的军事支出导致俄罗斯通胀持续恶化，令俄罗斯处于可怕的滞胀之中。

俄罗斯的企业家没办法了，普京也没办法了，在俄罗斯企业家和普京的多次重压之下，一直从央行专业的角度出发要求高息打压通胀的俄罗斯央行行长纳比乌琳娜也扛不住压力了，2月13日，俄罗斯央行董事会决定，连续第六次降低关键利率50个基点，将俄罗斯的关键利率从16%下调至每年15.5%。

此前俄罗斯大多数分析师预计利率将维持在16%，但俄罗斯央行的利率政策出乎市场意料，一次大幅降低了50个基点。

俄罗斯央行在声明中表示，央行将在下一次会议上评估进一步降低关键利率的可行性，具体取决于通胀放缓的稳定性和通胀预期的动态。

在2024年10月25日俄罗斯中央银行将关键利率从19%上调200个基点至21%后，俄央行连续四次会议将利率保持在21%的水平。在2024年12月20日的一次会议上，决定将利率维持在这一水平，尽管大多数分析师预计其会上升。随后，在2025年2月14日、3月21日和4月25日，利率继续保持在21%的水平。

2025年6月6日，俄罗斯央行宣布首次降息，将关键利率从每年21%下调100个基点至20%。

2025年8月，俄央行决定将利率下调200个基点，从20%降至18%；9月，俄央行决定将利率下调100个基点，从18%降至17%； 10月24日，俄央行决定下调了50个基点，将关键利率从17%降至16.5%；在12月19日的上一次会议上，俄罗斯央行将关键利率下调了50个基点，从16.5%降至16%。

俄罗斯央行董事会下一次关于利率的会议将于3月20日召开。

二、通胀回升时降息，俄罗斯央行走了一步险棋。

俄罗斯央行董事会在周五会议后的新闻稿中表示：“经济回到平衡的增长轨迹尚待时日，一月份，价格增长在一次性因素的影响下显著加速。与此同时，当前价格增长的稳定指标并未显著变化。在一次性因素影响耗尽后，通胀将恢复下降”。

1月份，俄罗斯消费者物价环比上涨1.62%，而12月为0.32%，一月份俄罗斯的年度通胀率为6.0%，高于一个月前5.59%。其中服务业的通胀率达到9.6%，食品的通胀为5.9%。这是自2025年3月以来俄罗斯通胀率首次上升，原因是俄罗斯政府实施增值税上调，主要商品生产商产能减弱。

为了在石油和天然气收入下降时提升收入并补偿军事开支的增加，俄罗斯政府将增值税税率提高了2个百分点至22%。俄罗斯央行在宣布将关键利率下调了50个基点的同时，将2026年通胀预期从4.5%上调至5.5%。

正常情况下，失业率上升降息，通胀上升加息。俄罗斯央行在失业率稳定但通胀加速时继续降息，不得不说这是一步险棋。

三、下调关键利率，能够挽救俄罗斯衰退的宏观经济吗？

在俄罗斯的企业家和普京的压力下，俄罗斯央行连续第六次降息，旨在刺激经济增长，但降息其实难以有效挽救俄罗斯当前的宏观经济衰退，原因在于降息仅能缓解表层融资压力，而无法触及俄罗斯经济深层结构性矛盾。

首先，俄罗斯从2025年6月至12月已连续降息五次，从21%逐步降至16%，经济并未因此逆转，反而伴随降息过程加速衰退。

2025年GDP增长率从前两年的4%以上骤降至1%以下（普京认为增长1%，世界银行估算增长0.9%），进入近乎停滞状态。IMF和世界银行预测俄罗斯2026年的经济增长率将继续回落至0.6%左右，甚至更低，显示前五次降息未能阻止经济下行势头。

相反，2024年底至2025年初21%的高利率时期，虽压制通胀，但也加剧民用部门信贷紧缩；如今降息虽降低借贷成本，通胀却仍高企的情况下，可能进一步加剧滞胀风险，而非真正提振生产。

历史经验表明，在结构性问题未解前提下，单纯依靠货币宽松难以扭转衰退趋势，此次降息同样难以保证成功。

其次，高通胀和高利率只是表层表现，俄罗斯经济衰退的深层次根源在于畸形的战时经济结构与外部制裁的双重挤压。

从内部因素看，战争时期的战时经济体制导致资源大规模向军事部门倾斜，民用部门（如制造业、非军工产业）严重失血，劳动力短缺、产能闲置、私人信贷萎缩，造成“战时繁荣”向“滞胀”快速转化。油气收入持续下降（2025年较2024年跌24%），增值税上调至22%进一步加重企业负担，民间消费和投资疲软。

从外部因素看，西方越来越严厉的经济制裁切断了俄罗斯与国际市场和供应链的联系，能源出口被迫大幅折扣，其他产业难以获取关键技术、零部件和融资，导致整体经济孤立与低效。央行降息虽可短期缓解企业融资难，但无法逆转资源错配、制裁壁垒和全球市场脱离，这些结构性失衡才是衰退主因。

央行自身也承认经济增长放缓、劳动力市场松动，但通胀预期仍高，货币政策空间有限。

总体而言，此次降息更多是迫于普京及企业家压力下的权宜之计，难以根本挽救俄罗斯经济。俄罗斯需解决战时资源配置扭曲与制裁脱钩问题，否则持续降息恐陷入“低增长+高通胀”的恶性循环，进一步削弱长期稳定性。

【作者：徐三郎】