10年期国债收益率下破1.8% 债市避险属性正逐步回归

来源：上海证券报

　　◎记者 张欣然

　　近期，债券市场出现结构性修复，10年期国债收益率下破1.8%关键关口，成为市场关注焦点。

　　与此同时，围绕利率进一步下行空间，机构观点开始分化：一方面，资金面宽松、保险资金持续配置为债市提供支撑；另一方面，部分机构认为，1.8%以下已在一定程度上提前透支降息预期，后续走势仍有待政策落地与基本面进一步验证。在多重变量交织影响下，债市短期或仍处于修复与博弈并行阶段。

　　债市出现结构性修复

　　在经历一段时间的超长端偏弱表现后，债券市场近期出现结构性修复。本周，10年期国债收益率明显下行，下破1.8%关键点位。截至2月10日收盘，10年期国债收益率下行0.5个基点报1.795%。

　　市场人士认为，在流动性边际改善、人民币汇率升值预期增强以及保险资金持续配置等多重因素支撑下，债市整体运行趋稳，避险属性正在逐步回归。

　　开年以来，市场一度对今年债券供需格局形成较为一致的担忧情绪，尤其是超长期国债阶段性承压，但10年期以内品种整体表现相对稳健，并未呈现典型熊市特征。进入本周，30年期国债收益率亦出现明显修复，下行幅度在各关键期限中居前，市场对超长端的悲观预期有所缓和。

　　近期，多项宏观金融变量出现积极变化，为债市修复提供支撑。

　　从资金面看，尽管买断式回购利率是否下调仍存在不确定性，但DR001近期显著回落，重新回到1.3%以下，短端流动性趋于宽松。

　　值得关注的是，保险资金持续稳定配置，成为债市的重要支撑力量。业内人士表示，数据显示，2026年1月，79家人身险公司通过银保渠道实现新单规模保费2126亿元，同比增长27.6%。其中，分红险成为今年市场最受追捧的产品，新单中约80%为分红险。在负债端持续扩张、久期需求较高的背景下，保险资金对超长期地方债和国债的配置需求保持强劲，也使得超长期债券在前期市场最悲观阶段并未出现明显失序。

　　中泰证券固定收益首席分析师吕品对上海证券报记者表示，当前多资产市场整体波动水平显著抬升，但与以往相比，对债券市场的冲击明显减弱。

　　吕品认为，无论是商品市场的“滞涨”交易，还是权益市场科技板块的风险偏好交易，对债市并未造成明显拖累。即便相关交易在杠杆资金推动下出现冲高回落，债市表现也相对钝感，未重现去年那种“股弱债强，剧烈切换”的行情。从价格相关性角度看，长端利率债与风险资产之间的跷跷板效应并不突出。在其他资产大幅波动的背景下，债市整体运行相对平稳，波动率处于低位，与黄金、白银等传统避险资产近期的高波动相比，债券市场正在重新展现其避险资产的属性。

　　债市修复中分歧渐显

　　随着10年期国债收益率逼近并反复试探1.8%关键点位，债券市场围绕后续下行空间的讨论明显升温。

　　多家机构认为，当前收益率水平已在一定程度上反映了市场对降息的预期，债市正处于预期交易与基本面验证之间的博弈阶段。在政策落地节奏尚不明朗、供给与风险偏好存在变数的背景下，市场对债市后续走势的判断趋于谨慎。

　　“10年期国债收益率运行至1.8%以下，实质上已在一定程度上透支了降息交易的预期空间。”中邮证券发布的研报认为，从年初以来的收益率修复来看，其背后主要有三方面支撑因素：一是此前收益率调整幅度较大，配置价值显现，为利率下行打开空间；二是风险偏好边际回落，权益和黄金等资产经历快速上涨后出现阶段性调整，为债市提供喘息窗口；三是市场对降准、降息信心的修复，政策端两次提及“全年降准降息有空间”，对债市预期形成明显提振。

　　不过，中邮证券认为，随着10年期国债收益率临近1.8%，上述因素中，配置价值支撑已明显弱化，风险偏好回落亦被普遍视为阶段性因素，真正可能对债市形成实质性利好的，仍取决于政策利率是否下调。若收益率在突破1.8%后继续下行，其核心逻辑只能是降息落地，从而开启新一轮广谱利率下行，当前债市正试图提前交易这一预期。

　　从操作层面看，中邮证券认为，2月债市仍存在一定交易窗口，策略上可继续以10年期国债为主。在节前布局10年期品种，博弈降息预期升温后收益率向下试探并突破1.8%关口的有限交易空间，整体风险相对可控。若降息预期在两会前兑现，则不排除进一步打开下行空间的可能。

　　但机构同时提示，该窗口期或仅持续至3月初。一位银行理财投资经理对上海证券报记者表示，若届时降息仍未落地，预期交易热度可能随之降温，叠加超长期国债供给压力显现，债市面临的扰动因素将有所增加。基于波动率与持有成本的考量，更倾向于选择10年期而非30年期国债作为主要操作久期。

　　浙商银行FICC部门也在研报中表示，尽管春节长假临近，机构仍有一定持债过节的需求，但从盘面看，国债期货TL2603合约在60日均线附近反弹受阻，市场出现一定止盈情绪，10年期国债收益率收盘仍围绕1.80%一线波动。考虑到春节假期后仍将面临重要会议节点以及债券供给节奏的不确定性，同时权益风险偏好和再通胀叙事尚未被完全证伪，债市整体行情或仍需且行且珍惜。