巨亏126亿后，华润誓要“重建”康佳

华润接手康佳，是一次基于央企责任的托底，也是对存量资产盘活的极限操作。百亿亏损的“雷”已经爆了，利空出尽后，华润能否在废墟上重建康佳，将是2026年产业界最值得关注的商业案例之一。

文 |啸 天

1月30日晚，“彩电大王”深康佳A的财报预告，在资本市场炸锅了。

预告预计2025年全年归母净亏损为125.81亿元至155.73亿元。2024年，这一亏损数字是32.96亿元。

2025年前三季度，深康佳A归母净亏损为9.82亿元。也就是说，四季度这三个月，康佳就产生了超115亿元的巨额亏损。

受消息影响，深康佳A持续跌停，2月5日收报3.57元/股，总市值缩水至85.96亿元。预告数据显示，公司2025年末归属上市公司股东的净资产将为负值（-53.34亿元至-80.01亿元）。随着年报正式披露，这家成立46年的老牌企业将被实施退市风险警示，正式披星戴帽。

从1980年诞生，到90年代登顶全国彩电销量冠军，康佳曾是几代中国人的记忆。然而，在TCL向面板上游突围、海信在激光显示与芯片领域深耕、小米用互联网模式重塑渠道的过去十年里，康佳却在频繁的战略摇摆与盲目跨界中迷失。

2025年，华润从华侨城手中接过了这个烫手山芋。面对如此糟糕的财务状况，华润为何要接？在四季度的百亿巨亏背后，是一次性财务洗澡，还是积重难返的深渊？

四季度巨亏百亿

翻开深康佳A这份业绩预告，数据的断崖式下跌让外界清晰地看到这家老牌巨头的溃败。

2025年预计营收90亿至105亿元，同比下滑5.5%至19.0%。相比营收的缩水，利润端扣非后净亏损预计为99.53亿至102.63亿元。

如此夸张的亏损幅度，尤其是第四季度单季超百亿的亏损，深康佳A在公告中给出了两点解释：一是消费电子业务受产品竞争力不足影响，营收下滑且持续亏损；二是基于谨慎性原则，对存货、应收账款、股权投资、财务资助、低效无效资产等计提减值准备及确认部分预计负债。

拆解来看，主业造血能力枯竭是康佳集团长期存在的问题。2025年上半年，康佳消费电子业务收入占比近九成，但彩电业务毛利率仅0.39%，白电业务毛利率为5.82%。

如今的家电市场中，0.39%的毛利率可以说就是“赔本赚吆喝”。对比同行，海信视像的显示业务毛利率常年维持在15%以上，TCL电子也在中高端市场站稳脚跟。康佳在错失液晶面板转型的红利期后，长期被困在低价竞争的泥潭中。由于缺乏核心技术护城河，面对原材料价格波动和终端市场的价格战，康佳毫无还手之力，“卖得越多、亏得越多”成为常态。

但是，业务层面的经营性亏损不足以在三个月内拉出百亿黑洞。真正引爆四季度巨亏的，是资产减值损失的集中计提。这是对过去数年盲目扩张路线的一次总清算。

2018年，康佳喊出“千亿营收”口号，随即开启激进的多元化扩张之路。从环保业务到产业园区，从供应链管理到半导体研发，康佳的触角伸向了与家电主业毫无关联的多个领域。

这种“撒胡椒面”式的投资策略，虽然短期内撑大了营收规模，却留下了巨大的资产泡沫。以半导体业务为例，康佳曾高调宣布要“5-10年跻身国际半导体公司前列”，并投入巨资搭建Micro LED研发线。但现实是，2024年其半导体业务营收仅1.7亿元，同比暴跌近95%。这些巨额投入成了难以变现的固定资产和在建工程，并最终成为2025年四季度财报表上的巨额减值。

事实上，为了维持庞大的业务盘子，康佳过去积累了大量的应收账款和存货。截至2025年三季度末，公司存货达52.80亿元，应收账款19.48亿元。当业务收缩、合作方资金链断裂，这些账面资产迅速沦为坏账。

公告中提到的“对财务资助、股权投资进行减值”，折射出康佳过去在资本运作上的混乱。此前，子公司股东曾实名举报康佳虚增利润、资金去向不明。2026年1月29日，即业绩预告发布前夜，康佳集团原党委书记、董事局副主席周彬，以及原副总裁李宏韬被通报接受调查。这两位曾在康佳长期身居高位的高管落马，或许能解释为何公司账面上会有如此多要“计提”的烂账。

从2011年开始，康佳扣非净利润已连续14年为负。过去，公司依靠出售总部地块、转让子公司股权等非经常性损益粉饰报表，维持表面繁荣。2017年出售康佳总部厂区地块曾带来数十亿收益，但“卖地”终不可持续。

当华侨城选择退出，华润进场，这层遮羞布被彻底撕开。四季度超百亿的亏损，实际上是将过去十几年积累的存货积压、坏账风险、投资黑洞，在一个季度内进行了集中释放。

华润为何“重建”康佳

2025年，执掌康佳34年的华侨城彻底退出，将所持股权无偿划转给华润集团。

这笔交易当时引发了市场诸多不解。彼时的康佳已是深陷泥潭：主业不振、债务高企、负债率一度飙升至96%以上。对素以稳健著称的华润而言，接手这样一家濒临资不抵债的公司，究竟图什么？

首先需要明确的是，华润入主后的首要动作就是“清算”。

四季度这波百亿计提式的“财务大洗澡”，在上市公司更换实控人时并不罕见。对华润而言，既然接手了康佳，就不可能背负华侨城时代的“历史包袱”前行。与其在未来几年被隐形债务不断爆雷拖累，不如趁2025年财报窗口，将所有潜在的雷一次性引爆。

通过巨额计提，将虚高的资产水分挤干，将潜在的坏账核销。这样做的好处是，2025年的亏损虽然难看，但那是“前任”留下的问题。经过彻底清洗后的资产负债表，将为2026年及以后的业绩改善腾出空间。只要明年稍微减亏或盈利，都能体现出新管理层的“治理成效”。

除了财务层面的考量，华润接手康佳并非没有产业逻辑。

尽管康佳的终端品牌影响力大不如前，但其在制造端和产业链上仍有剩余价值。康佳在PCB领域拥有成熟的产能，在光电半导体领域也积累了一定的技术专利和生产线。

这恰好能与华润的现有版图形成互补。华润集团旗下的华润微电子是国内领先的IDM半导体企业，拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试的全产业链能力。康佳的PCB业务和消费电子制造能力，可以作为华润微电子在下游应用端的延伸，形成“芯片-部件-整机”的产业链闭环。

此外，康佳毕竟拥有40多年的品牌积淀，在下沉市场和部分海外市场仍有知名度。对拥有华润万家等强大零售渠道的华润而言，如果能通过供应链整合降低康佳的生产成本，再利用华润的渠道优势进行销售，康佳的白电和厨电业务并非没有翻身的可能。

华润的“救市”意图在资金和人事上也表现得十分明显。

在资金端，华润并未因康佳巨亏而袖手旁观。相反，华润向康佳提供了39.7亿元的低息借款，年化利率仅为3%，主要用于偿还华侨城的旧债和补流。这直接降低了康佳的财务成本，防止了公司因债务违约而破产。

人事端，华润迅速完成对康佳管理层的换血。原华润医药商业集团董事长邬建军出任董事长，出身华润财务体系的余惠良担任财务总监，华润背景的董钢出任副总裁。随着原康佳系高管周彬、李宏韬被查和离职，华润彻底掌控了康佳的经营决策权。

新管理层的战略非常清晰：收缩与聚焦。华润叫停了康佳此前眼花缭乱的跨界投资，终止了宏晶微电子收购计划，并开始剥离环保、工贸等非主业资产。未来的康佳将只保留消费电子、半导体和PCB三大核心业务。

当然，华润的这场豪赌并非没有风险。

康佳目前面临着严峻的退市危机。2025年年报披露后，公司净资产为负将被实施退市风险警示。按交易所规则，如果2026年不能扭转净资产为负的局面，或继续无法通过主业盈利，康佳将面临退市。

而且，产业协同目前仍停留在逻辑层面。半导体行业竞争壁垒极高，康佳此前在Micro LED上的投入迟迟未能商业化，华润微电子能否有效赋能，将康佳的半导体业务从“研发黑洞”变成“利润中心”，仍是未知数。

消费电子市场的红海竞争更是残酷。小米、海信、TCL等头部玩家在AI大模型、Mini LED等技术上的布局已经领先康佳数个身位。华润虽然有钱有渠道，但缺乏消费电子行业的操盘经验，想要让一个已经掉队十年的品牌重回第一梯队，难度不亚于重新创业。

从某种意义上说，华润接手康佳，是一次基于央企责任的托底，也是对存量资产盘活的极限操作。百亿亏损的“雷”已经爆了，利空出尽后，华润能否在废墟上重建康佳，将是2026年科技产业界最值得关注的商业案例之一。