糖吉医疗负债率超136%冲刺港股，1419例手术如何撑起一个IPO？

凤凰网财经《IPO观察哨》

近日，杭州糖吉医疗科技股份有限公司（下称"糖吉医疗"）向港交所递交了招股书，拟通过上市规则第18A章生物科技公司特殊通道实现挂牌。工银国际、财通国际为联席保荐人。

作为一家2016年成立的医疗器械企业，糖吉医疗至今未能摆脱亏损泥潭。

财务数据显示，2024年公司净亏损6595.7万元，截至2025年9月30日前九个月，净亏损5494.2万元，亏损同比扩大18.45%。

持续亏损的背后，是营收与成本的严重失衡：2024年公司营收仅1270.9万元，而同期销售及营销开支、行政开支、研发成本分别高达1659.6万元、1773.3万元、4112.6万元，三项核心开支合计超7500万元，是营收规模的5.9倍。

此外，2024年及2025年前九月，糖吉医疗经营活动产生的净现金流出分别为4356.8万元、4904.3万元，投资活动亦持续消耗现金，仅能依靠融资活动"输血"维持运营。截至2025年9月30日，公司资产总额7775.1万元，而负债总额高达1.06亿元，资产负债率超136%，债务压力巨大。

糖吉医疗在招股书中也坦言，公司无法保证未来能够消除净负债或流动负债净额状态。若该状况持续，可能限制公司运营灵活性，并对业务拓展能力构成不利影响。倘若届时无法获得足够资金（无论其条款是否有利），公司可能被迫延迟或放弃既定增长计划，从而对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

资料显示，糖吉医疗的核心产品为胃转流支架系统（GBS），作为中国首个获批用于消化内镜治疗肥胖症的三类创新医疗器械，该产品被公司视为业绩增长的核心引擎。然而，这款产品的商业前景却充满不确定性。

从市场竞争来看，GBS面临GLP-1受体激动剂减肥药物、传统减重手术及其他介入治疗的多重挤压。GLP-1类药物凭借便捷的给药方式与明确的减重效果，已成为肥胖治疗的主流选择，而糖吉医疗的GBS作为侵入性器械，不仅操作门槛高，且患者需承担更高的治疗成本与手术风险。尽管公司宣称GBS具有微创、可逆等优势，但截至2024年底，其商业置入术仅240例，2025年前九月虽增长至1419例，但相较于中国2.24亿肥胖患者的庞大市场，渗透率几乎可以忽略不计。更值得警惕的是，公司收入高度依赖分销渠道，2024 年及截至 2025 年 9 月 30 日止九个月，分销商模式收入占比分别高达 99.1% 和 99.6%。

需要注意的是，医疗器械的安全性直接关系患者生命健康，而GBS作为介入性器械，存在支架移位、胃肠道穿孔等潜在不良事件风险。

糖吉医疗选择通过港交所18A章生物科技公司通道上市，该通道允许未盈利生物科技企业挂牌，但对公司治理与信息披露有着更高要求。

糖吉医疗创始人左玉星

在公司治理层面，糖吉医疗创始人左玉星直接及通过员工持股平台舟山爱众间接控制公司35.94%的股份，为单一最大股东，且上市后仍将保持控股地位。

在代谢性疾病医疗器械市场快速发展的背景下，糖吉医疗试图通过上市融资突破发展瓶颈，但持续亏损的经营现状、脆弱的现金流、单一的业务结构以及多重风险的叠加，使其 IPO 之路充满不确定性。

糖吉医疗能否通过上市融资扭转困局，仍有待时间检验。