机构闭门会：印尼政策 + 低库存！锂镍钴布局窗口开启

一、核心前言

本文聚焦碳酸锂、镍、钴三大核心品种，全面拆解价格波动成因、供需格局、海外动态及投资标的。

二、碳酸锂：短期波动不改强势，中长期上行确定

本周碳酸锂价格经历剧烈震荡，但供需紧平衡的核心逻辑未变，“易涨难跌” 格局明确，短期强势、中长期高位震荡上行判断不变。

（一）短期波动：交易拥挤致超跌，快速修复成必然

锂价波动核心非基本面走弱，而是三重因素叠加：上周监管政策引发异动，周四周五大宗商品回调加剧波动，本质是交易过于拥挤导致多头资金踩踏；周一锂价随大宗跌停，但周二便快速修复 —— 因碳酸锂是本次受影响大宗商品中供需最紧张的品种，价格回落后现货成交应声爆发，周一跌停当日现货点价成交超 1 万吨，直观反映下游需求旺盛、库存极低，只要价格回调至合理区间，采购意愿极强。

（二）库存与短期走势：持续去库，1-2 个月强势锁定

• 库存数据：上周上海有色网碳酸锂库存去库约 1000 吨，1 月行业部分企业停产检修叠加需求旺盛，库存持续处于下降趋势，为锂价提供强支撑；
• 短期判断：1-2 个月内锂价维持强势是确定的（前提是宁德时代江西宜春项目未复产）；2 月至二季度进入行业淡季，供需情况需持续跟踪，重点关注高锂价下供给端是否出现意外增量。

海外锂矿 2025 年四季报产量整体平稳，核心增量仅来自澳洲，北美、非洲暂无明显变化，且澳洲增量规模有限，可对冲宁德项目复产延迟的产能缺口：

1. 澳洲（核心增量）：格林布什、皮尔巴拉等企业产量环比基本持平，核心看点在三座矿山：
2. 皮尔巴拉：Nubra 工厂（20 万吨锂矿产能）2024 年底停产维护，1 月高锂价（接近 20 万元 / 吨）刺激复产意愿，一季度将敲定复产决定，复产周期约 4 个月，年内满产可新增 10 万吨锂矿量，对应 1 万吨碳酸锂当量（此前未纳入供需平衡表）；
3. 马里昂山 + Gina：锂价回升后上修产量指引，合计新增 14 万吨锂矿量，对应不足 2 万吨碳酸锂当量，若技术达标，Gina 三期或进一步复产；
4. 整体：澳洲年内合计新增约 3 万吨碳酸锂当量，可对冲宁德时代江西宜春项目未复产的产能下降，对锂价压制作用有限。
5. 北美：NAL（North American Lithium）锂矿项目四季度产量环比下降，因生产管控差、回收率低，仍在调试阶段，无增量贡献；
6. 非洲：津巴布韦、马里、尼日利亚生产稳定，无突发情况，产量暂不调整。

114 号文落地后，2026 年储能需求确定性高，但需各省配套容量电价政策落地刺激项目开工；目前处于冬季，项目开工情况尚不明确，三四月份需求将逐步明朗。

• 板块判断：当前需求未明确，锂矿板块呈 “震荡向上” 态势，尚未进入需求确定后的主升浪，需持续跟踪周度数据。

镍价核心受印尼政策主导，审批进度缓慢叠加印尼有意提价，“易涨难跌” 格局明确，板块安全边际高，建议重点配置。

（一）核心驱动：印尼 RKB 审批进度超预期慢

图文印尼仅少数大型矿山配额落地，其余 300 余家企业未完成 RKB（矿权相关审批），大概率复制 2024 年上半年格局 —— 审批慢→无配额→矿端减量→推升镍价；印尼今年恢复 “一年一批” 配额制度，审批要求显著提升，且明确有意推升镍价，成为核心支撑逻辑。

（二）价格区间与板块特征

• 价格预判：印尼不会过度收紧配额，镍价大概率维持在19000-21000 美元 / 吨区间，此区间下产业链健康，印尼可通过参股、税收获得可观收益；
• 板块属性：镍价行情属贝塔（β）性行情，无需对需求有过高期待，核心看印尼政策态度，当前安全边际极高。

• 港股：力勤资源（原文 “利辛资源” 校正，估值仅 5-6 倍，性价比突出）；
• A 股：华友钴业、格林美、中伟股份、伟明环保（均有印尼产能布局，全面受益板块行情）。

钴价节前成交冷淡，价格底部稳固，虽缺乏公开消息刺激，但全球库存极低 + 美国战略储备加持，长期看涨，节后补库或成关键催化。

（一）近期表现：成交冷淡，波动加大

节前钴成交进入淡季，中铝网无锡盘（原文 “中林金的 5C 盘” 校正）钴期货价格波动明显 —— 大宗普涨时涨幅有限、回调时跌幅显著，核心因钴公开数据少，缺乏强力消息刺激，市场呈 “不见兔子不撒鹰” 状态，需等待实质性信号。

（二）底部支撑与核心逻辑

• 价格底：40 万元 / 吨关口大概率跌不破，节前下游已完成备货，节后复产进入小旺季，产业链补库有望推升钴价
• 供给与库存：钴出口未成规模，仅嘉能可、洛阳钼业有出口，且首批货多供给长期客户（如宁德时代），未对外流通；全球电钴库存仅 1-2 万吨，货值不足 10 亿美元，处于历史低位；
• 长期催化：美国 120 亿美元战略矿产储备项目落地，钴作为战略矿产，虽未明确采购比例，但叠加国内需求消耗，将进一步收紧库存，长期看涨逻辑明确

• 关键催化：进口量恢复不及预期、刚果（金）发运受阻、原料短缺消息落地等；
• 核心标的：洛阳钼业（钴出口核心企业，直接受益全球低库存）、华友钴业、格林美（产业链一体化布局）。

机构核心判断：锂、镍、钴三大品种均具备中长期上涨逻辑，“锂 + 镍 + 钴” 合体布局安全边际更高，核心受益标的集中于印尼产能布局企业，建议重点关注并配置仓位。

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