国电南瑞，敲定600亿大单！

巴菲特，有个著名的“1美元原则”。

他认为公司利润到底应该进行分红还是留存，取决于一项测验结果：

如果留存的每1美元利润能够创造出至少1美元的市值，就应该留存利润；如果不可以，就应该分派红利。这也正是伯克希尔常年不分红的主要原因。

而我国电力设备龙头国电南瑞，却走上了相反的道路。

2020-2024年，国电南瑞净利润累计超过317亿元，但同期公司分红总额仅157亿元出头。

从市值上来看，公司市值仅在2020-2022年有较大幅度增长，之后基本保持在1800亿上下。2022年以来，其账上留存的货币资金和交易性金融资产高达200亿元左右。

那么问题来了，国电南瑞拿这么多现金究竟要做什么？是经营低效还是战略必须？

业务压舱石

国电南瑞的业务，想必都不陌生。

用公司自己的话，其拥有电网智能、能源低碳、数能融合三大业务支柱，2025年上半年营收占比分别为50.43%、26.98%和16.09%。

这么一看，云山雾罩、莫测高深。

实际上说白了，国电南瑞就是做电网设备的企业，只不过公司产品线涵盖了发、输、变、配、用、调度、信息通信等各个环节。

从传统水电、火电到风电、光伏等新能源发电，从大型发电站并网到分布式电源接入，从特高压、超高压到中低压，从电网的采集监测到调度控制、继电保护等全系列技术服务，国电南瑞均能提供。

公司下游主要是国家电网、南方电网以及其他行业客户，项目制订单有很多。

这类订单的特点：一个是高垫资，另一个是从投标、研发、交付到回款周期长达数月甚至数年。

前者可看一个会计科目——合同履约成本。截至2025年6月底，国电南瑞合同履约成本高达69.58亿元，占存货的比重接近50%。

合同履约成本是公司为了完成合同发生的、与合同直接相关的增量成本。

也就是说，这近70亿元是国电南瑞为了履行某些特定合同，需要采购的原材料、聘用专业团队等而提前垫付的资金。

根据2025年中报，上半年公司新签合同354.32亿元。若加上2024年末在手订单506.97亿元，扣除上半年实现的242.4亿元收入，期末公司在手订单超过600亿元。这些订单需要公司持续垫资。

后者则能从国电南瑞应收票据及应收账款中看出端倪。

2020-2024年，随着营收规模扩大，公司应收票据及应收账款也从190.1亿元增加到310.4亿元。

前面提到，公司下游多是些企业客户。其中国家电网是国电南瑞第一大客户，2021-2024年其来自国家电网的销售额占比均超过60%。

电力项目建设本身周期就比较长、回款较慢，更何况对上国家电网，公司的话语权也比较弱。

因此，为了维持项目执行和日常运营，国电南瑞手里不得不留存充足的现金。

值得一提的是，国电南瑞并没有将现金“束之高阁”，而是投入了低风险理财产品，既能及时给公司提供流动性，又能带来收益。

2025年底，国电南瑞表示将用不超过230亿元现金进行理财，为期一年，可滚动使用。

2026年1月底，国电南瑞公告收回募集资金现金管理产品12.4亿元，收回收益306.93万元。

战略储备粮

有的公司，其肩上扛着的，远不止商业成败的重量。

像北方华创、中微公司、拓荆科技等，除了自身发展，更肩负着半导体设备国产替代的使命。

再比如，宁德时代、恒瑞医药等的故事，正是这个时代产业战略的叙事本身。

国电南瑞，也属于这一类企业。

2026年1月1日，在我国公布的“十大国之重器”榜单上，南瑞集团参与研发的全球首台±800千伏/800万千瓦可控换相换流阀赫然在列。

该阀的问世标志着我国在全球范围内率先攻克了困扰超/特高压直流输电领域半个多世纪的“换相失败”难题，将显著增强“西电东送”战略通道的输电能力。

国电南瑞算是南瑞集团核心上市平台，同样在研发和建设一系列电网项目，尤其是与智能电网相关的。

2020-2024年，公司研发费用从18.56亿元持续增加到32.25亿元，研发费用率也从4.82%稳步增长到5.63%，2025年前三季度更是进一步上升到5.98%。

根据2025年中报，公司正在建设面向新能源跨省输送（特）高压输电智能装备的研发及产业化项目、电力智能电网研发总装基地三期建设项目等，为接下来的抢单做准备。

而这众多的项目建设和研发都需要资金支持，国电南瑞手里有钱，才能心中不慌。

2026年1月15日，国家电网表示接下来的5年，公司固定资产投资预计将达到4万亿元，年均8000亿元，较十四五增长40%，投资额创历史新高。

与此同时，南方电网披露，2026年投资规模为1800亿元，若简单乘个5年，则南方电网2026-2030年总投资将达1万亿元左右。

这样说来，两大电网未来5年的投入接近5万亿元，几乎是2016-2025年的总和。

电网投入增加，必然会带来对上游电网材料、设备、系统等的需求。

从目前电力行业的发展趋势来看，特高压输电以及智能化是主流方向。其中，特高压让电力可以长距离运输，使之能从西部戈壁滩千里迢迢送到东部的千家万户。

智能化则给电网也装上AI大模型，届时电力规划、调度、运维等效率将大幅提升。

而根据国电南瑞的在建工程项目，公司正在朝着这两个方向积蓄技术和产能，以应对电网新一轮的重磅升级。

竞争弹药库

电力行业重资产、长周期、高垫资的行业特性决定了，市场准入壁垒比较高。

国电南瑞多年来凭借与国家电网的深入合作以及持续的研发投入，构筑较深的护城河。

但同样地，过度依赖国网订单也让公司的业务结构略显薄弱。

国电南瑞正在通过开拓国网公司系统外业务以及海外市场来优化业务结构。2021-2024年，其来自国家电网的销售额占比从66.85%下滑到60.74%。

2025年上半年，根据公司披露其国网公司系统外业务合同占比超50%，国际合同更是同比增长超200%，业务结构持续优化。

与此同时，2025年上半年国电南瑞海外营收达到19.87亿元，相比于2024年上半年的8.31亿元，增长了139.18%，国际业务实现突破性进展。

自2024年以来，国电南瑞营收同比增速均高于净利润增速，换言之公司“增收不增利”。这也与公司的业务结构调整有关。

相对于国内电网业务，公司其他行业以及海外业务毛利率较低。2020年-2025年上半年公司海外市场毛利率均低于国内，最多甚至相差10个百分点。

随着其他行业收入以及海外收入增长较快，公司整体盈利能力下滑倒也合理。

即便如此，2025年前三季度国电南瑞毛利率26.47%，依然高于中国西电、许继电气以及特变电工等电力龙头。

而接下来，公司继续把握海外市场和其他行业也需要资金支持。

2025年底，国电南瑞公告终止“IGBT模块产业化项目”，转而将项目部分结余资金用于投资新项目。

新项目主要有三个：大电网运行控制数字孪生关键技术研发与产业能力提升建设项目、储能变流器生产测试线建设项目、新型储能PACK中试生产线建设项目。

这“一终止、三新增”的战略调整，是国电南瑞基于行业情况的精准换道，表明公司选择聚焦系统集成，加码储能市场。

当下，储能装机量正在迅速成长，国外也有庞大的储能需求，但参与者同样众多且强大。国电南瑞要在这场长跑中胜出，少不了资金投入。

总结

总而言之，国电南瑞储备大量现金，是战略冗余、行业需求、竞争加码共同作用的结果，是主动选择而非被动低效。

公司既没有把数百亿资金原封不动放在账上，也没有不务正业地到处投资，而是脚踏实地、一步步走在前进的路上。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。