中泰证券：如何看待当前高股息板块的配置价值？

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　　来源：中泰证券

　　本周A 股市场整体呈现震荡回落、量能收缩但赚钱效应边际修复的格局。从指数表现看，主要宽基指数周度多数收跌。其中，上证指数本周累计下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指跌幅进一步扩大至3.28%，中小盘及成长风格整体表现偏弱。从成交情况看，市场交易活跃度持续回落。本周万得全A 日均成交额约2.41 万亿元，较上周明显下降，周度成交额合计同比回落约21.43%，显示节前资金风险偏好有所收敛，增量资金入场意愿下降，市场以存量博弈为主。从赚钱效应看，市场内部结构有所改善但仍处中性水平。本周日均上涨家数占比约48.37%，较上周出现明显回升，表明在指数震荡下行的背景下，个股层面的修复力量有所增强，但整体仍未形成普涨格局，结构性机会特征依然突出。

　　高股息板块当前收益率较长债更具吸引力，估值仍处历史偏低区间，走势呈现“横向抗跌、纵向修复”。从行业层面看，当前A 股市场中股息率最高的板块为煤炭、银行、家用电器、食品饮料、石油石化与交通运输，均高于中债30 年国债到期收益率，在低利率环境下对配置型资金仍具备相对优势。从近期市场表现看，高股息相关板块体现出较强的防御属性。一方面，在2 月初市场波动明显放大的背景下，科技与高弹性周期板块回撤幅度较大；相比之下，高股息及稳健类板块整体回撤幅度相对有限。另一方面，从纵向估值修复的角度看，高股息板块虽在年初以来出现边际回暖，但整体仍运行于历史低估值区间。高股息板块当前具备配置价值，核心原因在于国际流动性边际改善、人民币汇率走强以及国内政策预期形成合力支撑。首先，国际流动性环境正持续改善，对高股息板块更为友好。其次，人民币汇率边际走强，有利于资金结构改善。随着美元走弱预期强化，人民币汇率波动压力阶段性缓解，外资对A 股的配置逻辑正在从“交易性参与”逐步向“中长期配置”过渡。第三，国内政策环境为高股息板块提供中期支撑。

　　展望后市：短期结构仍由科技主导，中期高股息板块或成为主线之一。短期来看，市场仍将维持结构性活跃、指数震荡的运行格局。在事件催化与风险偏好支撑下，科技方向仍具备阶段性活跃的基础，尤其在春节前资金偏交易化、持仓周期偏短的环境中，AI 应用、机器人、半导体设备等细分领域仍存在反复表现的空间。同时，随着部分高弹性周期板块资金阶段性流出，市场内部资金再平衡加快，高股息板块在相对收益层面有望获得边际改善的窗口。中期来看，高股息板块的配置逻辑将更加清晰。

　　春节后，随着两会临近，稳增长、促消费、资本市场制度建设等政策预期逐步兑现，市场风格有望从“高弹性交易”向“确定性配置”过渡。在这一过程中，估值处于低位、盈利稳定、分红确定性高的板块，或迎来一轮持续性更强的修复行情，而非短期脉冲式反弹。

　　二、投资建议

　　短期把握拥挤度较低的科技交易机会，中期逐步向高股息、低估值配置过渡。操作层面，建议采取分阶段应对策略。春节前，市场仍以交易型资金主导，策略上可继续参与具备趋势基础的科技板块，重点选择拥挤度相对较低、资金净流入强度较好、前期未经历明显主升浪，且已完成一轮调整的科技细分方向作为阶段性配置对象，重点关注AI 应用、机器人及半导体设备等方向。中期至两会后，建议逐步提升高股息、低估值板块在组合中的配置比例，重点围绕银行、食品饮料、交通运输等具备稳定现金流与分红能力的板块进行布局，以对冲组合波动、提升整体收益的确定性。同时，对与消费高度相关但盈利弹性有限、政策受益路径不清晰的品种保持相对谨慎，避免在市场风格切换阶段承受不必要的回撤风险。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。