方源资本又发起一单三十亿级赋能型并购，欲拿下“泡菜一哥”吉香居

来源：新调味

文丨酱酱 编辑丨红豆 编审丨巴玖

在看似平静的酱腌菜江湖，一场“大战”即将爆发！

据方源资本旗下主体FountainVest Capital Partners GP4 Ltd.（方源GP4公司）公示宣布，将通过其全资子公司“川香四溢”收购酱腌菜及复合调味料企业吉香居92%的股权，为这位“泡菜一哥”的“双百工程”注入新势能。

而在此之前，有着“榨菜大王”之称的涪陵榨菜成功召开经销商大会，一口气推出了跨越佐餐酱、调味酱、健康零食与功能饮品的8款新品，试图打破“一包榨菜打天下”的单一路径，加速冲刺百亿目标。

尽管交易金额未在公示文件中披露，但通过历史交易数据可进行合理估算。2023年7月，韩国希杰第一制糖集团曾以约3000亿韩元（约合人民币16.8亿元）的价格出售所持吉香居全部60%股份。若以此为基础计算，当时吉香居的估值约为28亿元。

考虑到2023年公司营收为14亿元左右，2024-2025年实现营收合理增长，其估值可能已增长至30-40亿元区间。因此，本次92%股权的交易金额可能在28亿-36亿元之间。

目前交易尚处于监管审批阶段，还未完成交割。

01#吉香居“易主”方源资本：不只是收购，更是赋能

据悉，方源资本收购吉香居92%股份的交易完成后，方源资本将间接单独控制吉香居。这意味着，吉香居创始人丁文军持有的31.24%股份也在出售之列，这位曾立志打造“百年品牌、百亿销售”的创始人或将就此隐退。

为什么是方源资本？

成立于成立于2007年的方源资本，是知名私募股权投资机构，在消费领域的投资战绩堪称辉煌：2018年收购亚玛芬体育（旗下拥有始祖鸟等品牌），并推动后者在纽交所成功上市，七年净赚超百亿；2022年从殷拓手中收购餐饮集团CFB，后者操盘着棒约翰、Dairy Queen（冰雪皇后DQ）在华的大部分生意；此外投资案例还包括分众传媒、美团点评、智联招聘、猫眼娱乐、老百姓大药房等。

方源资本此次收购吉香居，看中的或许是吉香居在细分赛道的稳固地位和增长潜力。2024年，吉香居及其子品牌暴下饭获得了iiMedia Research（艾媒咨询）授予的“下饭泡菜全国销量第一”和“下饭酱连续5年全网销量第一”市场地位确认。

来源：iMedia Research（艾媒咨询）基于中国大陆下饭泡菜市场研究比对的结果确认，以2023年中国大陆下饭泡菜市场全渠道销售额(元)占比排名统计，于2024年11月完成调研。下饭泡菜统计产品范围为以蔬菜为主原料，通过泡菜生产工艺加工而成的预包装即食佐餐食品。

来源：iiMedia Research（艾媒咨询）基于中国大陆下饭酱市场研究比对的结果确认，以2019-2023年中国大陆下饭酱市场全网销量(瓶/袋)占比排名统计，于2024年11月完成调研。下饭酱统计产品范围为主要由蔬菜(如香菇、竹笋、萝卜)或肉类(如牛肉、鸡肉)制成，口感颗粒分明，可直接搭配主食食用的调味酱类产品。

而对于吉香居来说，此次收购或将成为其发展的关键转折点。

首先，资本加持与上市提速。吉香居自2020年启动上市辅导以来，已更换过一次辅导机构，但几年时间过去，IPO进程仍不明朗。而方源资本入主，能为吉香居提供更为专业的资本运作支持，优化其资本结构，为未来的IPO或其他资本运作创造更多可能性。另外，其资本支持或将助力吉香居突破产能瓶颈、升级供应链、拓展全国渠道。

其次，战略聚焦与品牌重塑。方源资本在亚玛芬体育案例中展现了对品牌价值的精准洞察与重构能力。当时，方源资本推动亚玛芬体育剥离非核心品牌，聚焦始祖鸟、萨洛蒙等高潜力品牌。这一经验可能被应用于吉香居。吉香居目前产品线已延伸至佐餐泡菜、佐餐酱、复合调味料等100多个单品。方源资本或将帮助吉香居重新梳理产品矩阵，聚焦核心优势品类，打造更具市场竞争力的品牌形象。

最后，治理升级与渠道赋能。方源资本一次性收购吉香居92%的股份，有分析认为这是“去创始人化”的表现。创始人丁文军提出的“双百工程”（打造百年品牌 实现百亿业绩）目标，可能将由方源资本团队来主导实现。方源资本很可能复制其在其他被投企业上的成功经验：导入现代公司治理结构、引入数字化营销工具、嫁接更广阔的零售及餐饮渠道资源。对于产品力扎实但在品牌年轻化、全渠道运营等方面存在短板的吉香居来说，这无疑是突破现状的契机。

02#涪陵榨菜vs吉香居，两大巨头暗战“升级”

酱腌菜领域的另一巨头——涪陵榨菜，亦提出了百亿目标。在涪陵榨菜2024年经销商大会上，董事长高翔为集团绘制了“力争2030年实现百亿乌江”蓝图。

“在酱腌菜领域，涪陵榨菜以20亿-30亿元营收规模居于头部，未来最有可能赶超涪陵榨菜的品牌，就是吉香居（据公开资料，2022年收入规模约为10亿元）。”有行业观察人士表示。

一边是拥有上市和全国化渠道优势、试图从“榨菜大王”转型为“风味帝国”的涪陵榨菜；另一边是拥有资本加持、意图从“泡菜王者”升级为“下饭菜解决方案提供商”的吉香居。双方的竞争正从多个维度升级，演变为一场更复杂的“全能竞赛”。

首先是品类与赛道的竞逐。

涪陵榨菜的核心焦虑，在于其主营的包装榨菜市场已进入存量竞争。在2026年经销商大会期间，涪陵榨菜发布8款横跨佐餐酱、调味酱、健康零食与功能饮品的新品，意图从一个“榨菜公司”蜕变为一个“风味解决方案公司”。

而吉香居，亦跳出了“泡菜”的品类局限，将品牌角色升级为“用泡菜工艺做的下饭菜”。这一定位巧妙抓住了“下饭”这个更大的消费场景和心智入口，将产品线延伸至佐餐泡菜、下饭酱、复合调味料等100多个单品。

其次是战略路径的差异。

涪陵榨菜过去的增长，很大程度上依赖于产品提价和渠道深度下沉，但这两大模式近年来已显疲态。为此，涪陵榨菜开始优化经销商网络，从“求广”转向“求质”，同时大力拓展线上和餐饮渠道，并加速国际化布局——其产品已覆盖86个国家，国际市场连续6年保持14%以上增速。

吉香居的发展则更多带有“产品驱动”和“资本接力”的色彩。从早期借助千禾味业股东的资源起步，到引入韩国希杰食品，再到后来红杉资本、腾讯资本的进入，直至如今将被方源资本控股。在方源资本的操盘下，吉香居很可能获得在品牌营销、渠道整合乃至并购扩张上的强势助力，其增长逻辑可能从“内生性产品创新”转向“资本加持下的外延式扩张”。

最后是底层能力的比拼。

两家企业都意识到研发与供应链的重要性。涪陵榨菜依托上市公司资本实力，持续投入研发，其“二次发酵技术”让榨菜更脆更鲜，还申报了“轻盐榨菜工艺”发明专利，开启酱腌菜行业“减盐”风潮；吉香居则建有“国家泡菜加工技术研发专业中心”，是中国《泡菜》行业标准起草单位，五年累计研发投入超1.1亿元。

未来，谁能在健康化（如减盐）、风味创新、供应链效率上建立壁垒，谁就能赢得更多消费者。涪陵榨菜推出了轻盐系列产品，吉香居的“清脆双笋”产品含盐量减少25%以上。这场关于“健康”与“美味”的平衡之战，已然开始。

可以预见的是，随着方源资本“入主”吉香居，涪陵榨菜与吉香居这两大巨头之间的竞争，将变得更加激烈。

小结

涪陵榨菜与吉香居，两强相遇，在追求“百亿”目标的路上，它们注定会在更多渠道、更多场景、更多消费者的购物车中狭路相逢。两碟小菜引发的商业对决，正在酝酿出改变行业格局的巨大能量。

值得一提的是，方源资本收购吉香居，不仅是一家企业的易主，更是一个行业的信号：传统调味品领域已从产品与渠道的分散竞赛，进入以资本为纽带、以整合为手段、以生态构建为目标的系统化竞争新阶段。

未来，或许不再只有“榨菜大王”或“泡菜一哥”，更有持续整合资源、引领创新、贴近消费者的“风味系统构建者”。

2月5日至6日，由晨哨集团主办，投决荟秘书处承办的第七季投决荟在苏州阳澄湖音昱水中天圆满举办。

方源资本合伙人李甄受邀成为本季投决荟新资本小组的核心组员，分享其在并购市场的洞察与理解。更多精彩内容请参考。