从上海谊众近三年的季度营收波动，看药企和医保政策的关系

上海谊众药业股份有限公司（股票简称：上海谊众）成立于2009年，2021年9月在上交所科创板上市，主要致力于创新药物及相关产品的开发，是一家集研发、生产、商业化为一体的高科技制药企业。

上海谊众现有一支药物制剂、药物分析、高分子材料合成等专业背景的高素质研发团队，拥有符合GMP标准的先进生产设备和检验仪器，是国内创新药研发的先锋企业。2021年10月，上海谊众核心产品“注射用紫杉醇聚合物胶束”被国家药监局作为2.2类新药（境内外均未上市的创新剂型）获批上市。

上海谊众的营收波动相当大，2022年增长50多倍后达到了2.4亿元，2023年仍有超五成的增长，但2024年却出现了“腰斩”，2025年大幅反弹后，仍未超过2023年的水平。

上海谊众主要只有一款产品，那就是“注射用紫杉醇聚合物胶束”，是一种纳米剂型抗肿瘤药物。上海谊众的产品暂时只在国内市场销售，品种和市场过于单一，对其营收的稳定性有较大影响。

净利润的波动更大，2022年开始盈利就达到1.4亿元，2023年仍有所增长，但2024年几乎贴着保本点了，2025年大幅增长后，净利润也只有峰值年份的零头。

毛利率在2024年及以前是超九成的超高水平，2025年下跌了近10个百分点。毛利率的波动，对营收和净利润都是有较大影响的，具体的情况，在说分季度的数据时再细说。

2022年和2023年的销售净利率和净资产收益率都是优秀级的水平，之所以净资产收益率表现远不及销售净利率，当然是上市融资后，稀释效应影响太大了。2024年表现不好，2025年的销售净利率还不错，但净资产收益率仍只是及格的水平。

2022年和2023年的主营业务盈利空间超过了50%，2024年直接跌成负数，营收大跌，期间费用占营收比继续增长，仅此就超过了营收的九成，出现亏损就不让人意外了。

2025年前三季度的主营业务盈利空间已经恢复至两成出头，虽然毛利率下滑近10个百分点，但期间费用占营收比下降了30多个百分点，还是挤出来了20多个百分点的主营业务盈利空间。

最大的期间费用并不是研发费用，而是药企们难以诉说的销售费用，别看上海谊众是创新药研发的先锋企业，干这一行就免不了俗。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，只是金额较小，并不太重要。政府补助并不是特别多，主要是有一些“投资收益”，损失项主要是“信用减值损失”，2024年还主要靠此才避免了主营业务亏损。

确实不是我们看错了，2024年的营收下跌是逐季加速的，四季度几乎跌光了，这是什么情况呢？主要原因是其核心产品“注射用紫杉醇聚合物胶束”出现了医保准入困境，每支1690元的自费药，在医院药占比、总额控制等考核下，销量大幅下降。

好在2024年末，“注射用紫杉醇聚合物胶束”成功纳入了医保目录，从2025年1月执行，但条件是其销售价格也从每支1690元降至480元。这就是我们看到的2025年营收恢复增长，但营收和净利润规模都不及更早的2023年，而2025年的毛利率却出现明显下跌的原因所在。

毛利率和主营业务盈利空间都坐上了过山车，转折的季度正是2024年四季度，过了陡坡后，看起来路更平缓了，但主营业务盈利空间却回不到2023年那种四、五成的水平了。

2021年上市融资的规模并不算大，由于其研发费用支出规模也不大，而且都计入了期间费用，并没有资本化，这些资金还是显得过于充裕了。“经营活动的现金流量净额”总体表现正常，2025年前三季度再现净流出的情况，全年应该有机会转正；就算不转正，净流出规模也较小，影响有限。

上海谊众的长短期偿债能力极强，2024年的资产变重，主要原因是存了大额的定期存款。由于其仍处于成长期，既需要丰富产品类别，还需要发展国际市场，适当充裕的资源储备，也是可以理解的。至于说这样会导致净资产收益率表现不好的问题，这就看他们自己怎么选择了。

上海谊众2025年恢复得不错，作为全球独家供货的创新药，面对医保政策的时候，也是没有太大抵抗力的。好在上海谊众处理得不错，想要摆脱对个别市场的过度依赖，只能发展好更多的市场，上海谊众有这实力吗？我不知道，就留给懂这一行的专业人士去评说吧。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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