走窄门的叮咚买菜，终究要进大厂

来源：界面新闻

文｜本原财经

传闻数月的叮咚买菜收购案传来确定性消息，买家从京东变成美团。

2月5日，美团一纸公告，官宣收购叮咚买菜中国业务，初始对价约7.17亿美元（约49.8亿元人民币），此外叮咚现有股东们可以从公司提走2.8亿美元现金。这或许将成为今年生活领域最大的整合案例。

7亿或者说10亿美元，算是好价格吗？叮咚买菜是生鲜电商赛道的前置仓选手，尤记得2021年叮咚买菜上市时，市值一度接近90亿美元。5年的艰难打拼，在巨头围猎之下，一度面临生死困境。

叮咚买菜创始人梁昌霖也在内部信中坦言，公司上市两个月后了提出“效率优先，兼顾规模”，这个决定让叮咚买菜失去了快速扩张的机会，但保住了公司的命。另有投资人直言，“面对大厂不断砸钱，并没有太好的应对办法。当年前置仓赛道玩家浩浩荡荡，如今能留在牌桌上，已经极其难得。”

活下来且实现盈利的叮咚买菜，一折出清，即将成为大厂的一份子。

上海市场的生鲜前置仓赛道，小象、叮咚、盒马三足鼎立。美团本身就有小象超市，再拿下叮咚买菜，市场份额基本无敌了，按理说中间阻力应该不小。

据《晚点LatePost》的报道，去年12月中旬，叮咚买菜与美团开始收购谈判，前后有包括阿里、美团、京东、德弘资本等5-6家意向买方参与了报价。

早期美团收购意图并不明确，关键转变发生在今年1月，京东在完成尽调后交易延期，美团借此机会重新评估，促成了这次并购。这一消息，在《36氪未来消费》中，也被有所佐证。

对于美团来说，10亿美元代价微小，不过外卖大战一个月的补贴金额，却能快速补强，夯实基础设施。

更重要的是，在即时零售市场破万亿之际，美团自己吞下一个潜在竞对，可以降低对京东阿里的防守成本，以免在新一轮竞争中陷入被动。

对于叮咚买菜来说，高位“卖身”，“钱”图尚可，前程远大。

置身最激烈的战场，叮咚买菜的结局或许在巨头加码即时零售时，早已注定。这或许也意味着，生鲜赛道彻底沦为大厂们的游戏。

叮咚的生鲜窄门

武侠里讲“天下武功，唯快不破”，也说“一寸短，一寸险”。

对于即时零售来说如此，对于生鲜电商更是如此。

高损耗率是生鲜行业的永恒难题。生鲜前置仓的优势是“快”和“近”，以空间换时间，这个赛道最早跑通的不是叮咚买菜，而是每日优鲜。

但前置仓模式的弊端也很明显，重资产，无论是仓库租金、冷链设施还是配送团队、用户补贴，都需要持续地、大力地烧钱。

据华泰证券此前的测算，单个纯生鲜前置仓想盈利，生死线是日均1500单和客单价75元。

效率和单量一个不及格，就可能亏损。而且不合常理的是：生鲜前置仓盘子做大了，履约成本低还打不下来。

每日优鲜八年里拿到超过110亿元的融资，仅2018年至2021年这四年，累计亏损就超过了百亿元，2022年更是直接倒在了回报前。

业界一度对这种模式的可持续性充满质疑，认为“前置仓是伪命题”。

同年，盒马鲜生前任CEO侯毅也在朋友圈吐槽叮咚买菜，“好像一艘撞上冰川的泰坦尼克，大家都知道马上船要沉了，但是没有任何办法。”

就在大家为每日优鲜停止运营、橙心优选转型、兴盛优选关站裁员的惨烈哀伤时，叮咚买菜突然宣布2022年第四季度净利润转正，接下来的2023年，又首次实现了年度盈利，净利率1.2%。

外界也常问，为什么每日优鲜暴雷了，叮咚买菜却盈利了，连叮咚自己也多有困惑。

CTO蒋旭和龚昀浩此前在回答《财经》的问答时，则提出技术和供应链管理的进步起到了关键作用。

生鲜电商行业的竞争，运营效率极为重要。

叮咚买菜全链路的数字化和AI布局，由数据算法驱动人、货、运、仓的决策。其中，预测功能，大幅降低了产品损耗率；仓管规划由算法接管后，依据大数据来做仓网规划、确定仓的点位，前置仓不断得到调整和升级。

梁昌霖在公开信中指出叮咚买菜的三大优势，除了通过供应链系统打造的极致效率，还有极致的商品力、超预期的服务力。

产品方面，叮咚买菜主张做差异化品质突围。

“零售、电商都讲‘多快好省’，我们考虑竞争的时候，发现我们能做的就是‘好’。”面对巨头围剿，梁昌霖2025年提出“4G战略”，放弃了低价策略、低价商品，去抢最大的用户，“我们只做少数人，只做120分。”

叮咚买菜还依托广大供应链打造了自有品牌，如“叮咚大满贯”“拳击虾”等，毛利率比普通生鲜都要高很多，预制菜的SKU也在不断上升。

叮咚买菜的服务核心聚焦在江浙沪，策略上重视“一寸窄，一公里深”区域深耕。

叮咚买菜有超过1000个前置仓，700万月活购买用户。凭借活鱼活虾送上门、29分钟配送等特色服务，扎根长三角。

从区域来看，89%的GMV都来自于江浙沪19个城市。配送半径也在不断缩短，从3.5公里到上海地区的1.2-1.5公里，江浙地区的平均2公里。

进大厂的宿命

叮咚好不容易盈利了，怎么还要“卖身”？

在生鲜这门毛利极低的生意里赚到钱，精细运营、严控成本是关键。叮咚买菜的履约费用率从2019年的49.9%，降到了2025年三季度的21.5%。

履约费用下降的关键词离不开一个“省”字，抠出来的利润揭开叮咚的焦虑。

近几年叮咚买菜陆续收紧门店，撤出了营收不佳的川渝、广深等地区，开进了县城做下沉生意。同时，在租金、水电费、人力成本、包装损耗方面极致压缩，优化配送路线，提升配送效率。就像大家吐槽的，骑手少了、单子更多了。

叮咚看似风光，实则一边死守盈利线，一边又苦于增量。2025年前三季度整体增速都远低于2024年，Q3营收增速已降至2%，华北、华南大多数城市市场仍在小幅亏损中，只能持续降本增效。

面对小象、盒马、京东七鲜、多多买菜等竞品直接攻进大本营，叮咚资金实力不够看，可谓战战兢兢、如履薄冰，大小问题不断，也找不到更好的应对方法。

独立平台的增长天花板已然显现，与其挣扎求生，确实不如趁身价还算高，为自己选个好买家。

美团的先手棋

问题又回到，美团为什么要花50亿收购叮咚买菜呢？

美团从2017年开始做生鲜，2023年将美团买菜更名为小象超市，2025年又关停交了千亿“学费”的美团优选、团好货等非核心业务，扶持小象超市加速扩张，2025年12月，在北京开设了首家线下店。

在王兴的下个十年规划里，食杂零售排在国际化和科技之前，「小象超市」必然是美团未来发展的重中之重。

生鲜是高频流量入口，目前，在生鲜电商垂类平台中，前置仓赛道只剩下了叮咚买菜、朴朴超市两大头部选手，叮咚买菜盘踞华东，朴朴超市镇守华南市场。

小象超市够猛，2024年GMV已近300亿元，2025年农产品销售额预计超200亿元。目前，小象已在全国20个城市开设了近1000个前置仓，50%的单量集中在北京和深圳这两个城市。

拿下中国消费能力最强的长三角地区，补足薄弱的华东版图。这是美团斥资50多亿人民币收购叮咚买菜最直接的利好。

前文我们也提到，叮咚买菜通过「85%以上源头直采+高毛利自有品牌+分钟级履约」组合拳，形成了差异化壁垒。坐拥700万活跃用户，本地化运营团队成熟。

收购完成后，美团旗下前置仓网点将翻倍到2000个，与现有的“闪电仓”模式、外卖履约网络形成协同效应，供应链的议价能力和履约设施利用率都有望增强。

至于叮咚原有的供应链和模式，短时间内没法直接给小象复用，消化一段时间才能见分晓。

其二，从基本面角度看，叮咚买菜率先跑通了前置仓的盈利模型。

2025年三季度，叮咚买菜营收66.6亿元人民币，创历史季度最高；净利润0.8亿元人民币，实现了连续7个季度GAAP标准下盈利。

美团发布的公告中也显示，叮咚买菜2023年、2024年和2025年前三季度的除税后纯利分别为亏损3888万元、盈利3.73亿元和盈利2.16亿元。

高投入的危险期已过，这笔账应该是算明白了。正如梁昌霖所言，“放下相向的较量，转为并肩的同航。”

其三，业内定性美团此次收购的性质是「防御性收购」。

防御的是谁，此前盛传的潜在收购方京东就是之一。

小象超市已经是行业第一，SKU数量破万，前置仓也从400平方米小仓升级为800-1000平方米的大仓模式，叮咚的模式内部也已经走通了。

原本美团是不用急的，奈何京东下场了。

大厂的零售游戏

京东旗下的七鲜业务走的是“1+N” 店仓一体模式，侵略性极强，数百名地推人员平均每周开1-2家，并制定了严格的下单量任务。

2025年底七鲜在北京的店仓总数就突破了100家，2026年明确还将加速长三角、华中布局。

还记得去年京东挑起的外卖大战吧，京东阿里美团三家，半年烧了近1000亿。美团虽说是被迫迎战，投入却不小。

Q3财报显示，作为现金牛的核心本地商业收入同比下滑2.8%，由上一年同期盈利152亿元，转为亏损141亿元，创下2018年上市以来最大单季亏损，巨额补贴是亏损的主要原因。

叮咚买菜要是被京东抢了去，在叮咚的基建和资源上撒币，免不了又要打价格战。美团当前以守住阵地为重，先下手为强，能在一定程度上避免麻烦，也能加大筹码。

大战的另一面是，即时零售的需求得到充分验证，竞争不会消失，只会升维。

生鲜分战场，不止美团京东发力，阿里系的盒马，调整过后也重启了前置仓业务，截至2025年12月，其前置仓已落地约200家，计划在2026年至少再开出100个前置仓，盒马NB折扣店也在快速铺开。

阿里主站的淘宝闪购，同样正在推进天猫超市前置仓（猫超仓）的建设，已经覆盖约30个城市。淘宝闪购在2026年的终极目标是拿下即时零售市场的“绝对第一”。

大厂告别“盲目烧钱换增长”，转向夯实能带来确定性的“基础设施”，加速扩充线下供给，拓仓速度成为影响格局的关键。

可以预见的是，未来的生鲜即时零售市场，既有美团、京东这样的生态平台型选手，又有盒马、山姆这样的品质供应链高手，形成多方混战。区域深耕型选手，在巨头环伺之下，生存空间越来越小。

8年长跑，叮咚买菜的结局基本定了，创始人梁昌霖已经带部分团队“二次创业”，搭建B2B海外业务。

即时零售不需要“小而美”，垂直平台的生存空间持续被挤压，注定成为大厂的弹药。