中药注射剂龙头业绩失守：上市十年首亏超10亿元

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者 郭怡琳 于娜 北京报道

上市十年，分红13亿元的中药企业首次出现亏损，暴露出行业剧烈转型期传统药企的真实处境。

2026年1月底，黑龙江珍宝岛药业股份有限公司（603567.SH）发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润约为-11.73亿元到-10.12亿元，与上年同期相比，同比由盈转亏。这家自2015年上市以来从未亏损的企业，净利润同比下降幅度高达330.94%至367.68%，创下公司历史上的最差业绩纪录。

而这场行业性危机背后，折射出中药注射剂发展逻辑的根本性转变。集采压价、医保控费、安全性争议、上市后再评价，一场场“大考”正在步步紧逼。对此，和君咨询医药医疗事业部分析师史天一接受《华夏时报》记者采访时分析：“珍宝岛的业绩大幅亏损是中药注射剂正遭遇行业转型阵痛的一个缩影。全国中成药集采执行延期导致核心产品销量与单价双降，同时医保控费等政策持续加压。业绩大幅亏损，也暴露了珍宝岛对传统产品过度依赖、创新转型迟缓的战略困境。其影响是深远的，公司被迫极端压缩销售与研发费用以维持现金流，但这并非长久之计，反而可能削弱其长期竞争力，并加剧了市场对中药企业转型难度的担忧。”

首亏

珍宝岛此次业绩“大变脸”，背后是多重因素的叠加效应。公司公告明确指出了几个关键因素：主要产品销量未达预期、部分产品单价下降，信用减值损失约3.95亿元，资产减值损失约2.66亿元直接侵蚀利润基础。

据悉，珍宝岛的核心产品包括注射液血塞通、双黄连注射液、舒血宁注射液、注射用炎琥宁等。这些核心产品中选第三批全国中成药集采及首批扩围接续采购品种名单，并在2023年度医药工业板块营业收入中占比超过70%。

2017年至2023年，注射用血塞通在全终端医院累计销售额达到388.82亿元，在中药注射剂领域排名第二。其中，232.13亿元销售额都来自珍宝岛药业，当之无愧的“一哥”。2024年上半年，珍宝岛的舒血宁注射液在心脑血管中成药市场份额中位列第三；注射用炎琥宁则在呼吸系统中成药领域排名第二。

在过去十年间，手握这些大单品的珍宝岛药业，其营收规模从2015年的20亿元一路爬升到超40亿元。2022年达到42亿元营收峰值后，珍宝岛药业的业绩开始急转直下。2024年营收仅27.04亿元，同比下滑13.84%。

伴随集采带来的“价格换量”效应，以及集采执行与落地时间的错配，原计划在2025年上半年释放的销售体量被延迟，从而出现收入、毛利同比下降的阶段性冲击。在2025年度业绩预告中，珍宝岛将亏损主因归结为两点：全国中成药集采执标时间延后与医保控费力度持续加大。期内公司主要产品销售不及预期，部分产品单价下降，导致收入同比下降53%，毛利骤降93%。

而财务数据的全面恶化，揭示出珍宝岛面临的系统性挑战。2025年上半年，公司营业收入仅为7.13亿元，同比暴跌57.04%，归母净利润由盈转亏，亏损达7828.99万元，同比下降119.9%。更为严峻的是，公司应收账款问题日益凸显。2025年上半年，应收账款达到33.33亿元，而同期营业收入仅7.13亿元，应收账款/营业收入比值高达467.17%。值得注意的是，这一指标在过去三年持续恶化，从2023年中期的145.48%增长至2024年中期的201.04%，再到2025年中期的467.17%。

与此同时，存货管理也亮起红灯。从2023年末至2025年一季度末，珍宝岛的存货从7.21亿元激增至16.94亿元，短短一年多时间翻倍还不止，反映出销售受阻和资产周转效率低下的双重困境。现金流状况同样堪忧。2025年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-6210.12万元，虽然较上年同期的-2.11亿元有所改善，但已连续三年为负。

此外，珍宝岛的研发投入明显不足，2024年研发费用大幅减少52.64%，降至3799.12万元，占营收比重仅2.60%，远低于行业平均水平。而中药行业头部企业已开始加大创新投入。片仔癀积极推进2个新药立项，推动18个在研新药及经典名方的研发项目；同仁堂探索智能制造，重点推进生产装备向机械化、数字化和智能化升级。

分红

如果财务数据只是表象显影，那么公司治理则暴露出深层病灶。2025年5月30日，上交所对珍宝岛及其相关责任人予以通报批评，原因是一笔4.25亿元的股权转让未按规定履行审议程序和信息披露义务。

这笔交易发生在2023年8月，珍宝岛将全资子公司虎林市方圣医药科技有限公司100%股权出售，获得财务净收益约4.2亿元，占2022年净利润的227%。如此重大交易，竟绕过董事会和股东大会，直接由管理层拍板。

业绩大幅下滑公司却坚持分红，2024年，在营收、利润双下滑的背景下，珍宝岛仍派发现金红利1.41亿元。按黑龙江创达集团持股61.34%计算，实控人方同华家族可分得超8000万元。自2015年上市以来，珍宝岛累计分红约13亿元，其中约7.8亿元流向了方同华家族。

一边业绩巨亏，一边大额分红，这种操作引发市场对公司治理结构的严重质疑。控股股东创达集团股权质押比例高达81%，对应融资余额12.7亿元，进一步增加了公司的财务风险。史天一看来，在业绩下滑时坚持大额分红，主要动机可能会被投资者解读为控股股东方同华家族正在进行财富转移。这种做法短期内满足了控股股东的资金需求，但弊端显著，它加剧了市场对其“掏空”上市公司、忽视中小股东利益的质疑；同时，在业绩巨亏、短期债务承压的背景下，持续分红正快速消耗公司宝贵的现金储备，可能影响其应对行业危机和投入研发转型的能力，损害公司的财务稳健性与长远发展根基。

事实上，珍宝岛的巨亏向市场释放了多重信号。史天一认为，短期来看，传统中药企业依靠单一品种、粗放经营的模式已难以为继。随着集采常态化推进，缺乏创新能力和成本控制能力的企业将被加速淘汰。

官网显示，面对危机公司正积极调整战略，采取“中药守正创新、生物药突破、化药获批”的清晰路径。珍宝岛1.1类中药创新药清降和胃颗粒Ⅱ期临床试验已在长沙市第三医院成功实现全国首例受试者入组。

在生物药领域，通过参股特瑞思药业，布局抗体偶联药物（ADC）研发。特瑞思的ADC药物TRS005已进入单臂Ⅱ期关键临床研究阶段，并获突破性疗法认定。营销体系也在重构。珍宝岛以“千县工程+百日会战”为抓手，实行分层推进的三级终端策略，上半年新开发医疗终端超过12，000家。公司通过强化费效管控，销售费用同比下降54.02%，降幅显著高于营收下滑幅度。

从资本市场的反应来看，部分投资者仍对公司转型抱有信心。2025年8月，债券投资者基于对珍宝岛股票的价值认可和未来预期，选择将持有的债券换成珍宝岛股票，释放出债权投资人对公司长期价值的确认信号。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏