金星啤酒赴港IPO：清仓分红3亿 经销商一天关4家

随着传统啤酒行业增长触顶，2024年以来，茶啤、果啤等中式啤酒成为消费者的新宠，其中神似煤气罐、售价19.9元/罐的金星毛尖更是迅速出圈。

借助“中式精酿”概念，拥有43年历史的河南区域酒企金星啤酒，近日赴港IPO。

但在收入、利润高速增长的同时，资金流向、分红节奏以及渠道稳定性，正在成为市场重新审视这家公司持续发展的关键切口。

3亿分红落入实控人父子腰包

区别于300ml的青岛啤酒、500ml的燕京U8，金星啤酒出厂的中式精酿统一1L装，这种量贩装大瓶的受众竟以女性居多。根据调研，金星啤酒的消费者中超60%为女性。

金星啤酒作为一家拥有逾43年历史的河南省区域性老牌酒企，在过去40年的发展过程中名不见经传，自2024年通过“中式精酿”赛道实现了业绩的爆发式增长。

2024年，金星啤酒就旗下核心大单品“信阳毛尖啤酒”商标权问题与信阳市茶叶协会公堂对峙，茶叶的“毛尖”归谁姓的问题，也把中式精酿啤酒这一赛道点燃。事件虽以和解收场，但金星啤酒的“信阳毛尖”改名为“金星毛尖”。这还增加了金星啤酒的热度。

2024年开始，公司进入业绩爆发期。2023-2024年及2025年前三季度，公司分别收入3.6亿元、7.3亿元及11.1亿元，净利润分别1220万元、1.3亿元、3.1亿元，2024年营收同比翻一倍，净利润增长逾9倍；2025年前三季度收入继续增长近两倍，利润增长超过11倍。截至2025年三季度末，中式精酿啤酒贡献近八成营收，而上年同期仅不到10%。

然而高速增长的利润，并未落入公司的扩大再生产中。

2025年3月，金星啤酒向其股东派发股息1亿元，5月，继续派发1.3亿元，10月再次宣派1亿元分红。一年内向股东派发共计3.3亿元红利。

而2024年全年公司仅实现1.3亿元净利润，股息分红率254%。公司2025年分红无疑是“清仓式分红”。

那金星啤酒的股东中谁获益最大？实控人张铁山张峰父子接近全资持股。

截至2026年1月6日，金星控股(由张铁山及其子张峰分别持有90%及10%的权益)持有公司74.56%的权益；张铁山直接持有公司9.94%的权益；张峰直接持有公司8.95%的权益，父子合计控制公司逾93%股权。张峰还作为万财合壹号、万财合管理、万财合贰号、万财合三号及万财合伍号的普通合伙人，合共持有公司6.55%的权益。

金星啤酒的清仓式分红中，3.1亿元落入张铁山父子腰包。高增长阶段却持续“抽血”，在消费品企业中并不常见。

不仅如此，2023年以来，金星啤酒存在多笔从张铁山父子手中购入资产的关联方交易。

2023年5月，金星啤酒分别以1108万元、1000万元、3000万元从实控人张铁山父子和控股股东金星控股处收购郑州金星，金星销售和南阳金星股权；同年6月，公司以1700万元从控股股东金星控股收购周口金星股权；8月，公司以3000万元收购安阳金星，2025年3月，公司斥资3000万元从金星控股收购陕西金星。

金星啤酒合计收购了张铁山父子名下共计1.3亿元的资产。

《财中社》关注到，除去已经成交的资产，还有一家被控股股东赎回的生产厂房。2023年5月，金星啤酒斥资4500万元收购控股股东金星控股旗下生产公司金星漯河，但2025年3月，公司以产能已足够为由，将金星漯河按照4500万元原价转回金星控股。

既然产能已经足够，那为何金星啤酒还要推进IPO募投项目扩产能？公司计划扩建郑州等核心基地、引进智能生产线、提升产能利用率（郑州基地76%，南阳 / 安阳 36%-38%）。

控股股东及关联方长期向金星啤酒借款。应收关联方款项在2023年底达到4.3亿元，金星啤酒称主要是资金拆借，属于非贸易性质，无抵押、不计息及按要求偿还。截至招股书最新日期，所有非贸易应收关联方款项已经结清。此外，报告期内金星啤酒贷款给关联方的金额分别10.3亿元、7亿元及4.9亿元。

经销商大进大出：渠道“跑量”模式能否持续？

在“中式精酿啤酒”光环的加持下，金星啤酒的“中式精酿啤酒”终端零售价达到19.9元/1000ml，远超以往推出的1982原浆等3元/330ml的啤酒单品，其毛利率从2023年的27.3%增长至37.8%，再增至2025年三季度的47%。

与之相比，同行业青岛啤酒毛利率只有43.7%，而燕京啤酒凭借近年来发展的中高档大单品燕京U8才能达到47.2%，同金星啤酒持平。

随着大单品中式精酿啤酒爆火，公司经销商也飞速增长。2023年末公司分销商数量为1705家，而到了2024年底这一数字激增至2486家，一年新增近800家。

更值得注意的是，分销商数量大进大出。2024年新增了1498家分销商，同时终止了717家。而2025年前三季度，公司新增分销商数量862家，终止合作1091家，截至2025年9月底，公司仅剩下2257家分销商。

2024年基本开10家关5家，2025年前三季度更是开8家关10家，平均每天终止与4家分销商合作。终止合作的分销商比新增数量更多，这种剧烈的渠道换血在成熟消费品企业中极为罕见。

这种“大进大出”通常暗示了公司为了推新品，激进地招募了大量缺乏经验的新经销商。新经销商往往在初期会被要求大量铺货（首单），这会人为制造出短期的营收繁荣。大量老经销商的退出（717家），可能意味着原有渠道体系对新产品、新政策的不认可，或者是老产品动销停滞导致的自然脱落。

一旦新招募的经销商无法将产品顺利推向终端，那么在短短一两年内积累的渠道库存将成为巨大的堰塞湖。而随着库存商品流动性枯竭，公司业绩便会容易“变脸”。

《财中社》关注到，金星啤酒的部分经销商还成为了公司股东。

金星啤酒在IPO前夕进行了增资，引入了有限合伙企业“万财合伍号”。该平台的有限合伙人（LP）全部由公司核心经销商或潜在经销商的控制人、法定代表人组成。一旦经销商为了谋求上市而囤积了大量并未销售给终端消费者的啤酒，那么公司的营收数据就存在巨大的水分。在监管实践中，经销商持股往往被视为收入真实性的重点关注事项。一旦经销商为配合上市而提前囤货，公司的收入确认与渠道库存风险，将被显著放大。

当前中式精酿啤酒的零售价不断被厂商压低。青岛啤酒（600600）推出桂香诗韵、茉莉白啤等新品，华润啤酒（00291）也推出黄山毛峰、信阳毛尖等茶啤，重庆啤酒（600132）新品乌苏大红袍、山城龙井绿茶精酿，燕京啤酒（000729）售卖茉莉白啤等。另外，盒马鲜生、七鲜等即时零售平台纷纷推出9.9元/L的自有品牌茶啤。所谓的“茶啤”或“果味精酿”，本质上是在啤酒酿造过程中或成品中添加茶汤、果汁或香精。这并非高难度的生物发酵技术突破，任何一家具备发酵罐的啤酒厂都能迅速复制。

中式精酿这阵风能吹多远，最终金星啤酒仍要回到产品复购、渠道健康度与治理结构的基本面上。