中信建投：2026年券商板块投资展望

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

“锚定十五五“提高资本市场制度包容性、适应性”的核心导向，证券行业有望迎来新一轮上行周期，助力金融强国建设。保险业在“十五五”期间更好服务实体经济、实现自身的高质量发展的重要前提是构建能够有效平衡险企、渠道、客户等多方长期利益的发展模式。

综合来看，证券板块具备下方有底、上方有空间的清晰格局。负债端看好分红险持续承接居民稳健投资需求并驱动新单实现快速增长，资产端权益市场向好有望带来业绩弹性，建议重视保险板块配置机会。中信建投证券非银金融及前瞻研究首席赵然团队推出【2026年非银行业投资机遇展望】：

慢牛背景下，券商板块行情会缺席吗？

非银行情也许迟到，不会缺席

上市券商全年业绩普遍预喜，板块估值上修空间充足

交投活跃度维持高位，非银板块向上弹性充足

非银开年新气象

证券业2026年投资策略报告：展望十五五，证券业护航资本市场高质量发展

保险业2026年度策略：展望十五五，保险业的八大趋势

01慢牛背景下，券商板块行情会缺席吗？

股票市场活跃度是证券行业估值与业绩的同频指标，其景气度决定了板块估值的下限；超预期金融政策则是打开板块估值上限的核心变量。当前，资本市场活跃度较高叠加慢牛行情预期，构筑了2026年股市交投活跃的坚实基础；而“十五五”规划建议稿释放出对资本市场的高度关注，未来不排除金融政策超预期催化的可能性。综合来看，证券板块具备下方有底、上方有空间的清晰格局。

从定量维度看，以50家样本券商为研究对象，在18000/20000/22000亿元日均成交额的不同场景下，对应2025年Q3净资产基数的PB（LF）分别为1.36倍、1.43倍、1.50倍，该测算结果构成了板块的估值下限。

1）当前估值已触及板块坚实下限，安全边际充足。截至2026年1月16日，样本券商总市值约39901亿元，对应PB（LF）仅1.34倍，已低于测算的估值下限。在A股慢牛的大背景下，若2026年股市日均成交额逐步企稳并沿着向假设区间攀升，板块有望在某一时点启动补涨行情，估值向1.36~1.50倍PB的测算区间靠拢。

2）金融政策催化是打开估值上限的关键变量。若后续出现超预期金融政策催化，市场将基于政策驱动的成长逻辑给予更高估值溢价，板块估值弹性有望媲美2014~2015年（2.0-4.0倍PB）、2020~2021年（1.8-2.0倍PB）两轮景气周期，从而突破现有估值区间。

风险提示：市场价格波动的不确定性、企业盈利预测不确定性、技术更新迭代。

报告来源

证券研究报告名称：《慢牛背景下，券商板块行情会缺席吗？》

对外发布时间：2026年1月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC编号:S1440522070001

02非银行情也许迟到，不会缺席

证券：对证券公司而言，衍生品交易监管办法征求意见稿意味着衍生品业务模式将由“通道+自营”向“资本+风控”双重约束转变。1月16日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，首次系统性地将互换、远期、非标期权及其组合纳入证监会统一监管框架，明确合约开发、交易结算、履约保障机制、交易者适当性管理、禁止性规定等覆盖业务全流程的规则要求。上述规定将推动证券公司将资源集中于做市交易、风险管理对冲、机构客户定制服务等综合服务能力建设。资本实力与风险管理能力突出的头部证券公司将进一步提升市场占有率。

保险：负债端看好分红险持续承接居民稳健投资需求并驱动新单实现快速增长，资产端权益市场向好有望带来业绩弹性，建议重视保险板块配置机会。我们认为当前储蓄险销售和分红险转型正迎来多种利好因素的共振，一是中长期存单供给收缩和利率波动环境下，储蓄险产品相对优势更加显著。二是分红险在需求端的市场接受度和供给端的队伍销售能力预计有所提升；三是“报行合一”带动银保渠道价值率改善后头部险企积极加大银保渠道布局。第四，储蓄险产品作为后资管新规时代少数可提供长期确定收益的金融产品，在净值化转型、非标转标驱动居民财富配置重构的过程中有望持续承接居民庞大的稳健投资需求。

香港市场观点：美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性。

风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。

报告来源

证券研究报告名称：《周报20260116：非银行情也许迟到，不会缺席》

对外发布时间：2026年1月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

何泾威 SAC 编号:S1440525070007

03上市券商全年业绩普遍预喜，板块估值上修空间充足

证券：券商业绩高增与政策暖风形成共振，估值上修预期强化，板块配置价值凸显。2025年上市券商净利润普遍实现高增，主要受益于日均成交额同比提升及两融余额维持高位，多家券商净利增幅超70%；与此同时，降准降息与中长期资金入市方案落地，分类评价优化打开优质券商资本空间，并购重组成效显著。宏观层面经济圆满实现5%增长目标，资本市场活跃度创十年新高，为业绩提供坚实支撑。当前板块PB估值仅1.36倍，处于历史中等分位，业绩改善与政策红利有望驱动估值中枢上移。

保险：看好分红险持续承接居民稳健投资需求并驱动新单实现快速增长，有望迎来业绩增长与估值修复的戴维斯双击。我们认为当前储蓄险销售和分红险转型正迎来多种利好因素的共振，一是中长期存单供给收缩和利率波动环境下，储蓄险产品相对优势更加显著。二是分红险在需求端的市场接受度和供给端的队伍销售能力预计有所提升；三是“报行合一”带动银保渠道价值率改善后头部险企积极加大银保渠道布局。第四，储蓄险产品作为后资管新规时代少数可提供长期确定收益的金融产品，在净值化转型、非标转标驱动居民财富配置重构的过程中有望持续承接居民庞大的稳健投资需求。整体来看，我们看好一季度上市险企新单保费和NBV实现快速增长。资产端来看，权益市场进一步向好有望提振利润增速，长期慢牛行情亦对业绩提供支撑。

风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。

报告来源

证券研究报告名称：《周报20260130：上市券商全年业绩普遍预喜，板块估值上修空间充足》

对外发布时间：2026年2月1日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

何泾威 SAC 编号:S1440525070007

04交投活跃度维持高位，非银板块向上弹性充足

证券：本周股票成交额继续维持高位，市场交投情绪仍在较高水平。1月19-23日，市场日均成交额实现2.79万亿元，环比-20.02%。两融余额维持2万亿元关口，市场风险偏好较高。截至2026年1月22日，沪深北三市融资融券余额达27,249.13亿元，较年初增长7.25%。IPO发行方面，按发行日统计，2026年1月（截至1月23日）共上市5家企业，募资35.04亿元。截至1月23日，万得证券Ⅱ(申万)板块PB(LF)估值约为1.37倍，位于过去一/三/五年的36.19 %/68.62%/54.85%分位。

保险：预定利率2026年或将保持稳定，居民对储蓄险的旺盛需求有望支撑负债端高景气。2026年1月20日，中国保险行业协会发布普通型人身保险产品预定利率研究值，为1.89%。此次相比上次发布的研究值仅微降1个基点，调整节奏从快速下行转向温和企稳，且未触及调整红线。随着利率从此前的单边下行趋势转向震荡，2026年预定利率或将保持稳定，这虽然在短期看可能导致负债端在去年炒停售下面临一定高基数压力，但在居民对储蓄险旺盛需求的支撑下，负债端仍有望实现较快增长。储蓄险产品作为后资管新规时代少数可提供长期确定收益的金融产品，在净值化转型、非标转标驱动居民财富配置重构的过程中有望持续承接居民庞大的稳健投资需求。

风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。

报告来源

证券研究报告名称：《周报20260123：交投活跃度维持高位，非银板块向上弹性充足》

对外发布时间：2026年1月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

何泾威 SAC 编号:S1440525070007

05非银开年新气象

证券：2025年全年股票成交额同比实现高增，市场交投情绪维持在较高水平。2025年全年，两市股票日均成交额实现17278.25亿元，与前一年同比+62.69%。截至12月30日，两融余额25,552.84亿元，较上周末+0.47%，占A股流通市值2.59%，与上周末小幅增加0.01pct。此外，截至12月26日，场内外股票质押总市值为28,986.64亿元，较前周末+2.37%。IPO发行方面，按发行日统计，2025年共上市112家企业，同比增加10家；募资1,308.35亿元，同比+97.40%。截至12月31日，我国公募基金净值规模实现36.32万亿元，较年初+12.44%。

保险：12月29日，中国银行保险资产管理业协会发布《保险资产管理行业数据分类分级指南》（下称《指南》），旨在提供科学、实用、可操作的数据分类分级方法，构建保险资产管理行业统一的数据目录，提升数据安全管理标准化水平。《指南》包括分类分级的原则、方法、具体规则、实施步骤及分类分级应用场景，适用于保险资产管理机构对其业务及经营管理过程中，产生和使用的数据进行分类分级管理，开展数据分类分级管理活动。通过建立行业适配的分类分级标准，助力机构准确识别数据安全级别，强化数据保护，提升数据治理与安全利用能力，为保险资产管理行业的高质量发展提供有力支撑。

风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。

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证券研究报告名称：《周报20260104：非银开年新气象》

对外发布时间：2026年1月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

何泾威 SAC 编号:S1440525070007

06证券业2026年投资策略报告：展望十五五，证券业护航资本市场高质量发展

锚定十五五“提高资本市场制度包容性、适应性”的核心导向，证券行业有望迎来新一轮上行周期，助力金融强国建设。

核心驱动来自于三大政策性机遇：

一是政策引导资本市场服务新质生产力。科创板、创业板深化改革推动投行升级价值创造力，匹配高科技实体企业全生命周期融资需求，打开投行业务中长期增长空间

二是政策完善长钱长投生态。社保、保险等中长期资金入市渠道持续畅通，借权益产品扩容激活券商资管与机构业务增量，推动行业向配置驱动转型

三是政策推动一流投行培育与国际化相辅相成，中资券商可依托中国香港市场及互联互通政策加速国际业务突破，并购整合将助推行业资源向头部集中，提升头部券商资本实力与国际竞争力。

2025年证券行业表现超预期：42家上市券商总资产逼近15万亿元，归母净利润同比劲增62%。年初担忧证伪——行业未因23-24年自营高基数增长乏力，反而快速切换增长动能，内生盈利韧性凸显。当前7%-8%的ROE虽达历史高位，但业务结构优化、竞争格局升级仍为继续改善留足空间，未来ROE或突破前期峰值。那么行业是否已站在新一轮上行周期起点？从2025年全年看，行业呈现六大核心趋势性变化，或许正为新一轮上行周期积蓄动能的关键信号，具体如下：

业绩驱动逻辑重塑：从自营单一主导到轻资产协同发力。业绩增长不再依赖自营单打独斗，而是转向经纪/资管/投行等轻资产业务多点协同发力。当前轻资产业务复苏才刚启动，从业务规模来看，远未触及周期性高点，后续空间广阔。

增长动能关键切换：权益等多元化驱动替代固收成主导力量。本轮增长并非旧动能的延续，而是源于结构优化带来的新驱动因素，如投行从传统债券承销转向多元服务，自营从固收投资转向多元配置，财富从稳健理财转向多元服务等。

增长底色更趋稳健：内生性发力替代杠杆扩张。全年增长依托内生性业务，未依赖杠杆大规模扩张，既规避了流动性隐患，也为后续扩表留下安全空间。

利润分化逻辑转变：轻资产弹性成头部券商胜负手。尽管自营仍是利润的支撑，但头部券商之间的差距已不再由自营决定，而是转向投行/资管等轻资产业务的弹性表现。轻资产业务竞争力分化正加速显现，成为重塑格局的潜在变量。

高壁垒业务格局优化：龙头护城河持续加固。资管与投行业务的头部集中度进一步提升，领先券商已初步筑就业务护城河。这类高壁垒业务的规模效应不断强化，推动行业资源向龙头集中的马太效应愈发显著。

国际业务政策性机遇：从头部扩散到更多机构参与。中国香港市场、亚太市场需求溢出为更多券商提供了切入机会，成为全行业可共享的板块性机遇。

展望2026年：锚定十五五规划。理解2026年证券行业中长期发展方向，需从十五五规划对资本市场的全新表述切入——“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”。结合10月31日证监会吴清主席在规划辅导读本中的署名文章，可进一步拆解“包容性、适应性”的核心或许可以理解为：既涵盖对融资方与投资方的双向包容，也包括对本土业务、对外开放的全面适配。

由此，证券行业未来机遇可凝练为“服务新质生产力、中长期资金入市、券商国际化机遇”三大核心驱动，其与规划表述的内在逻辑如下：

服务新质生产力，是制度包容适配实体创新的体现。新质生产力以高科技、高效能为特征，对契合其方向的实体企业融资、并购业务给予制度包容，让资本市场规则适配其快速发展，既是“包容性”的直接落地，也能推动券商投行从“通道”向“价值创造”升级，成为新质生产力的助推器。

中长期资金入市，是制度适配夯实市场根基的关键。中长期资金是资本市场“压舱石”，提升制度对这类资金的包容性，本质是畅通保险、社保、企业年金等入市渠道，解决“愿意来、留得住”的问题，这恰是健全“投融资协调”功能的核心，将带动券商机构经纪、资管业务扩容，推动行业从“交易驱动”向“配置驱动”转型。

券商国际化机遇，是开放包容培育一流投行的路径。规划辅导读本将“培养一流投行”置于对外开放的段落，凸显“一流”需对标国际。当前中资券商国际化已从头部集中扩散到大批机构参与，中国香港市场需求溢出为更多券商提供机会，未来互联互通、QFII便利化等政策，将让更多中资券商共享政策红利，推动行业竞争力向国际一流靠拢。

结合以上从投资策略看，当前券商板块存在由预期差带来的投资机会，核心可从估值安全边际、业绩增长持续性及配置思路调整三方面切入：

一是估值具备强安全边际。截至11月17日，证券板块PB（LF）为1.39倍，处于五年55%分位、十年35%分位，低于十年中位数；从历史规律看，以42家上市券商为样本，2012年以来当上市券商年化ROE处于7%~8%区间时，证券指数PB估值通常在1.75~2.00倍（预期次年ROE上行时靠近上沿，反之靠下沿）。而2025年前三季度上市券商年化ROE已达7.1%，对应PB估值在8月峰值仅1.60倍、三季度末1.47倍、11月17日1.39倍，显著低于历史同ROE水平的估值区间，存在明显修复空间。

二是业绩增长具备持续性。当前“服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇”三大核心逻辑尚未被市场充分定价，其驱动的投行、资管、国际业务等新动能，有望在2026年后逐步兑现至行业基本面，为中长期业绩弹性与韧性提供坚实支撑，无需担忧增长断层。

三是配置需转向个股逻辑。过往不少投资者习惯参考证券指数权重配置券商股，但在行业基本面结构深刻变化的背景下，券商股行情分化持续加剧，若延续传统配置思路，可能面临“跑输指数”风险。需摒弃单一权重思维，结合个股业务优势、竞争壁垒等差异化逻辑调整配置，具体策略可参见正文详述。

风险提示：市场价格波动的不确定性、企业盈利预测不确定性、技术更新迭代、业务指标口径的应用风险、数据时滞风险等。

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证券研究报告名称：《证券业2026年投资策略报告：展望十五五，证券业护航资本市场高质量发展》

对外发布时间：2025年11月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

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赵然 SAC编号：S1440518100009

SFC编号：BQQ828

吴马涵旭 SAC编号：S1440522070001

07保险业2026年度策略：展望十五五，保险业的八大趋势

2025年既是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划的谋篇布局之年。我们认为，保险业在“十五五”期间更好服务实体经济、实现自身的高质量发展的重要前提是构建能够有效平衡险企、渠道、客户等多方长期利益的发展模式。围绕这一逻辑主线，本文从产品、渠道、投资三方面出发梳理了“十五五”期间保险业八大产业趋势：

1. 储蓄型产品：浮动收益型产品转型大势所趋，多方利益平衡夯实转型基础。分红险等浮动收益型产品转型可更好实现保险公司压降刚性负债成本与客户财富长期增值的“双赢”。

2. 保障型产品：以产品创新激发潜在需求，产服融合构建差异优势。低利率环境下发展健康险业务是做大死差、实现利源多元化的重要举措，对保险公司打造低利率环境下的稳健盈利能力具有战略意义。

3. 银保渠道：银保双方开展深度战略协同，共同经营客户长期价值。银保渠道竞争的底层逻辑在“报行合一”和1+3合作限制解除后发生了深刻变化，未来银保渠道将从费用驱动转向以客户为中心的价值共创转型。

4. 代理人渠道：专业化、职业化转型任重道远，战略价值仍然显著。代理人渠道在复杂产品销售、深度客户关系构建等方面仍具有显著优势，其目前困境根源在于深刻变化的客户需求与传统营销模式之间的巨大鸿沟。

5. 车险：新能源车险贡献主要增量，数据驱动精准定价与产品创新。新能源车险的保费和承保利润贡献均有望提升，需深度融入新能源汽车全链路产业生态。

6. 非车险：专业制胜与价值为先，马太效应进一步强化。“报行合一”释放非车险盈利潜力，头部险企优势更加凸显。

7. 权益投资：充分发挥长钱优势，寻求增厚收益与控制波动的动态平衡。立足长钱优势开展长期逆周期投资，通过多元化策略布局充分发挥权益资产优势。

8. 另类投资：新旧动能切换，深度挖掘优质底层资产。另类投资从债权驱动逐步转向物权驱动，推动从重主体资质向重资产质量的投资能力升级。

从投资角度，我们建议高度重视保险板块的配置价值。上市险企资负两端业绩有望迎来共振改善，建议重视保险业长期业绩增长与估值修复的“戴维斯双击”投资机会。

风险提示：负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然 整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定 价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户，从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上 行，给公司业绩造成负面影响。

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证券研究报告名称：《保险业2026年度策略：展望十五五，保险业的八大趋势》

对外发布时间：2025年11月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019