Mysteel解读：从“抢货”到“观望” 豆粕节前备货降温 如何看待节后市场行情

国际市场上，阿根廷高温干旱天气引发产量担忧，叠加特朗普宣称中国将增加美国大豆采购至 2000 万吨的消息，共同支撑 CBOT 大豆期货价格持续反弹，截至昨日，美大豆主连合约收盘价已达 1110.75 美分 / 蒲式耳，突破 1100 美分 / 蒲式耳关键关口。尽管巴西大豆丰产预期强劲且收割进度较快对价格形成压制，但短期利好因素仍主导国际期价走势，带动国内进口大豆成本同步上行。​

国内市场则呈现另一番景象，油厂大豆供应保持充裕，春节前一周压榨量维持在 220万吨的较高水平，为豆粕市场提供了充足的货源基础。值得关注的是，市场长期关注的 1-3 月大豆高采购成本对豆粕价格的支撑作用，正被巴西丰产预期逐步削弱，2 月船期后进口大豆成本已显著下移，为后续市场供需格局调整埋下伏笔。​

二、国内压榨开工率：春节临近大幅下滑，同比偏弱​

受前期一季度大豆采购成本高企、榨利不佳，以及豆粕库存居高不下的双重影响，国内油厂开机积极性较往年明显减弱，部分油厂因高位库存被动胀库停机。据 Mysteel 数据显示，截止最新国内动态全样本油厂开机率为 65.7%，较前一日下降 1.45%，较去年春节前一周同期的 70.6% 同比下降约 5个百分点。​随着春节假期临近，开机率呈现加速下滑态势：2 月 9 日全国主要工厂开机率降至 59.75%，节前最后一个工作日进一步跌至 2.93%，至节中 2 月 15 日（腊月二十八）达到年内低点 0.92%。开机率的大幅回落虽将导致豆粕产量降至年内低位，但由于终端需求同步萎缩，并未改变市场供应宽松的整体格局。​

三、春节前备货：提前完成导致需求冷清，库存高位承压​

今年春节备货呈现明显的 “提前结束、力度偏弱” 特征。据 Mysteel 对全国 50 家饲料企业的调查显示，截至上周末，全国饲料企业豆粕物理库存为 11.33 天，较上一期增加 1.12 天，较去年同期小幅增加 0.35 天。一方面，部分大型饲料企业提前完成节前备货，后续采购意愿有限；另一方面，油厂持续维持较高压榨水平，使得豆粕库存止降回升，市场购销氛围清淡。供应宽松与需求疲软的叠加，直接导致豆粕现货价格偏弱运行。沿海地区 43% 蛋白豆粕价格为 3106 元 / 吨，较上一周下跌 34 元 / 吨。尽管国内豆粕期货 M05 合约近期持续走强，但现货一口价跟涨乏力，基差价格被动走低，预计节前豆粕现货价格难有显著涨幅，现货基差仍将维持承压态势。​

四、市场心态：谨慎观望为主，基差结构性分化明显​

当前市场心态呈现显著的谨慎特征，Mysteel 农产品团队的调研结果显示，全样本中认为下周豆粕现货市场上涨的占比仅为 22%，较上一周减少 10 个百分点；认为下跌的占比 31%，增加 4 个百分点；认为持稳的占比 47%，增加 6 个百分点，观望情绪浓厚。基差市场的结构性分化进一步反映了市场的谨慎心态。近月 1-3月基差因油厂销售进度良好、部分企业完成预售，仍维持高位波动；而 1-3 月与 5-7 月基差水平存在较大落差，导致 4 月基差合同承接意愿偏低。远期 8-9 月基差合同尚未展现足够安全边际，油厂为锁定利润、规避后续销售压力，积极降价出售远月基差合同，反映出其对 5-9 月大豆月均千万吨以上到港量的充裕预期，基差潜在下行风险值得警惕。​

五、下游养殖需求：整体承压，对豆粕支撑有限​

下游养殖行业的疲软表现进一步削弱了豆粕需求支撑。生猪养殖方面，自繁自养模式头均盈利仅 17.88 元，外购仔猪模式小幅亏损，供应端持续放量而终端消费承接偏弱，推动猪价回调幅度扩大，行业供需格局尚未出现实质性改善，预计后续仍将维持小幅震荡趋势。白羽肉鸡养殖方面，虽然鸡苗成本呈现下滑趋势，但毛鸡价格高位下探导致养殖收益持续收窄，本周理论平均养殖利润为 0.87 元 / 只，且受鸡病问题影响，成活率和体重处于低位，实际收益低于预期。养殖行业整体承压，使得饲料端豆粕采购保持刚性需求为主，缺乏额外增量支撑。​

节后行情预判：供应保障确立下，震荡偏弱格局延续​

展望节后豆粕市场，核心矛盾仍集中在 “供应充裕” 与 “需求疲软” 的博弈。供应端来看，巴西大豆丰产预期明确，2 月船期后进口大豆成本下移，且 5-9 月大豆到港量预计维持高位，油厂压榨压力后续将逐步释放，市场供应保障充足。需求端来看，养殖行业供需格局短期内难以出现根本性改善，饲料企业库存仍处于合理水平，节后补库需求有限。行情走势方面，若 2 月巴西大豆装船顺利，节后 3-4 月阶段性供应趋紧的担忧将缓解，基差下调节奏可能加快；若装船受阻，或出现短期供应紧张的结构性行情，但整体影响有限。综合来看，节后豆粕市场或将延续震荡偏弱格局，操作上建议保持谨慎，关注下方支撑力度及巴西大豆装运进度、油厂开机恢复情况等关键变量。​

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