巨亏820亿债务压顶，高管接连被传“失联”，万科还能挺得住吗？

日前，万科A（000002）披露2025年度业绩预告，预计全年归母净利润预亏损约820亿元，扣除非经常性损益后净利润预计亏损约800亿元。这一亏损规模也刷新了A股上市公司的单年最高亏损纪录。

与此同时，万科正面临管理层密集变动与严峻的债务偿付压力。尽管近期成功通过部分债券展期暂时避免了违约，并再次获得大股东借款支持，但后续仍存在诸多不确定因素，未来万科在化债脱困的道路上还将直面更多艰巨的挑战。

年度预亏820亿，刷新A股纪录

万科业绩预告显示，公司预计2025年度归母净利润亏损约820亿元，打破了2020年海航控股创下的640亿元单年亏损纪录，刷新A股上市公司历史。这一数字也较公司2024年净利润约494.78亿元的亏损进一步扩大约65%，两年累计亏损总额约1314.78亿元。

根据Wind数据，2025年前三个季度，万科归母净利润已分别亏损62.46亿元、57亿元和160.69亿元，合计亏损约280.15亿元。据此推算，公司第四季度单季预计亏损额高达约539.85亿元，亏损呈现加速扩大态势。

从公告来看，万科将2025年的业绩亏损主要归因于四个方面：

第一，房地产开发项目结算规模显著下降，毛利率仍处低位。报告期内，房地产开发业务结算利润主要对应2023年、2024年销售的项目及2025年消化的现房和准现房库存。这些项目的地价获取成本较高，导致报告期结算毛利总额大幅减少。

第二，因业务风险敞口升高，新增计提了信用减值和资产减值。随着行业下行，应收账款等信用风险增加，同时部分资产市场价值下跌，导致减值计提规模扩大。2024年，万科信用减值与资产减值损失合计达335亿元，占当年总亏损额的六成以上。尽管2025年具体数据尚未披露，但此项预计仍是构成巨额亏损的主要来源。

第三，部分经营性业务及财务投资形成拖累。曾被寄予厚望的商业、物流、长租公寓等经营性业务，在扣除折旧摊销后陷入整体亏损。此外，部分非主业的财务投资也出现亏损。公司曾经大力推动的多元化转型如今不仅未能形成有效支撑，反而加剧了业绩压力。

第四，资产处置产生损失。为回笼资金，公司不得不折价出售部分大宗资产和股权，导致进一步承受账面损失。

值得注意的是，当前万科的总市值约540亿元，本次披露的年度亏损规模已超过公司的总市值。

核心管理层动荡，高管接连被传“失联”

在业绩巨亏的同时，万科核心管理层近期持续发生调整，并伴随着一系列市场传闻。

2026年1月8日，万科公告称，董事会主席、执行副总裁郁亮因到退休年龄辞去董事及执行副总裁职务，自此不再担任公司任何职务。然而，由于公告中并没有对郁亮长达35年的万科生涯进行致谢，一时引发外界诸多猜测。

仅20天后，1月28日，市场即传出郁亮“失联”消息。有媒体报道称其“似乎已失联半月”，传言称郁亮的退休安排实是为了方便配合调查。

公开信息显示，郁亮生于1965年，1990年加入万科，长期负责财务与经营管理工作，2001年起担任总经理，2017年在王石卸任后出任董事会主席、CEO，被视为万科“接班人”。然而2018年起，郁亮不再担任万科总裁职务，2025年1月又辞去董事会职务，直到今年初辞去在万科的全部职务。

过去一年，万科高层变动异常频繁。

2025年1月27日，万科公告董事会主席郁亮、总裁祝九胜、董事会秘书朱旭三人集体辞职，随后由深圳地铁集团董事长辛杰接任董事会主席。此后，祝九胜曾一度被传“失联”，并在10月被曝已被采取刑事强制措施，而接任董事会主席的辛杰也在同一时期传出被带走调查的消息。10月13日万科公告称辛杰因个人原因辞去所有职务，此时距其掌管万科尚不满一年。

短时间内，万科核心管理层密集变动并先后多人陷入“失联”或调查传闻，也加剧了市场对公司治理稳定性和未来经营连续性的担忧。

68亿债券展期落地，但危机远未解除

当前，市场最为关注的依然是万科的债务问题。

长期以来，万科被视为地产行业中的“优等生”，加上背靠母公司深铁集团，市场普遍认为其虽面临债务压力，但发生违约的可能性较低。直到2025年末，万科首次开始寻求债券展期，并且谈判进展十分艰难，市场才惊觉万科也已走到了债务违约的边缘。

2026年一季度前，万科共有3笔境内债到期或行权，余额共计68亿元。在经过多轮与债权人的反复协商之后，2026年1月21日及1月27日晚间，“21万科02”、“22万科MTN004”、“22万科MTN005”的展期方案相继获得通过，万科得以暂时避免了实质性违约。展期相关方案主要包括提供不超过10万元的小额投资人“固定兑付安排”，在1月底前兑付扣除固定部分后本金的40%、剩余60%本金展期一年，同时提供项目应收款质押等增信措施。

同时，深铁集团也再次向万科提供不超过23.6亿元的借款，利率2.34%，期限36个月，用于偿还公开市场债券本息。2025年以来，深铁集团一直不断向万科提供流动性支持，“输血”金额累计已超过300亿元。

尽管债券展期成功并获得股东借款，但万科的危机远未解除。此次股东提供的23.6亿元借款，对于万科即将到期的巨额债务而言，仍是杯水车薪。截至目前，万科仍有15笔存续债券，余额合计约296亿元；除已完成展期的3笔外，2026年7月30日前仍有7笔债券到期，规模约112.6亿元。截至2025年三季度末，万科短期借款及一年内到期非流动负债合计达1514亿元，而现金及现金等价物仅约604亿元，资金缺口超过900亿元。

与此同时，由于销售端持续疲软，公司的自身“造血”能力仍在恶化。根据克而瑞统计数据，万科2025年全年实现合约销售额1339亿元，同比大幅下滑45.6%。2025年前三季度，万科经营活动产生的现金流量净额为-58.89亿元，仅三季度现金净流出就接近28亿元。在销售持续走低、现金流持续承压的情况下，公司后续债务偿付仍面临不小挑战。

万科在业绩预告中表示，当前公司发展依然面临严峻挑战，经营业绩也将持续承压，未来将全力以赴推进经营改善，通过战略聚焦、规范运作和科技赋能等措施，推动业务布局优化和结构调整，提升多场景的开发和经营能力，有序地化解风险，摆脱困境。

不过，在行业周期尚未见底、自身销售未有起色、债务压力难以有效化解的情况下，万科的自救之路注定仍将漫长。