杨德龙：深度解析近期市场反复震荡行情

来源：新浪基金

　　本周市场整体出现震荡调整走势，市场风格也发生了一定的变换。前期涨幅较大的科技，资源等板块出现了较大幅度回调，而调整已久的品牌白酒等消费板块则是出现历史性反弹，金融板块也出现了一定的回升。

　　回顾2025年，市场呈现出典型的“哑铃型”特征，“哑铃”的一头是以银行为代表的高股息板块，因受到追求稳定回报的大资金关注而大幅上涨，甚至很多银行股去年创出新高。“哑铃”的另一头则是受益于“十四五”规划的科技创新板块，如人形机器人、芯片半导体、算力算法、固态电池、量子技术、可控核聚变、商业航天等方向，呈现轮番活跃的态势。而众多传统板块，被戏称为“老登股”，是“哑铃”的中间部分，整体表现平平。

　　去年年底，我发布了“2026年十大预言”。其中，我明确提出，2026年市场的风格会更加多样化，更多板块会轮动上涨，科技股依然是重要主线，但不是唯一的主线，本轮牛市上涨的顺序预计为“先涨小登股，后涨中登股，再涨老登股”。科技股被称为“小登股”，而军工、有色金属、新能源则是“中登股”，因为它们的特征是介于小登股和老登股之间的，消费白马股等传统板块则属于“老登股”。目前来看，市场上涨的轮动节奏基本上与这一判断相符。

　　今年开年，市场便强势上攻，上证指数一度出现连续上涨。市场情绪变得亢奋。两市日成交量一度逼近四万亿元左右大关，而两融余额更是创下历史新高，突破2.7万亿元左右。当市场出现过热迹象时，往往也意味着短期调整的开始，如行情开始降温。本轮行情是典型的“慢牛长牛”行情，绝不能演变成十年前那种“快牛疯牛”行情，只有这样，才能让这轮行情走得更久，才能让更多的投资者获得较好的回报。快涨快跌往往是很多投资者亏钱的主要原因，深刻理解慢牛长牛背后的逻辑，对于把握市场节奏至关重要。

　　近两周，市场出现阶段性调整，尤其是前期涨幅较大的科技股，在获利回吐的压力下出现了比较明显的回落。但这并未改变市场整体的上行趋势，许多人担心本轮牛市是不是已宣告终结，我认为不是，目前仅是慢牛长牛行情中的正常调整期。

　　临近春节，可以预见，春节走亲访友时，“去年投资收益如何”将成为热门话题。财富效应在假期将会传播开来。若春节期间外围市场平静，节后市场表现值得期待。

　　关于“持股过节还是持币过节”这一经典问题，我的回答是：关键在于持股结构。如果你持有的是优质股票或是优质基金，那么大可不必着急清空，可以安心持股过节，等待节后继续表现。如果你持有的是前期炒作过热、没有基本面支撑的股票，则应考虑及时获利了结，持币过节，以踏实的心态迎接假期。

　　蛇年行情即将结束，马年行情即将到来。预计马年行情有望在震荡中延续此前趋势，板块之间也会出现轮动。与美股、港股相比，A股市场资金流入量会更大，因此机会也会更多。2026年的A股市场大有可为，投资者可通过选择优质行业、公司，或配置相关基金来把握机会。

　　港股市场近几个月调整幅度较大，恒生科技指数跌幅超过20%，进入技术性熊市，导致部分资金加速流出。去年，港股IPO募资总额再次位居世界第一，这虽然为港股市场带来了新的上市公司资源，但同时也给二级市场的资金面带来了较大压力。因此，过去一段时间港股的调整幅度相对较大。

　　总体来看，2026年会有更多的板块参与轮动。在配置上，建议大家均衡配置，而不要集中押注在一个赛道。例如，可考虑三分之一仓位配置于科技板块，三分之一仓位配置“中登股”（如军工、有色金属、新能源），剩下三分之一仓位配置“老登股”（如品牌白酒等消费白马股）。这样的组合有望实现攻守平衡。

　　此外，仍建议大家坚持在投资组合中，逢低布局约20%的黄金类资产，来提高组合的长期稳健性。前段时间，黄金价格大幅飙升，累积了大量的获利盘，也引发了金价的剧烈回调，甚至是史诗级的下跌。在黄金价格大涨至每盎司5000美元以上时，很多投资者情绪亢奋，追高加仓，导致短期被套；而当金价跌到4400美元低点时，又因恐慌而不敢逢低布局。近日，国际金价围绕5000美元整数关口反复震荡，这种大幅震荡让许多投资者无所适从。这对大部分投资者而言，都是一场生动的风险警示课：不要追涨，尤其在资产价格大幅上涨的时候，追涨往往会使短期被套的风险加大。投资大师彼得·林奇的名言“卖出在人声鼎沸时，买入在无人问津时”，无论在股票市场还是黄金市场都同样适用。巴菲特也告诫我们“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。但现实生活中，许多投资者恰恰相反，导致“追涨杀跌，高买低卖”，最终被市场波动所害。

　　从长期来看。支持这轮国际金价和银价上涨的核心逻辑并未改变。美国政府债台高筑，美债遭到各大主权国家和机构的抛售，资金转而去配置黄金、白银等资产，这正是全球“去美元化”的趋势体现。美元指数也从110左右的高点降到95左右，“去美元化”可能是未来几年甚至几十年的方向，其背后是对美元霸权的愤怒。特朗普上台以来倒行逆施，出尔反尔，甚至有人开玩笑说能打败特朗普的只有第二天的特朗普。而他恰恰又做了世界上最强大的国家的总统，因此，他的一些举措加剧了全球局势动荡。近期，德国、英国、法国等西方发达国家领导人纷纷来华访问，这也是对特朗普实行霸权主义的一个回应，甚至其盟友也已难以忍受。这也加大了国际资本对美债的抛售力度，以及对黄金白银等贵金属的配置比例的调整。

　　因此，长期来看，黄金白银价格上涨趋势并未改变。建议投资者不要过多关注短期价格波动，而应把黄金、白银视为长期的资产配置，每次大跌就是一次配置机会。可采取“大跌大买，小跌小买，不跌不买，坚决不追涨”的方式，以获得比较好的建仓成本，并通过长期持有来实现资产的保值增值。这或许是投资于长期趋势向上资产的一种正确投资策略。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）