京东被“截胡”，美团突袭收购叮咚背后

来源：滚动播报

（来源：上观新闻）

一则收购消息让市场为之震动。

2月5日，美团在香港联交所发布公告，拟以7.17亿美元收购中国大陆生鲜电商平台叮咚买菜的全部已发行股份。根据协议，转让方可从目标集团提取不超过2.8亿美元资金，但需确保交割后目标集团净现金不低于1.5亿美元。此次收购将使目标公司成为美团的间接全资附属公司，其财务业绩将并入美团的财务报表。

此前市场曾多次传闻叮咚买菜将被收购，潜在买方一度指向京东，最终却由此前相对低调的美团出手摘牌。叮咚买菜创始人梁昌霖在2月5日的内部信中，形容此次收购为“放下相向的较量，转为并肩的同航”。外界反应则更为复杂，有用户在社交平台发长文表示“有些惆怅，不知被收购后叮咚会变成什么样”。

无论如何，在独立生鲜电商的赛道上，曾被视为行业标杆的叮咚买菜，最终选择投入互联网巨头的怀抱。这也意味着，即时零售战场上，巨头主导的格局已经愈发清晰。

美团补齐华东短板

梁昌霖在内部信中阐述了选择美团的原因。他强调叮咚买菜已构建起扎实的供应链体系：生鲜商品源头直采比例超过85%，拥有12家自营工厂与2家自营农场；过去一年，其黑猪肉占猪肉销售比重达37%以上，有机菜、低GI商品、健康零食等品类同比增长均超30%，冬季火锅快手菜增长28%。他表示，这些能力是“用8年多时间、一个环节一个环节打磨出来的真功夫”。

同时，他认为美团旗下的小象超市“在过去几年也取得了非常强劲的增长”，双方在商品策略与用户体验提升上理念契合。叮咚买菜在商品力、服务力与供应链效率方面的核心竞争力，“不会因为合并而消失，反而会在更大平台上发挥更大的价值”。

不过，这并未完全解释交易背后的商业逻辑。更底层的动因可归结为两点：美团需要补足其在华东市场的短板，而叮咚买菜在巨头环伺的激烈竞争中寻找出路。

回顾2025年，外卖行业爆发了激烈价格战。相关数据显示，阿里、京东与美团在第二、三季度累计“烧钱”约800亿元，导致行业利润率普遍承压。美团2025年第三季度业绩报告显示，经调整后净亏损达160.10亿元，与2024年同期128亿元的盈利形成鲜明反差，净利润率下滑至-16.75%。

在该季度财报电话会议上，王兴将生鲜描述为即时零售可能最重要的品类之一，并表示计划加速小象超市扩张，目标覆盖所有一二线城市。

去年底美团的一系列动作，也体现其战略聚焦：关停美团电商与美团优选业务，同时推动小象超市在北京开设首家线下大店。这显示美团正主动“瘦身”，收缩前景不明的业务，集中资源发展优势板块。

目前，小象超市已覆盖超过20座城市，拥有近1000个前置仓，在华北、华南等地优势显著，但在华东市场渗透相对不足。叮咚买菜长期深耕华东，在该区域占据可观份额，对美团而言，直接收购叮咚，远比自主开拓更高效。

叮咚的现实选择

从近期业绩看，叮咚买菜并未陷入经营危机。2025年第三季度财报显示，其营收达66.6亿元，GMV（商品交易总额）为72.7亿元，均创历史季度新高，且已连续七个季度实现同比正增长。

然而，资本市场对其估值持续走低。叮咚买菜2021年上市首日收盘价为23.52美元/ADS，市值为55.41亿美元。而今市值只有5.94亿美元，跌幅显著。

这背后是前置仓模式与生鲜品类固有的挑战：重资产运营带来高昂履约成本，而生鲜毛利率普遍偏低。尽管叮咚买菜在2025年第三季度实现Non-GAAP（非通用会计准则）净利润1亿元，净利润率却只有1.5%。

近年来，全球资本市场对互联网企业的评价标准，已从追求规模增长转向关注盈利质量与现金流健康。叮咚买菜虽连续盈利，但其增长故事未能完全获得投资者认可，估值长期承压。

与此同时，竞争对手正依托生态优势展开挤压。小象超市可复用美团外卖的配送网络与流量，实现成本协同；盒马“店仓一体”模式则在体验与盈利探索上更具弹性。相比之下，叮咚买菜作为独立平台，缺乏生态支撑，在巨头环伺的即时零售战场上压力日益凸显。2025年7月，梁昌霖曾在供应链生态峰会上坦言：“用户和流量的争夺越来越惨烈。”

与其继续独立应对竞争，并入巨头体系成为现实选择。

生鲜电商进入“巨头相争”时代

纵观行业，独立生鲜电商平台已陆续退场，目前仅余朴朴超市等极少数品牌仍在坚守。而美团、盒马、京东等平台正加速扩张，行业集中度不断提升。

美团小象超市凭借前置仓模式，在两年内实现年营收突破300亿元。线下布局也在同步推进：小象超市今年在北京开出首家线下大店，定位于城市中产家庭。而硬折扣超市“快乐猴”则瞄准价格敏感客群，已在杭州、廊坊、北京等地开店。

盒马扩张同样迅猛。2025年进入40个新城市，盒马鲜生与盒马NB品牌新开门店超过200家。京东七鲜则以京津冀为基础，向大湾区、华中及长三角渗透，今年1月底已在上海开出第三家门店。

相较而言，京东虽拥有深厚的供应链与物流底蕴，但在生鲜领域因战略摇摆、组织调整等因素进展相对缓慢。此前市场传闻京东有意收购叮咚买菜，正是基于其补强生鲜短板的预期。此次美团捷足先登，有业内人士评论：“不知多年后，京东是否会为错过此次机会而感到遗憾。”

对巨头而言，这是关乎赛道主导权的关键角逐，而对消费者，收购则带来体验上的不确定性。有用户感慨“叮咚通过细致的选品与服务，已成为日常生活的一部分”，也有人担心其特色栏目如“寻味中国”能否保留。

尽管梁昌霖在内部信中向员工传递了安抚信息——“我知道大家最担心的是自己的工作和未来。请大家放心，叮咚买菜的业务和团队会保持稳定，大家仍会有非常稳定的发展平台。”然而从业务模式来看，小象超市与叮咚买菜均以前置仓为核心架构。收购完成后，双方是否会在团队整合、供应链协同等方面进行调整，依然引发市场诸多猜测。

最终，这场收购折射出即时零售行业的核心趋势：独立平台的时代渐近尾声，生态化、集团化竞争正成为主流。而消费者所依赖的“舌尖之味”，也将在巨头的商业棋局中，迎来新一轮演化。

原标题：《京东被“截胡”，美团突袭收购叮咚背后》

栏目主编：李晔 题图来源：上观题图

来源：作者：解放日报 束涵