【IPO前哨】国资航运环保龙头转道港股，增长引擎切换背后藏何风险？

近日，浙江浙能迈领绿航科技股份有限公司（下称"浙能迈领"）正式向港交所递交招股书，计划登陆主板市场。这并非其首次冲击资本市场，公司曾在2024年尝试A股上市，但2026年1月终止了A股上市辅导协议。

从股权结构来看，浙能迈领的国资底色十分鲜明。目前，公司约54.20%的股份由浙江科技环保集团持有，而浙江科技环保集团又由浙能集团与浙江长广集团分别持股51%和49%，其中浙能集团由浙江省国资委控股，浙江长广集团则是浙能集团的全资子公司。

作为浙江省属重点能源企业，浙能集团旗下已拥有宁波海运（600798.SH）、浙能电力（600023.SH）以及新交所上市的浙能锦江环境等上市平台。若浙能迈领此次成功上市，将成为浙能集团又一家上市公司，进一步完善其在绿色环保领域的资本布局。

值得关注的是，在冲刺港股IPO前夕，浙能迈领进行了"突击"分红。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季，公司分别宣派股息2.24亿元（单位人民币，下同）、3.50亿元及2.32亿元。这一系列分红操作，既体现了公司对股东回报的重视，也引发了市场对其上市前资金分配策略的讨论。

核心业务结构生变，增长引擎切换

作为全球领先的绿色航运设备和系统提供商，浙能迈领打造了"五大业务线"，涵盖船舶尾气排放控制及净化系统、船舶能效增益系统、船舶升级改造及相关服务、船舶智能运维系统及船舶新能源系统，可为客户提供从设备设计、生产制造到船舶改装、上船安装、售后维护的一站式解决方案。

根据灼识咨询数据，2025年前三季按收入计，公司是全球第一大绿色航运设备和系统提供商，其中在船舶尾气排放控制及净化系统、船用脱硫系统以及船舶改装能效增益系统领域均位居榜首。

从业绩表现来看，浙能迈领在2025年前三季度迎来强势反弹，收入达23.74亿元，同比增长41.9%；期内利润5.47亿元，同比增长18.5%。

不过，公司核心业务正面临严峻挑战，盈利能力出现分化。曾经被寄予厚望的船舶尾气排放控制及净化系统，收入与毛利率双双承压。于2025年前九个月，该业务收入占比仅43.9%，较2023年为98.5%的比重大幅下降；毛利率虽仍有37.1%，但较2024年同期的40.2%已明显下滑，拖累了公司整体毛利率表现。

与此形成鲜明对比的是，船舶能效增益系统和船舶升级改造及相关服务业务迅速崛起，成为拉动增长的新"双引擎"。2025年前三季，这两项业务的收入均同比激增，合计贡献了总收入的51%以上，成为公司业绩增长的主要驱动力。这一转变的背后，是全球航运业绿色转型加速、老旧船舶改造需求释放，以及国际海事组织（IMO）能效标准日趋严格等多重利好；同时，公司自身在船舶升级改造及相关服务领域的产能提升也起到了关键作用。

深度绑定航运周期，高客户集中度暗藏风险

浙能迈领的发展深度绑定航运行业周期，这一特性既为其带来了机遇，也暗藏着不小的风险。

从机遇来看，招股书数据显示，全球航运业承担着80%以上的国际贸易运输任务，是全球经济发展的重要支撑。但与此同时，航运业也是温室气体和空气污染物的重要排放源，2024年航运业二氧化碳排放量约占全球人为温室气体排放量的2.4%。随着国际海事组织EEXI、CII等强制性减排标准的推进，以及欧盟排放交易体系等区域政策的加严，航运业绿色转型需求迫切。

更值得关注的是，根据灼识咨询数据，当前全球约40%的现役船舶船龄已超过25年，船舶改造需求显著增加，这为浙能迈领所处的绿色航运设备与系统行业带来了广阔的增长空间，2024-2030年全球该市场复合增长率预计达30.3%，2030年规模有望突破1702亿元。

但风险同样不容忽视。航运行业受全球经济、贸易政策、油价等多重因素影响，周期性极强，公司收入高度依赖全球航运景气度及船东的资本开支意愿。一旦行业进入下行周期，船东可能会缩减设备采购与船舶改造预算，进而对公司的业绩增长产生冲击。

更关键的是，公司客户集中度较高，2025年前三季度来自最大客户A的收入占比高达63.5%，前五大客户收入占比更是达到72.5%。如此高的客户集中度，使得公司业绩极易受到单一客户经营状况、合作策略变化的影响，若未来与核心客户的合作出现波动，或将对公司经营稳定性造成重大挑战。

对于浙能迈领而言，此次冲刺港股既是借助资本力量巩固市场地位、加速业务转型的契机，也是对其业务模式、抗风险能力的全面检验。在绿色航运赛道的激烈竞争中，如何平衡业务多元化与盈利能力，如何降低对单一行业周期和核心客户的依赖，将是公司上市后需要持续面对和解决的关键问题。

作者|遥远

编辑|Danna