高歌猛进的“固收+”基金：背后的逻辑

来源：市场资讯

（来源：中金固收）

Abstract

摘要

一、热点关注：高歌猛进的“固收+”基金背后的逻辑

2025年“固收+”基金规模同比增长50%以上，其中，二级债基贡献了主要的规模增量。二级债基作为机构占比中枢长期维持70%的产品品类，其规模上涨背后大概率是由于机构资金的助推。而增量资金的涌入其实也改变着“固收+”基金的产品结构走向。在权益市场迎来结构性行情时（尤其是2025Q3以来），高风偏机构资金增配二级债基或主要作为波段或配置工具使用。基于这一逻辑，我们的确观察到，在股票端有相对明显风格/板块押注的“赛道型固收+”基金，在2025年的规模增长较为突出，且规模增速明显高于股票端选择板块均衡配置的“固收+”基金。

正如我们此前在已外发研究报告《“固收+”基金2026年展望：多资产大时代的增长法则与逻辑主线》中所强调的，展望2026年，“固收+”基金发展的大时代背景依然清晰，不过，我们判断，2026年的增量资金结构可能会有一定改变。“固收+”基金的需求方，一方面是机构端资金（包括险资/年金/养老金等高风偏资金+银行理财等相对低风偏资金），另一方面是零售端资金（主要来源为银行渠道与互联网渠道的个人投资者）。展望2026年，若权益市场结构性行情延续，则高风偏机构资金对于“赛道型固收+”基金这类高弹性产品的波段性需求仍然存在，但考虑到2025年机构仓位或已经来到相对高位，这部分需求的爆发性或相较2025年难言明显突破。而另一方面，低风偏资金入局权益市场相对具有滞后性，或是2026年“固收+”基金相对重要的增量资金来源，主打良好持有体验的“画线派固收+”基金的市场份额有望实现明显增长。

二、风险收益：2025年收官，“固收+”基金业绩表现不负期待

收益端：2025年全年，沪深300指数收涨17.66%，中证转债指数收涨18.66%。受益于权益市场行情回暖，“固收+”基金中相对较高仓位的品类实现了较为亮眼的业绩表现，其中，细分投资类型来看，转债基金的表现持续突出，四季度中位收益为1.1%，2025年中位收益为22.4%。当然，偏债混合型FOF、偏债混基表现也相对领先，分别实现中位收益6.1%、5.5%。此外，二级债基2025年收益中位数为4.6%，一级债基则在2.0%附近。

风险端：2025年，“固收+”产品平均最大回撤在2.1%附近，其中，一级债基回撤相对较低，中位数仅为0.9%；二级债基最大回撤中位数则在1.9%附近；可转债基金最大回撤中枢约为8.8%。

三、规模变化：“固收+”基金规模持续攀升，已达到历史新高点位，其中二级债基是主要增量来源

总量规模：截至2025年末，“固收+”产品规模持续抬升，全市场共有2,292只“固收+”基金，存量规模3.0万亿元，环比回升9%，相比去年同期规模增幅56%，已升至历史新高点位。细分品类来看，2025年四季度，二级债基扩容幅度依然领先，最新规模1.55万亿元，环比增长19%。分基金公司来看，易方达基金（2,425亿元，市占率8.1%）管理规模仍然居首，不过市占率有所下降；当前管理“固收+”基金合计规模超千亿元的机构已升至8家，景顺长城基金保持在第二位且管理规模持续快速增长（2,319亿元），汇添富基金升至第三（1,472亿元），随后依次为富国基金、广发基金、招商基金、博时基金和中欧基金。分产品来看，四季度规模增长居首的是二级债基景顺长城景盛双息（+208亿元），随后是永赢稳健增强（+148亿元）。

新发产品：2025年四季度“固收+”产品发行数量明显回升，累计新发产品119只（环比+143%），合计募资规模957亿元（环比+223%），单只产品募资规模8亿元。细分品类来看，二级债基发行份额领先，在四季度新发份额中的占比接近50%，偏债混合型FOF的发行份额占比也达到45%左右。2025年四季度新发产品和规模升至历史高位，不过与2021年相比，新发产品结构存在明显差异。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，二级债基和偏债混合型FOF占五席。

申赎情况：2025年四季度，“固收+”产品整体净申购，合计净申购份额990亿份，不过主要增量来源均为二级债基（+1,028亿份）。从基金公司维度来看，景顺长城基金整体净申购份额居首，四季度净申购份额249亿份，随后是建信基金和汇添富基金，四季度收获净申购份额均在百亿份以上。

四、配置情况：细分品类“固收+”产品多数调降权益仓位

2025年四季度，按中位数统计，各细分品类“固收+”基金多数调降权益仓位（权益仓位=股票仓位+1/2转债仓位），其中，二级债基、转债基金、偏债混基和低仓位灵活配置基金分别调降权益仓位1.3ppt、0.8ppt、1.0ppt和0.8ppt；仅有一级债基增配权益仓位0.5ppt。重仓股票行业分布方面，四季度各品类“固收+”产品集体增持通信行业，多数增配非银、基础化工、机械、电力及公用事业行业；细分品类产品集体减配医药行业。

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正文

热点关注：高歌猛进的“固收+”基金背后的逻辑

2025年是“固收+”基金迎来快速发展的一年。从规模变化来看，2025年“固收+”基金规模同比增长50%以上。

不过，如果进一步拆分细分投资类型，我们发现，其实只有二级债基贡献了主要的规模增量，其他细分品类产品的规模变化并没有那么明显。

更进一步，二级债基作为机构持仓占比中枢长期维持在70%附近的产品品类，其规模上涨背后大概率是由于机构资金的助推。根据我们近期与各机构投资者线下交流的反馈，2025年（尤其是Q3以来），以险资、年金、养老金为代表的机构资金，的确在增配二级债基从而捕捉权益市场结构性机会。

而增量资金的涌入其实也改变着“固收+”基金的产品结构走向。上述我们提到的增配二级债基的机构，整体风险偏好相对较高，因此在权益市场迎来结构性行情时，其增配二级债基或主要作为波段或配置工具使用。

基于这一逻辑，我们的确观察到，在股票端有相对明显风格/板块押注的“赛道型固收+”基金，在2025年的规模增长较为突出，且规模增速明显高于股票端选择板块均衡配置的“固收+”基金。

正如我们此前在已外发研究报告《“固收+”基金2026年展望：多资产大时代的增长法则与逻辑主线》中所强调的，我们认为，不论是居民财富寻求稳健增值的迁移需求、机构资金的收益增强需求，还是跨资产分散配置理念的市场新共识，以及“固收+”基金过去已经为市场所认可的收益效应，展望2026年，“固收+”基金发展的大时代背景依然清晰。不过，我们判断，2026年的增量资金结构可能会有一定改变。

我们知道，“固收+”基金的需求方，一方面是机构端资金（包括险资等高风偏资金+银行理财等相对低风偏资金），另一方面是零售端资金（主要来源为银行渠道与互联网渠道的个人投资者）。展望2026年，若权益市场结构性行情延续，则高风偏机构资金对于“赛道型固收+”基金这类高弹性产品的波段性需求仍然存在，但考虑到2025年机构仓位或已经来到相对高位，这部分需求的爆发性或相较2025年难言明显突破。而另一方面，低风偏资金入局权益市场相对具有滞后性，或是2026年“固收+”基金相对重要的增量资金来源，主打良好持有体验的“画线派固收+”基金的市场份额有望实现明显增长。

图表1：近一年细分类型“固收+”基金规模变化拆解

注：数据截至2025/12/31资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：细分策略类型“固收+”基金规模变化对比

注：数据截至2025/9/30资料来源：Wind，中金公司研究部

“固收+”基金：二级债基持续收获大额净申购，“固收+”基金规模创历史新高[1]

2025年，沪深300指数收涨17.66%，中证转债指数收涨18.66%。权益市场行情转暖下，“固收+”产品规模持续回升至接近3万亿元，已达到历史新高点位，其中，二级债基持续受到市场关注，收获大额净申购；四季度新发产品节奏也在近年来高位；四季度各细分品类“固收+”产品多数小幅调降权益仓位。

风险收益：2025年收官，“固收+”基金业绩表现不负期待

收益端：2025年全年，沪深300指数收涨17.66%，中证转债指数收涨18.66%。受益于权益市场行情回暖，“固收+”基金中相对较高仓位的品类实现了较为亮眼的业绩表现，其中，细分投资类型来看，转债基金的表现持续突出，四季度中位收益为1.1%，2025年中位收益为22.4%。当然，偏债混合型FOF、偏债混基表现也相对领先，分别实现中位收益6.1%、5.5%。此外，二级债基2025年收益中位数为4.6%，一级债基则在2.0%附近。

• 正收益占比：2025年，“固收+”基金的绝对收益实现能力相对较强，其中，转债基金、低仓位灵活配置、偏债混合型FOF均实现了100%正收益；同时，一级债基、二级债基、偏债混基的2025年正收益占比也均在95%以上。

• 收益分化程度：2025年，偏债混基和可转债基金的季度收益率分化相对较大，收益最高与收益最低产品的差距分别达到50.7ppt和47.1ppt。

• 分产品回报：2025年，规模1亿元以上的产品中，南方昌元可转债的业绩回报（+48.8%）位居可转债基金首位；在偏债混基赛道中，华商双翼（+46.8%）和华安智联（+44.5%）业绩排名领先；民生加银增强收益（+35.9%）为二级债基收益冠军；民生加银鑫享（+29.0%）和民生加银鑫喜（+13.8%）分别问鼎一级债基和低仓位灵活配置基金。

风险端：2025年，“固收+”产品平均最大回撤在2.1%附近，其中，一级债基回撤相对较低，中位数仅为0.9%；二级债基最大回撤中位数则在1.9%附近；可转债基金最大回撤中枢约为8.8%。

图表3：4Q25“固收+”产品季度收益率分位数

注：数据截至2025/12/31，不包含2025年三季度成立产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：4Q25“固收+”产品YTD收益分位数

注：数据截至2025/12/31，不包含2025年以来成立产品资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：“固收+”产品2025年最大回撤分位数

注：数据截至2025/12/31，不包含2025年三季度成立产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：各类“固收+”产品2025年收益率分位数

注：数据截至2025/12/31，不包含2025年以来成立产品资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：各类“固收+”基金2025年以来收益率前五（规模大于1亿元）

注：数据截至2025/12/31，不包含2025年新发产品，转债仓位 = 持有转债市值 / 基金资产净值

资料来源：Wind，中金公司研究部

规模变化：“固收+”基金规模持续攀升，已达到历史新高点位，其中二级债基是主要增量来源

总量规模：截至2025年末，“固收+”产品规模持续抬升，全市场共有2,292只“固收+”基金，存量规模2.99万亿元，环比回升9%，相比去年同期规模增幅56%，已升至历史新高点位。细分品类来看，2025年四季度，二级债基扩容幅度依然领先，最新规模1.55万亿元，环比增长19%；相比之下，一级债基、偏债混基、低仓位灵活配置基金的规模环比变化幅度相对较小（均在±2%以内）。分基金公司来看，易方达基金（2,425亿元，市占率8.1%）管理规模仍然居首，不过市占率有所下降；此外，随着存量规模的扩容，当前管理“固收+”基金合计规模超千亿元的机构已升至8家，景顺长城基金保持在第二位且管理规模持续快速增长（2,319亿元），汇添富基金升至第三（1,472亿元），随后依次为富国基金（1,428亿元）、广发基金（1,321亿元）、招商基金（1,292亿元）、博时基金（1,223亿元）和中欧基金（1,173亿元）。分产品来看，四季度规模增长居首的是二级债基景顺长城景盛双息（+208亿元），随后是永赢稳健增强（+148亿元）。

图表8：“固收+”产品存量规模环比持续增长，当前已升至历史新高点位

注：数据截至2025/12/31资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：4Q25“固收+”产品数量分布（只）

注：数据截至2025/12/31

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：4Q25“固收+”产品规模分布（亿元）

注：数据截至2025/12/31资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：4Q25二级债基规模明显扩张

注：数据截至2025/12/31，2025年三季度新成立基金规模变化 = 4Q25规模 – 发行规模

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：4Q25“固收+”产品规模增长前二十

注：数据截至2025/12/31，不包含4Q25新成立产品资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：“固收+”产品管理规模前二十基金公司

注：数据截至2025/12/31，4Q25新成立未公布季报产品规模按发行规模统计资料来源：Wind，中金公司研究部

新发产品：2025年四季度“固收+”产品发行数量明显回升，累计新发产品119只（环比+143%），合计募资规模957亿元（环比+223%），单只产品募资规模8亿元。细分品类来看，二级债基发行份额领先，在四季度新发份额中的占比接近50%，此外偏债混合型FOF的发行份额占比也达到45%左右。2025年四季度新发产品和规模升至历史高位，不过与2021年相比，新发产品结构存在明显差异，2021年新发产品份额以偏债混基居多。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，二级债基和偏债混合型FOF占五席，其中，偏债混合型FOF易方达如意盈安6个月持有（58.48亿份）和华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有（55.77亿份）募资份额领先，且均以招行为托管行；随后是二级债基长城丰泽（47.75亿份）和富国稳健添荣（35.70亿份）。

图表14：2025年四季度，“固收+”基金发行数量明显回升

注：数据截至2025/12/31资料来源：Wind，中金公司研究部

图表15：4Q25发行份额前十的“固收+”产品

注：数据截至2025/12/31资料来源：Wind，中金公司研究部

申赎情况：2025年四季度，“固收+”产品整体净申购，合计净申购份额990亿份，不过主要增量来源均为二级债基（+1,028亿份），偏债混合型FOF、偏债混基仅实现小额净申购，低仓位灵活配置、一级债基、可转债基金均实现小额净赎回。从基金公司维度来看，景顺长城基金整体净申购份额居首，四季度净申购份额249亿份，随后是建信基金和汇添富基金，四季度收获净申购份额均在百亿份以上。从单个基金维度来看，有2只产品四季度净申购份额突破100亿份，分别为建信睿丰纯债定开（+134亿份）和景顺长城景盛双息（+124亿份），永赢稳健增强（+73亿份）的净申购份额同样相对领先。

图表16：4Q25“固收+”产品申赎情况

注：数据截至2025/12/31，不包含4Q25新成立产品 资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：4Q25二级债基实现大额净申购

注：数据截至2025/12/31，不包含4Q25新成立产品资料来源：Wind，中金公司研究部

图表18：4Q25基金公司“固收+”产品合计净申购规模前十

注：数据截至2025/12/31，不包含4Q25新发产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表19：4Q25净申购规模前二十“固收+”产品明细

注：数据截至2025/12/31，不包含4Q25新发产品资料来源：Wind，中金公司研究部

配置情况：细分品类“固收+”产品多数调降权益仓位

2025年四季度，按中位数统计，各细分品类“固收+”基金多数调降权益仓位（权益仓位=股票仓位+1/2转债仓位），其中，二级债基、转债基金、偏债混基和低仓位灵活配置基金分别调降权益仓位1.3ppt、0.8ppt、1.0ppt和0.8ppt；仅有一级债基增配权益仓位0.5ppt。重仓股票行业分布方面，四季度各品类“固收+”产品集体增持通信行业，多数增配非银、基础化工、机械、电力及公用事业行业；细分品类产品集体减配医药行业。

图表20：各类“固收+”产品4Q25整体权益仓位变化（取产品取值中位数）

注：数据截至2025/12/31，不包含4Q25新发产品，权益整体仓位 = 股票仓位 + 50% * 转债仓位

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表21：二级债基4Q25重仓持股行业变化

注：截至2025/12/31，中信一级行业

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表22：可转债基金4Q25重仓持股行业变化

注：截至2025/12/31，中信一级行业资料来源：Wind，中金公司研究部

图表23：偏债混合基金4Q25重仓持股行业变化

注：截至2025/12/31，中信一级行业

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表24：灵活配置基金4Q25重仓持股行业变化

注：截至2025/12/31，中信一级行业资料来源：Wind，中金公司研究部

图表25：各类“固收+”产品4Q25前十大重仓股持仓市值占比

注：截至2025/12/31，股票持仓市值占比 = 单个股票持仓市值合计 / 前十大重仓所有股票持仓市值合计

资料来源：Wind，中金公司研究部

[1] 本章节分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）

本文摘自：2026年1月26日已经发布的《解读公募定期报告（77）：高歌猛进的“固收+”基金：背后的逻辑 ——“固收+”基金2025年四季报》

李钠平 分析员 SAC 执证编号：S0080524060014 SFC CE Ref：BVH005

胡骥聪 分析员 SAC 执证编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083

刘均伟 分析员 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365

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