赵建：AI革命与科技公司估值的“范式之变”

本文为赵建博士的第831篇文章。

当原本轻资产的软件公司变为重资产的重工业公司的时候，我们该如何对这些公司进行估值？

甲骨文、微软等突然的暴跌，不仅仅是技术层面的调整，恐怕是AI革命冲击和编程模式重构之下的估值范式之变。

理论基础触目惊心。那就是马克思剩余价值学说中的资本有机构成理论。根据该理论推演，当资本的有机构成不断提高，即资本相对于劳动力的比例不断提高的时候，意味着资本可占用的“剩余价值”不断缩水，资本利润率也会不断下降。在AI革命的冲击之下，巨头软件公司的资本支出不断加重，同时大量的程序员被裁员。于是，这些原本轻资产的、以占有大量码农牛马剩余价值而获取高利润率的软件公司，在激烈的竞争下利润会变得越来越薄。他们不得不投不从盈利公积之中，从借贷市场和资本市场中大量的获取现金流，投入到天量的大模型、算力和电力的基础设施里。而这些基础设施，又面临着大模型和芯片技术加速迭代下的加速折旧风险。整个图景正在发生革命性的变化。原先的软件科技公司，更像是一个有品味的，以人为中心的咖啡馆，程序员们穿着随意，端着咖啡杯，骄傲的在计算机面前写代码，设计一个个程序与软件。今天，这些人头攒动、朝气蓬勃的软件公司，正在变得越来越像生产汽车的“黑灯工厂”——只有闪烁的屏幕和服务器，背后是像几个足球场一样大的算力中心，再背后是同样庞大的电力中心。更加可怕的是，这样的情景不仅只是会在软件公司发生，几乎所有的可被AI替代的高端服务业，包括律所、会计事务所、咨询公司、设计公司等，都可能出现这样的革命性场景。这意味着一场轰轰烈烈的“服务业工业化”革命扑面而来，在几乎所有人力资本密集型的行业，都可能会发生这样的资本结构革命。这是一场轰轰烈烈的资本主义革命。从抢人才，到抢芯片，抢算力，抢电力，资本有机构成正在变得无限大。根据马克思的剩余价值理论，此时资本利润率会不断降低，同时失业率、贫富差距会迅速拉大。而这些原本轻资产的创新公司，正变得像一个个吞金怪兽，需要大量的现金流作为资本支出，根本停不下来——谁停下来，意味着谁就出局。这很可能会造成宏观上的流动性危机。而在估值上，突然出现闪崩的恐怕也不仅仅是甲骨文、微软，越来越多的科技创新公司在等着估值铡刀的审判。一个新的估值周期已经到来，投资者准备好了吗？