【晨观方正】机构观点：外资机构如何看沃什后续政策和美国经济？ / 华大智造 20260205

来源：方正证券研究

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“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【固收 | 李清荷】机构观点：外资机构如何看沃什后续政策和美国经济？

【医药 | 周超泽】华大智造(688114)：并购时空组学+纳米孔布局测序完整矩阵，持续夯实长期增长动能

行业时事

固收 | 李清荷

机构观点：外资机构如何看沃什后续政策和美国经济？

上周利率债窄幅震荡，看多机构比例略微下降，后续关注贷款投放节奏及真实融资需求。我们搜集到44家买方机构上周关于债市的公开观点，其中22家机构偏多，占调查机构的50%，较前周下降13个百分点，他们认为债市基本面支撑仍在，流动性环境友好，配置需求依然稳固；15家机构中性，占调查机构的34%，较前周上升10个百分点；7家机构偏空，占调查机构的16%，较前周上升4个百分点，机构认为风险因素主要来自价格指数有所回升，供给压力的逐步显现，同时春节前资金面季节性收紧，叠加股市“二月效应”可能引发股债跷跷板。

上周买方大类资产观点

买方机构认为A股短期受2月历史季节性规律支撑，但基本面仍处修复期，叠加监管层有意引导慢牛预期及地缘政治扰动，市场或呈结构性震荡，关注中小盘成长及“外需顺周期+AI产业链”中的资源品与出海紧缺方向。美股受经济韧性及“软着陆”预期支撑，但通胀黏性与美联储鹰派主席提名引发流动性收紧担忧，资金从高估值科技板块轮动至防御性板块。美债短期受商品通胀压力缓和支撑，但主要风险来自未来美联储潜在缩表倾向，美元相应短期偏强。港股处于估值低位，南下资金持续流入提供支撑，但受海外高利率压制，上行弹性有限。黄金中长期受全球储备多元化及地缘风险溢价逻辑支撑，但短期受美元走强及美联储紧缩预期压制，面临高位调整压力。

特朗普提名的凯文·沃什主张“降息+缩表”

特朗普提名凯文·沃什为下届美联储主席，引发政策重估。沃什主张“降息与缩表并行”，倾向通过改革预测方法，利用人工智能驱动的生产率增长实现高质量扩张。短期内，因其鹰派缩表立场，黄金暴跌、美元走强；长期看，其政策利好信用扩张与经济再平衡。

主要情绪面指标情况

上周债市情绪较前周继续上升，指数均值0.4852（上周0.4504）；杠杆率略有回降，上周平均杠杆率107.3%（前周107.5%），R001成交平均占比87.6%（前周90.5%）；资金面方面，资金价格预期平稳，FR007_IRS_3M周均值和FR007_IRS_1Y周均值分别上升1bp至1.59%和1.51%；上周涉及跨月市场利差分化，R007-DR007平均利差4.84BP（前周4.53BP），GC007-R007平均利差-1.37BP（前周2.77BP）。从机构情绪看,上周30年期国债换手率30.36%，较前周（33.31%）有所回降；上周10Y国开与国债利差均值16.04BP，较前周（15.95BP）略微走扩。

风险提示：宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期。

报告分析师：

李清荷 S1220525050005

医药 | 周超泽

华大智造(688114)：并购时空组学+纳米孔布局测序完整矩阵，持续夯实长期增长动能

2026年2月1日，公司发布公告拟以现金方式收购华大科技所持有的受让时空组学技术后的华大三箭齐发的100%股权以及受让纳米孔测序技术后的华大序风的100%股权，交易价格分别为15800万元和20770万元。

点评：

1. 通过本次交易，公司将实现对时空组学与纳米孔测序技术的整合，并进一步增资、赋能技术平台发展。三箭齐发与华大序风将分别受让华大集团下研究院等子公司的时空组学、纳米孔测序相关专利等资产，在此基础上，公司拟受让二者100%股权后，将实现对时空组学和纳米孔测序这两大前沿技术平台的整合，同时还将对三箭齐发与华大序风分别增资、借款，助力其业务发展。

2. 三箭齐发与华大序风尚未盈利，短期会给公司利润带来压力，随着其陆续扭亏，以及两大技术平台并入提升公司整体实力，长期来看有望成为公司新的增长引擎。三箭齐发与华大序风尚处于研发投入期，预计将分别于2026年、2028年实现盈利，其中三箭齐发2026-2028年利润目标分别为不低于500/1870/2640万元，累计不低于5010万元，华大序风2028-2030年利润目标分别为不低于520/2460/5300万元，累计不低于8280万元；若二者未达成承诺净利润，或股权期末减值额＞累积已补偿金额，则将由华大科技进行补偿。通过本次交易，公司将形成“高通量+纳米孔”、“短读长+长读长”的完整技术矩阵，有望强化技术领先地位、助力国内外市场进一步拓展，成为公司业绩持续增长的新动能。

3. 三箭齐发、华大序风与公司的上下游高度一致，有望在并入后实现快速整合与全方位协同。公司与并购标的均聚焦于测序设备、试剂耗材与建库试剂等产品，产业链高度重合，三箭齐发聚焦时空组学已推出FF、FFPE、Stereo-CITE试剂盒等产品，并通过公司全球经销渠道覆盖超200家终端客户，华大序风聚焦纳米孔测序已推出中通量G100-ER、高通量G400-ER测序仪及配套芯片、试剂产品，并借由公司作为全球经销商实现商业化落地交付。并购整合后，二者的研发、生产、全球销售将获得公司成熟的产业化平台和全球渠道网络的全面赋能，加速实现“1”到“N”的规模化商业拓展。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为29.18、33.83、39.72亿元，同比增速分别为-3.15%、15.94%、17.43%，归母净利润分别为-2.33、-0.11、1.02亿元，同比增速分别为61.20%、95.42%、1052.54%，维持“推荐”评级。

风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、并购整合不及预期、国际环境变化等。

报告分析师：

周超泽 S1220523070003

许 睿 S1220523080005

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