台铃赴港IPO，困于“低端内卷”

导读：IPO或许能解燃眉之急，但通往未来的门票，从来不是靠融资买来的，而是靠真正的价值创造赢来的。

2026年1月30日，台铃科技正式向港交所递交上市申请，试图成为继雅迪、爱玛之后第三家登陆资本市场的电动两轮车巨头。表面看，这是一场水到渠成的资本加冕——过去一年净利润暴增64.9%，前九个月又翻倍增长；但深入财报细节，却能看到一个在红海中挣扎求存的身影：高达20亿元的流动负债净额、仅13%的毛利率、海外业务几乎可以忽略不计……这些数字拼凑出的，不是庆功宴的序曲，而是一封写给资本市场的“求救信”。

利润暴涨与现金饥渴

台铃的财务双面镜

翻开台铃招股书，最先映入眼帘的是令人惊叹的增长曲线。在行业普遍认为已从增量转入存量的背景下，台铃却呈现出逆势上扬的态势：营收从2023年的118.8亿元攀升至2024年的136亿元；净利润更从2.87亿元猛增至4.72亿元，增幅接近65%。

进入2025年，增长势头似乎更为迅猛。仅前九个月，净利润同比飙升122.4%，达到8.23亿元。在原材料成本波动、行业价格战不休的背景下，这份成绩单足以让许多竞争者侧目。

然而，当视线从利润表移向资产负债表，画风陡然转变。截至2025年9月底，台铃的流动负债净额高达20.47亿元。这一巨额缺口，主要源于对上游供应商的贸易应付款及票据。简言之，公司生意做得越大，欠供应商的钱就越多。这种运营模式本质上是将巨大的资金周转压力转移给供应链伙伴，自身则行走在紧绷的资金链上。

“利润繁荣”与“现金饥渴”并存的反差，是台铃长期发展模式的直接体现。自深圳龙岗起家以来，台铃走的是典型的规模驱动之路。从模仿摩托车组装起步，到建立起覆盖电动自行车、电动摩托车的产品线，其核心竞争力在于对下沉市场渠道的深度渗透。

但当行业总保有量突破4.2亿辆，渗透率接近天花板时，规模扩张的边际效益急剧递减，而维持庞大渠道网络和应付激烈价格战所需的现金流却与日俱增。

此次由中信证券、招商证券国际联席保荐的IPO，首要任务便是为这台高速运转但油箱告急的机器注入燃料。在竞争对手已凭借上市公司的融资便利构筑起资本护城河时，台铃若无法上市缓解短期偿债压力，其在下一轮行业整合中将可能陷入极为被动的局面。上市对于台铃而言，不是锦上添花的庆典，而是关乎生存的及时雨。

市场夹缝

困于低端难触高端的定位尴尬

如果说财务压力是表象，那么市场竞争格局中的尴尬定位，则是台铃更深层的焦虑来源。

在中国的电动两轮车江湖里，台铃稳固地坐在第三的位置，却也真切地感受到了“老三”的寒意。

前方，雅迪、爱玛凭借无与伦比的品牌声量和规模效应，牢牢把控着大众市场的最大蛋糕；后方，九号、小牛等以智能化、设计感为旗帜的新锐品牌，正在精准吸引年轻、高消费力的城市用户，不断拉高行业的价值天花板。

“上下夹击”的处境，清晰地刻在了公司的毛利率数字上。尽管台铃努力将电动自行车的毛利率从13.3%提升至17.7%，但其整体约13%的毛利率水平，不仅显著低于爱玛的17.8%和雅迪的15.2%，更与九号公司超过22%的毛利率相去甚远。

毛利率的差距，直接反映了产品定价权和品牌溢价能力的强弱。

招股书披露的价格数据显示了台铃的主战场：其电动自行车平均售价仅为1393.7元，电动摩托车为1585.3元。

这个价格区间，是价格最为敏感、竞争最为惨烈的领域，主要满足基础代步和外卖骑手等特定群体的功能需求。

尽管台铃也试图推出休闲运动车型，并全系搭载自研的Tai-Link智驾系统，但在消费者心智中，其“高性价比工具车”的标签依然牢固。当智能功能成为年轻消费者购车的第三大考量因素时，台铃在智能化赛道上的声量，远远不及那些从诞生之初就自带科技光环的对手。

陷入低端内卷的泥潭，使得台铃的每一次增长都代价高昂。它必须持续投入巨额的营销费用以维持声量，必须给经销商更有力的支持以保住渠道，还必须不断牺牲利润空间以应对价格战。

出海十年，为何仍是“配角”？

既然国内市场如此“内卷”，出海自然成为一条被寄予厚望的出路。台铃在这条路上出发得并不晚，早在2010年就已将目光投向海外，业务触及非洲、东南亚等多个地区。然而，先发优势并未转化为胜势。直到2024年，海外市场对台铃营收的贡献率依然只有可怜的2.4%。

截至2024年，海外市场对台铃营收的贡献率仅为2.4%。问题出在模式上：早期过度依赖OEM代工，导致品牌缺乏独立性和渠道掌控力。在海外消费者眼中，“台铃”这个名字几乎不存在，他们买到的只是贴牌产品。

反观雅迪、爱玛，近年来加速自主品牌出海，在东南亚、拉美等地建立本地化团队和售后体系，甚至针对不同市场开发专属车型。全球电动两轮车市场预计将以8.7%的复合年增长率扩张，窗口期正在打开。但台铃尚未将“出海”从战略口号转化为真正的第二增长曲线。

若不能在海外建立品牌认知和渠道壁垒，仅靠代工出口，台铃很难摆脱“低端制造”的标签，更无法获得溢价空间。

如果说财务、竞争和出海是长期挑战，那么监管政策的变化则是迫在眉睫的“达摩克利斯之剑”。

2025年12月1日全面实施的电动自行车“新国标”，堪称史上最严。新规要求“一车一池一充一码”，从硬件和系统层面彻底封堵非法改装空间。这对依赖下沉市场、渠道管理相对粗放的台铃而言，冲击巨大。

上市并非万能解药。相反，它意味着更透明的财务披露、更严格的监管要求和更直接的业绩压力。二级市场投资者对于增长故事有着更高的期待，台铃需要证明自己不仅能够生存，更能够在高端市场和海外市场取得突破。

资本市场的门票已经递出，但通往未来的道路依然迷雾重重。在电动两轮车这条拥挤的赛道上，台铃需要找到自己的第二引擎，否则，IPO可能只是另一段艰难旅程的开始。

这杯“大国浓香”的全球新叙事

阿里生态“拧成一股绳”