研发掉队、份额缩水，电动车新国标时代台铃上市面临考验

界面新闻记者 | 周末
界面新闻编辑 | 文姝琪

近日，电动两轮车企业台铃正式向港交所递交上市申请，联合保荐人为中信证券和招商证券国际。

在此之前，国内已有6家上市的电动两轮车公司。在行业龙头雅迪控股、爱玛科技之外，腰部企业绿源集团控股、新日股份，以及电动两轮车“新势力”九号公司和小牛电动已先一步登陆资本市场。

近年来，台铃业绩的纸面数据增长迅猛。上市申请材料显示，台铃2024年收入136.0亿元，增长率为14.5%；利润4.72亿元，同比增长64.9%。2025年前三季度收入148.4亿元，同比增长38.6%；净利润8.22亿元，同比大增122.4%。

电动自行车及电动摩托车销售产生的收入，于往绩记录期间贡献台铃总收入的70%以上。其中，电动自行车业务增长快速。2025年前三季度，台铃售出电动自行车600万辆，较2024年同期增加160万辆，且平均售价也从1274.1元升至1393.7元。

盈利方面，台铃电动自行车毛利及毛利率呈上升趋势。台铃2023年、2024年及截至2024年及2025年9月30日止九个月分别录得毛利8.84亿元、11.12亿元、8.62亿元及14.77亿元，毛利率分别为13.3%、15.7%、15.3%及17.7%。

台铃的销售主要依赖线下渠道的经销商进行。2023年以来，台铃通过经销商实现的销售收入占总收入的95%以上，且不断攀升至2025年前三季度的97.4%；线下渠道产生的收入更是常年超过总收入的99%。

全行业来看，电动两轮车市场的增长态势良好。据奥维云网（AVC）PSI产销数据，2025年中国电动两轮车市场生产规模达6316万台，同比增长14.8%。按弗若斯特沙利文口径，按2024年收入计，台铃在全球电动轻型交通工具市场份额约为5.2%，位列第三；按2024年电动两轮车的收入计，台铃市场份额约为12.7%，在中国内地排名第三，仅次于雅迪、爱玛，略高于九号公司。

值得注意的是，台铃行业第三的位置并不稳固。

据奥维云网数据，2025年全年电动两轮车内销份额方面，雅迪、爱玛分别以25.5%、19.4%的市场份额位列第一、第二；台铃市场份额为11.7%，位列第三，同比下滑2.4个百分点。这也是行业前十的品牌中下滑最大的。

新版电动自行车国标于2024年12月31日发布，于2025年9月1日起正式实施，在超速行驶、防火的安全性，以及电池技术的标准上均有不小的改动。规定自12月1日起，所有在售电动自行车必须严格符合新国标标准。

这给高度依赖线下经销商网络的电动两轮车行业带来冲击。据界面新闻此前探访多家线下门店，多品牌在新规落地初期一度出现断档的情况，雅迪、爱玛等品牌过渡情况良好，但电动自行车价格普涨。

过去几年，电动两轮车市场多由政策换新带动。奥维云网报告分析指出，受政策落地影响，市场呈现“前高后低”态势，下半年增长动能逐步减弱，至第四季度增速已同比转为-4.4%。品牌格局方面，雅迪与爱玛凭借其稳固的渠道和品牌力，内销市场份额实现同比提升，而台铃与绿源则面临份额同比收缩的压力。

奥维云网（AVC）大家电事业部高级研究经理吴若辰对界面新闻表示，新国标标志着行业进入以合规、安全、价值为核心的阶段，对于产品垂直整合和成本控制力提出了更高的要求，企业必须在技术合规、成本控制与智能化体验上同时发力。行业短期内，头部品牌发生洗牌的可能性小，腰尾部品牌持续深化。

以技术、高端化等特征驱动的“新势力”品牌得到不小的受益。智能化见长的九号公司实现了市场份额同比1.8个百分点的显著提升，升至销量第四。2025年前三季度，九号公司营收183.9亿元，同比增长68.63%，在营收层面已然有赶超台铃之势。

这也为台铃带去不小的压力。台铃由孙木钳、孙木钗、孙木楚、姚立共同创办，成立于2018年，以长效续航、长骑行里程为主要标签。目前，台铃旗下有50款电动自行车车型、38款电动摩托车车型和3款电动三轮车车型，主要面向年轻消费者。

从上市申请书披露的投入结构看，2024年至2025年前三季度，台铃的研发费用分别为2.95亿元、2.76亿元，占营收比例分别为2.2%和1.9%。而开启高端化转型的雅迪、爱玛，以及九号在2024年的研发投入分别为11.47亿元、6.59亿元、8.26亿元。

鲁大师统计数据显示，台铃的发明专利和实用新型专利数量显著小于极核、九号、雅迪、爱玛、绿源和新日。

各大电动两轮车品牌专利数量统计。图片来源：鲁大师、中国银河证券研究院

而形成对照的是，台铃的销售及分销开支一路上涨，2023年到2025年前三季度，分别为5.64亿元、6.87亿元、6.70亿元，均超过研发费用。

内销陷入存量竞争的境况之下，电动两轮车行业在积极寻找出海的新故事。据UBS研报，在雅迪日前的经销商大会上，管理层预计雅迪的海外销量在2026/2027/2028年将分别达到100万/200万/300万辆。九号也发布了“双品牌、全球化、电切油”三大核心战略，进军全球燃油摩托车市场。其中，欧美、东南亚成为行业出海锚定的两大目的地。

台铃也不例外。截至2023年、2024年12月31日及2025年9月30日，台铃于各自期间签约了13家、60家及342家境外新经销商，并在2024年8月投产了越南智造基地。当前销售网络覆盖东南亚、非洲、拉丁美洲及欧洲。

此外，申报稿的风险因素中提及，台铃可能不时未能按照相关中国法律法规的规定为部分雇员足额缴纳社会保险和住房公积金，往绩记录期间的社会保险及住房公积金累计差额为人民币2.99亿元。

无论如何，倘若台铃能成功上市，两轮电动车市场的格局或也会发生改变。吴若辰表示，台铃若上市成功，会促使竞争从渠道战，全面升级为“资本+技术+供应链”的立体战，这会加速头部企业在高端技术的争夺。