摩根大通的2026年展望：AI、逆全球化、通胀

府库第1177期原创内容

从现在到过年只有7个交易日了，行情虽然最近有点上蹿下跳的，但也肯定不影响咱们开开心心过年，这几天咱们就一起看看，站在海外机构的视角，对2026年的展望是怎样的，都关心哪一些内容。

今天咱们就先来看看摩根大通对2026年的展望，关键词有三个，分别是：AI、逆全球化、通胀。

这份报告首先聊到的就是人工智能，一开始就把态度说得很清楚：它并不把 AI 当成一阵短期热潮，而是认为这是一轮会持续多年、逐步改变经济结构的技术变化。它特别强调，今天看到的热闹不只是市场情绪，背后有真实而巨大的投入在发生，大型科技公司把算力、数据中心、电力等当成长期基础设施来建设，投入规模在历史对比里也并不算“已经到头”。

关于“会不会是泡沫”，报告的回答很克制：AI 的确具备一些泡沫早期常见的特征，但目前还没看到典型破裂前的信号，比如严重的产能闲置、完全脱离现金流的融资，或普遍失控的杠杆扩张。

它更担心的是参与方式过于单一：把 AI 当成一波行情来追，容易忽略价值并不会同时落在所有环节。图里的表现正好说明这一点：自 2023 年初以来，跑得最猛的是少数“人工智能超大规模企业”，显著领先标普 500。其后是数据中心与电力等基础设施板块，走势更扎实，呼应报告提到的现实约束，电力、能源、水资源等会影响 AI 扩张节奏。而“AI 生产力受益者”整体更平缓，甚至长期跑输大盘，反映效率提升到利润兑现之间存在时差。中国 AI 的节奏也不一样。

从报告中看到的一个很重要的观点就是投资AI不能单独作为一个点，而是一个完整的链条。

在谈全球环境变化时，这份报告反复强调的一点是：全球化并不是突然中断的，但它已经不再按照过去那套逻辑运转。效率不再是唯一目标，安全、稳定和可控，正在变成更重要的考量。贸易、能源和供应链，被越来越多地放进地缘和政策的框架里理解，而不是单纯的经济问题。

中美关系的变化，是这一趋势里最具代表性的例子。从图中可以看到，美国从中国进口占中国出口的比例，在 2010 年前后还处在 20% 以上的高位，但在过去几年里持续下滑，到最近已经明显低于过去的区间。这并不是某一年政策变化带来的短期波动，而是一个持续多年的趋势。

报告认为，这类变化的影响远不止于双边贸易规模本身。随着供应链被重新安排，生产、定价和资本流向都会受到影响。企业不再只考虑成本最低，而是更多考虑是否处在“规则之内”、是否具备长期稳定性。这种转变，会让全球不同市场在关键时刻面对相似的冲击来源。

也正因为这样，报告提醒，过去那种通过地域分散来降低风险的方式，需要重新理解。在碎片化加深的环境里，不同国家和市场之间的相关性，在压力阶段反而可能上升。表面上的分散，并不一定意味着真正的风险分散。

报告给出的判断是世界运行的方式正在发生改变，而投资所依赖的背景假设，也需要随之调整，这个变化对长期投资的影响是很明显的。

在通胀这一部分，报告的判断其实并不激进，但很明确：未来真正需要面对的，并不是通胀会不会“重新回到很低的水平”，而是通胀本身变得更不稳定了。也就是说，价格未必长期高企，但更容易受到冲击，被打破原有的平衡。

这种变化，和前面提到的全球碎片化是连在一起的。随着供应链被重新安排，贸易关系从“效率优先”转向“安全和规则优先”，成本结构本身就在发生变化。

报告认为，这类变化会给通胀带来一个“更高的底”，同时也让价格更容易受到能源、政策和地缘事件的影响。这也是为什么它反复强调，不能再简单假设债券一定能在所有环境下对冲风险，股债之间的关系本身，也可能随着通胀波动而发生变化，上面也展示了各类资产与通胀之间的关联性

这一部分的核心，并不是提醒通胀会失控，而是在说：当价格更容易波动时，投资所面对的风险，已经不只是涨跌本身，而是购买力能否被稳定地保存下来，这是报告在通胀章节里想传达的重点。

摩根大通这篇报告挺有意思的，虽然是2026年的展望，但报告里面所说的AI、逆全球化、通胀这三个问题，可能是未来长期会存在的情况，产生的影响也会比较明显。

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