三日大跌后，转债市场迎“9.24”行情以来最大单日涨幅，高估值仍是隐忧

财联社2月3日讯（编辑 杨斌）经历三天深度调整后，转债市场迎来暴力反弹。

今日，中证转债指数收涨2.63%。数据显示，这是2024年9月30日以来中证转债指数单日最大涨幅。全市场381只存续转债中，362只今日收涨，9只转债涨逾10%，百川转2、双良转债、耐普转02、海优转债等领涨。

而就在昨日，中证转债指数单日大跌2.39%，幅度较沪深300指数更大，同为2024年“9.24”行情以来所罕见。1月29日至昨日，转债市场连续3个交易日大幅调整，合计下跌4.75%。

财通证券固收首席隋修平认为，本次转债调整是估值高企与外部冲击叠加下的情绪性杀估值。前期春季躁动“抢跑”，权益市场主题方向连续上涨，转债估值持续突破历史高点、转债强赎预期增强等多重因素触发较极致的市场演绎，外部“沃什交易”与贵金属去杠杆、内部PMI回落与节前资金净回笼共同触发情绪释放。

1月30日，美联储主席提名沃什后引发全球利率和贵金属剧烈波动，黄金价格大幅下跌。A股贵金属、有色金属等板块随之补跌，A股指数同样跟随下跌。

中证转债指数从去年末起不断创造十年来新高，转债市场的估值一度达到历史高位。1月28日收盘时，转债市场的价格中位数超过140元，转股溢价率中位数为35.60%，百元平价溢价率则高达38.48%。

隐含波动率是另一个衡量转债相对于正股估值的指标，根据光大证券固收首席张旭的统计，2024年9月以来转债隐含波动率快速抬升，2026年1月末亦形成了自2018年初以来的最高值。隐含波动率给出的结论是与转股溢价率一致的，都指向于转债市场的估值已过高。

天风证券固收首席谭逸鸣指出，估值新高后意味着转债资产后续演变路径进入“无人区”，潜在的估值压缩风险即来源于股市预期及节奏。转债市场短期内或仍随股市盘整蓄势，但高估值下转债资产波动加剧。

之前三日大跌中，跌幅居前的转债多为高价格和高转股溢价率，部分转债下跌前价格已超过600元。

图：三日大跌中跌幅居前的转债

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

隋修平指出，估值极化提升市场脆弱性，本轮调整集中“双高“品种。前期春燥“抢跑”行情中，股性转债赚钱效应较强，拥挤度或较高，在情绪反转释放后，抱团的高价高溢价转债抛压较强。

2024年“9.24”行情以来，中证转债指数单日大跌超过2%的行情此前已有三次，两次都是大涨之后的深度调整，并非系统性信用或流动性危机。

隋修平认为，本次调整已超前三次下跌调整幅度，向下调整空间或已不大。在全球流动性中期仍偏宽、国内“弱现实+温和修复”与政策连续性未变前提下，转债市场本次调整更多是对短期快速上涨积累的脆弱性释放，待贵金属波动企稳后，转债或跟随权益修复。

不过，由于供求失衡，转债市场的高估值短期难以改变。华泰证券固收研究团队认为，转债市场的整体配置价值已经较低，只剩过程中的交易和博弈价值，市场呼唤新增供给。