月末票据利率疲软，信贷“开门红”遇考验

财联社2月3日讯（编辑 杨斌）1月往往是银行的信贷投放大月，但从今年1月末票据利率的走势看，今年的信贷“开门红”可能低于预期。业内认为，银行并不缺负债，而有可能缺的是资产。

行情显示，1月票据利率高开后月内呈震荡下行态势。特别是1月最后一周，6个月期国股转贴票据利率最低下降至1.08%附近，较月内高点下行了约20BP，直到1月最后一天才微微上涨。2月第一个交易日，6个月期国股转贴票据利率直降28BP至0.83%。

图：开年后6个月期国股转贴利率走势

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

3个月期国股转贴票据利率的走势也是类似，1月初高点接近1.50%，月末一度不足1.40%。2月首个交易日，3个月期国股转贴票据利率下降55BP至0.90%。

去年7月、10月末，3个月期国股转贴票据利率都曾接近“0”值。尽管今年1月票据利率的绝对水平尚可，但从统计来看，显著低于季节表现，特别是在1月末。

根据华西证券宏观固收团队的统计，今年1月票据利率持续位于较低水平。2023-2025年，1M票据利率在1月末五日的均值在2.48-2.72%，显著高于2.04%-2.39%的全月均值。然而，今年1月1M票据利率在月末周的均值为1.74%，仅较全月均值高10bp；3M和6M则均转为下行，月末周均值分别较全月平均低3、7bp。

1月是传统的信贷投放大月，银行往往基于早投放早受益的“开门红”理念，需要大量卖出票据以腾挪信贷规模，对应票据利率通常在月末大幅上行。

同时，今年1月大行票据净卖出规模也较往年同期偏低。根据华西证券宏观固收团队的数据，临近月末，大行1月累计净卖出规模为527亿元，仅略高于去年同期的373亿元，大幅低于2023-24年的1716、2659亿元。

第三方研究机构法询金融认为，考虑到2026年春节较晚，1月份为完整的工作月，理论上更应该有票据利率的趋势性上行，这种反常的走低需要引起市场注意。结合此前同业存单利率走低，或说明银行并不缺负债，而有可能是缺资产，2026年1月份的银行信贷投放数据会低于市场预期。

华源证券固收首席廖志明预计，1月新增贷款4.9万亿元，同比小幅少增。其中个贷增加4500亿，对公贷款增加4.5万亿，非银同业贷款减少500亿。

对于信贷数据，法询金融固收组认为，应客观看待我国贷款增量存在的比较明显的季节特征。央行早先已提出结构优化，注重盘活存量的态度，要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。

展望2月，票据利率通常在1月的基础上回落。普兰金服认为，2月社融、信贷投放比1月会相对走弱，再加上今年有效工作日较少，银行信贷投放压力较大，对票据需求可能有所增加。综合来看，今年2月票据利率中枢环比1月还将有较大幅度下移。