长城宏观：外部扰动起，关注低点布局机会

上周A股市场呈现结构化分化格局，周期与金融行业领涨，军工与电力设备转跌。行业上，石油石化、煤炭、有色环比继续上行，通信环比转强，军工、电力设备、汽车、计算机等跌幅居前。

宏观分析：美联储1月暂停降息，

年内或仍有降息落地

国内方面，1月制造业PMI淡季回落，宏观政策或将更加积极有为。2026年1月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，不及近年同期平均水平，降幅强于季节性。另外，受大宗商品涨价影响，价格指数明显回升；服务业景气平稳，建筑业活跃度仍需政策呵护。

展望2026年，财政部表态确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，预计宏观政策更加积极有为，支撑总需求。

海外方面，当地时间1月30日，特朗普提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什出任下一任美联储主席，接替现任美联储主席鲍威尔。沃什主张是“降息+缩表”，认为美联储需要为通胀负责，而危机后持续QE是导致通胀的主要原因，因而要通过QT(量化紧缩)控制通胀，通胀风险和政策扭曲被纠正，就可以为降息创造空间，沃什称此为“实用的货币主义”。

其“实用货币主义”既向市场表明了美联储控制通胀的决心，也能够满足特朗普的降息诉求，其目的是纠正过渡QE产生的市场扭曲。

此外，美联储1月FOMC会议“按兵不动”，基本符合市场预期，美联储对经济、就业和通胀都表现出了更乐观的态度，这为重启降息增加了很大的不确定性。我们认为美联储主席换届与美联储独立性遭破坏或将对货币政策产生较大扰动，但具有短期性特征。预计2026年仍有降息，美债利率短期高位震荡后可能先下后上，美股短期震荡后仍有支撑。

投资策略：市场或趋于平稳，

关注细分龙头与A500指数

当前，A股上市公司2025年业绩披露已经进入密集窗口期。2025年四季度呈现新经济增长中枢抬升、景气线索扩散的特征：四季度经济转型加快，尽管新旧经济景气分化的结构延续，但新经济景气中枢明显上移，并由AI向出海、资源品、服务消费等更多领域扩散。AI与出海继续推动新兴科技景气中枢抬升，而顺周期板块多数受益供给受限与下游需求转型带来的涨价，可关注电子/出海制造/保险等盈利预期上修的低拥挤滞涨板块。

当前交易监管已显著压制短期炒作情绪，后续ETF赎回规模有望收窄，市场或将趋于平稳。外部扰动大概率带来前期热门板块的回调压力，进而带来指数的调整压力。在指数有预期转冷压力后，政策资金有望从前期抛压动作转做托底态度，前期压力较大的沪深300等抛压方向可能会是后续值得关注的切换方向。

投资方向上，新兴科技是主线，价值股也有春天，重点关注细分龙头与A500指数。具体包括：

1）科技成长方向：全球AI算力需求仍处于需求旺盛上升期，推动半导体设备需求快速增长，全产业链迎来涨价潮。可关注港股互联网/电子半导体/通信/军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备/汽车及零部件）等，但短期要关注情绪压力。2）顺周期方向：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策部署，可关注食品/零售/旅游服务/酒店，以及长期全球局势动荡与美元信用下降下的涨价周期品种，可逢低关注原油/有色/化工等板块。

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