富国观市丨有色巨震扰动情绪，春季行情结束了吗？

目录

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1

A股市场分析

本周A股市场呈现震荡调整态势，成交维持高位但赚钱效应表现不佳，周度日均上涨家数占比约为三成。结构上，具备业绩支撑算力硬科技和以石油石化、有色金属为代表的资源品表现靠前，食品饮料、农林牧渔、煤炭等前期滞涨板块也迎来阶段表现。不过，本周贵金属波动尤为剧烈，虽然周度涨幅榜靠前，但周五在外围金银价格大跌影响下迎来暴跌。此外资金轮动下，前期热门的商业航天、太空光伏等概念板块也大多熄火。宽基指数看，本周上证指数下跌0.44%，创业板指下跌0.09%，沪深300上涨0.08%，中证500下跌2.56%，中证A50上涨1.26%，科创50下跌2.85%。风格上，金融、周期表现相对较好，成长、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是石油石化（7.95%）、通信（5.83%）、煤炭（3.68%）、有色金属（3.37%）、农林牧渔（1.82%）；表现相对靠后的是国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）、计算机（-4.77%）、综合（-4.68%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是黄金珠宝（12.16%）、光模块(CPO)（10.07%）、光通信（7.70%）、油气开采（7.37%）、生物育种（7.11%）；表现相对靠后的是卫星互联网（-9.86%）、商业航天（-9.22%）、卫星导航（-8.69%）、军工信息化（-8.47%）、锂矿（-7.49%）。

本周市场最受关注便是大宗商品尤其是有色金属的波动，特朗普提名沃什为下任美联储主席，预期偏鹰的立场引发风险资产走弱和贵金属价格承压，也带来了周五A股有色板块的暴跌。当地时间1月28日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，符合市场预期。当地时间1月30日，美国总统特朗普在社交媒体上正式宣布，提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席。由于沃什在2006-2011年担任美联储理事期间立场偏鹰，加之其重视通胀管控、并主张通过缩表创造降息空间，业内人士普遍认为沃什在货币政策方面的立场比其他候选人都更加鹰派，推动美元与美国长端利率上行、风险资产走弱，商品市场全球震荡，贵金属集体跳水。自北京时间1月30日下午开始，黄金、白银价格便出现大幅波动，北京时间1月31日凌晨，恐慌性抛售席卷全球贵金属市场。截至收盘，现货黄金创1980年4月1日以来最大单日跌幅，回吐本周所有涨幅，预计A股盘后时间的暴跌仍对下周有色行情形成扰动。不过短期大幅波动不意味着有色金属行情的终结，核心支撑在于当前仍处降息周期，新任美联储主席相对“鹰派”的立场并非意味着不降息，预计“降息”趋势仍然具备确定性只是时点会有变化。

国内方面，2025年年报预告密集披露叠加监管层引导市场理性回归，缩量调整后风险得到进一步释放。截至2026年1月31日，A股全部上市公司中（剔除2025年及以后上市的公司）披露率达到55.7%，预喜率为36.7%，业绩风险逐渐得到释放。按照披露口径，中位数法下全A上市公司2025年净利润同比增速为17.5%，整体法下为38.2%，均较2025年前三季度累计净利润同比增速更高，上市公司盈利修复趋势进一步验证，结构上AI产业趋势（通信、电子、机械设备等）、涨价链（有色、化工等）、出海（电力设备、医药等)的景气得到进一步确认，本周算力硬件也在业绩催化下获得资金青睐。虽然本周沪深300等宽基ETF仍维持放量卖出的趋势，但连续三周大量卖出后后续力度或趋缓。向后看，随着年报业绩预告披露结束，A股市场再度进入上市公司业绩、经济数据的真空期，2月产业层面将迎来密集催化，3月两会前政策预期对风险偏好或亦有提振，春季行情仍有纵深演绎的空间。

整体来看，虽然海外扰动、国内监管降温以及春节前避险情绪升温短期或对市场有所扰动，但当前政策前置发力、产业周期趋于景气、基本面有望继续巩固的背景并未发生变化，短期波动不改中长期向好趋势。配置层面：一）科技成长：关注产业趋势+政策支持下的上涨弹性，如AI算力、AI应用、具身智能、电力等。二）景气线索：关注供需格局改善的涨价商品和优势产业的出海逻辑验证，包括化工、建材、电力设备、医药等，有色短期或有波动但中长期配置价值仍在。三）低位补涨：关注低估值消费和前期滞涨的高景气非银。

Part 2

港股市场分析

过去一周，港股市场呈现结构性上涨态势，主要指数表现分化。恒生指数全周上涨2.38%，恒生中国企业指数同步走强，涨幅达1.71%，而恒生科技指数则逆势下跌1.38%。结构上，受益于宏观环境与政策预期的传统价值板块表现强势，能源业、地产建筑业、金融业涨幅居前，周涨幅分别达到7.44%、5.71%、5.30%。另一方面，医疗保健业、非必需性消费、必需性消费表现疲软，分别下跌2.72%、0.53%、0.12%。资金面方面，南向资金持续保持净流入态势，全周合计净买入27.08亿港元，为港股市场提供了稳定的资金支撑。从驱动逻辑来看，港股本周的结构性行情主要受内外因素共同影响。海外层面，美联储维持利率不变，美联储人事提名带来紧缩预期升温；国内层面，地产政策宽松预期叠加流动性合理充裕叠，推动顺周期板块走强。领涨板块中，能源业受益于国际油价上涨及全球能源需求复苏预期，板块估值持续修复；地产建筑业得益于国内地产调控政策的进一步放松，房企融资环境改善，行业预期显著修复。

海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，通胀仍是焦点。一方面，1月世界大型企业联合会消费者信心指数大幅下滑至2014年5月以来的最低水平，显示高利率环境持续抑制消费者情绪。但另一方面，美国劳动力市场依然稳固，初请失业金人数维持在历史低位附近，持续申请失业救济人数降至2024年9月以来的最低水平，反映出美国就业市场的结构性改善，失业人员再就业效率有所提升，就业市场整体韧性仍在。更关键的是通胀数据，去年12月PPI环比上涨0.5%，远超预期，其中服务价格成为主要推手。结合此前推迟公布的11月耐用品订单大幅反弹5.3%，显示美国经济有韧性且通胀有粘性，为美联储维持谨慎立场提供了依据。

美联储政策方面，人事更迭主导预期。1月美联储的议息会议决定维持利率不变，符合市场共识。此次议息会议投票结果为10比2，两名持反对意见的议员支持进一步降息25个基点，反映出美联储内部对于后续货币政策走向仍存在一定分歧。但会后声明对通胀的表述以及随后的人事提名改变了市场叙事。政策声明对美国经济形势持更为乐观的态度，明确指出美国经济活动在稳步扩张，同时也承认当前通胀水平略高，并指出尽管就业增长依然缓慢，但失业率已呈现企稳迹象，这种表述既肯定了经济复苏的成果，也不回避通胀及就业领域的潜在问题，整体偏中性的表态，降低了市场对美联储短期内进一步降息的预期。此外，人事变动方面，特朗普总统提名凯文·沃什为下任美联储主席，沃什因其历史上的鹰派观点而闻名，市场担忧其领导下的美联储将把抗通胀作为绝对优先任务，甚至可能放缓降息步伐或维持高利率更长时间。这一预期引发了全球资产定价的重估，美元走强，黄金暴跌，并直接压制了港股的科技及成长板块。

展望后市，港股市场大概率仍将维持震荡整理格局。国内层面，政策宽松预期持续强化，地产、消费等领域的支持政策有望进一步落地。海外方面，美联储新任主席提名带来的鹰派预期需要时间消化，期间美债收益率和美元的走势将持续扰动市场情绪。市场将在不确定性中寻找结构性机会。行业板块配置方面，关注科技AI板块的中长期配置价值，这既是全球科技发展核心趋势，也是“十五五”规划强调科技自立自强的背景下政策受益领域，更是港股具备差异性优势的特色板块。当前港股已聚集一批AI产业链优质标的，涵盖大模型、AI芯片、AI应用等细分领域，有望受益于AI应用加速推进、半导体产业链复苏及国产化替代等多重利好。其次，对冲全球不确定性，受益于政策边际改善与高股息特性的能源与贵金属、金融地产。此外，消费板块估值处于相对低位，静候国内消费刺激政策与经济数据回暖的催化。

Part 3

下周宏观事件关注

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