港证监对IPO管控从严，以“暂停审理”为抓手，严查保荐人超负荷承接业务

来源：财联社

财联社2月1日讯（记者 赵昕睿）间隔一月多，香港监管再度向IPO保荐人释放强监管信号。细化披露了过往自审工作及未来执业质量的监管重点。

1月30日，香港证监会发布通函，核心在于指示上市保荐人从速进行内部检讨，并纠正招股文件拟备工作中的严重缺失。包括部分上市文件的准备工作存在严重缺失，保荐人或有不当行为，以及其资源管理严重失误。

经梳理，此次通函内容有5大核心新动向值得关注。

其一，于2025年12月收到证监会与联交所联合函件的13家保荐人，以及资源紧张的保荐人，必须分别在三个月，针对所提出的关注事项及保荐业务可用资源完成全面检讨。

其二，所有保荐人均须向证监会申报，所承担的上市委托项目与获委任保荐人主要人员数目的比例，以及参与IPO保荐工作的人员中尚未通过相关考试的情况。证监会亦会对保荐人开展主题视察。

其三，针对当前上市申请，证监会警告，若保荐人对监管机构的答复存在严重缺漏或未能令人信服，或被认为上市文件不合理冗长，项目审理流程或会暂停。

其四，对于已指派任何主要人员同时监督6个及以上正在推进的上市委项目的保荐人，必须向证监会提交可行的纠正及资源计划，并提出负责人的资源管理方案。

其五，所有从事首次公开招股保荐人工作人士须符合更严格的考试规定。对于工作持续不达标的保荐人，证监会或会限制其业务范围及可处理的活跃上市委聘数目。

从上述新动向来看，此次通函或凸显3大监管导向。一是防止保荐人超负荷承接港股IPO申报业务，重点整改主要人员同时负责多项IPO业务的问题，杜绝“重数量、轻质量”；二是为进一步提高IPO申报质量，以“暂停审理”为抓手，压实保荐人在招股文件拟备中的把关责任；三是健全保荐人从业人员管理体系，通过严格考试规定、强化人员披露，提升执业队伍专业素养。

证监会行政总裁梁凤仪针对此次通函内容表示，“保荐人在上市过程中的把关角色，对维持香港资本市场素质及投资者对新股上市的信心至为关键，使市场能够在不同周期中保持稳健。惟部分保荐人在追逐交易数量时，或已削弱此重要角色。”

梁凤仪敦促，所有保荐人及参与上市申请过程的外部专业人士，切勿过度承担业务，并应担当与其自身资源水平匹配的责任，以确保其工作素质，并维护香港作为领先国际集资中心的声誉。

动态一：明确两类保荐人需限期完成全面内部检讨

香港监管在此次通函中，首要明确了两类保荐人的限期检讨要求。而这也是对2025年12月监管联名警示保荐人相关工作的进一步细化与落地。

回溯至2025年12月，香港监管层曾联名向IPO保荐人发函，直指三种不符合上市申请标准的情形。根据财联社记者求证信息，当时多家香港大型券商已陆续收到相关通知。

本次通函显示，2025年12月收到监管联合函件的13家保荐人，以及自身资源紧缺的保荐人，须在三个月内，全面完成两项核心检讨工作。一是针对监管此前提出的各类关注事项逐一自查整改，二是核查并梳理保荐业务可用资源现状，确保资源与业务承接需求相匹配。

动态二：强化保荐人人员与项目匹配度的披露要求

针对保荐人超负荷承接港股IPO业务这一问题，香港监管也明确提出申报要求。

通函明确要求，所有保荐人须向香港证监会申报两项核心信息：一是所承接的上市委托项目与获委任保荐人主要人员的数量配比，二是参与IPO保荐工作但尚未通过相关考试的人员详情。

记者从业内人士处获悉，这一要求直指当前行业突出痛点。此前内地投行与香港投行业务分属不同体系，但近两年A股IPO审核趋缓，两者逐渐由同一领导分管，部分券商为补充香港IPO业务人力，会临时调配内地投行人员支援。由于调配仓促，不少人员未能接受系统严格的培训，专业适配度有待提升。

叠加2025年港股IPO市场火热，券商为抢占更多业务份额，难免“萝卜快了不洗泥”。再加上具备港股IPO成熟经验的从业人员本就稀缺，面对扎堆赴港上市的企业，保荐工作质量隐患凸显。

为确保披露要求落地，香港监管层进一步明确，将同步对保荐人开展主题视察。

动态三：收紧当前上市申请审理标

动态三则进一步收紧了当前港股IPO上市申请的审理标准，强化申报文件质量管控。

针对当前上市申请，证监会则在通函中警告，若保荐人对监管机构的答复存在严重缺漏或未能令人信服，或被认为上市文件不合理地冗长，项目审理流程或会暂停。

据通函披露数据显示，截至2025年12月31日，有16宗上市申请的审理流程已暂停。值得注意的是，证监会还将把此类项目暂停审理的情况同步通知监管同业，形成跨机构监管联动，进一步强化警示效应。

动态四：规范保荐人主要人员的工作负荷

动态四聚焦保荐人主要人员工作负荷管控问题。通函中已明确，对于已指派任何主要人员同时监督6个及以上正在推进的上市委项目的保荐人，必须向证监会提交可行的纠正及资源计划，并提出负责人的资源管理方案。

结合前述“申报项目与主要人员数量配比”的监管措施或不难看出香港监管层对于部分保荐人急于抢占市场、追赶业务量，进而导致执业质量下滑的核心担忧。

值得关注的是，券商扎堆抢占港股IPO市场，不仅引发执业质量下滑，还催生了承销费“地板价”的竞争局面。记者从港资券商处获悉，2025年港股IPO市场虽呈现“量增”态势，但承销费率的下滑态势尤为残酷。

据伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，过去25年香港IPO平均承销费率长期稳定在2.3%，而2025年这一数字直接跌破至1.5%，创下2000年以来的最低水平。

某投行人士向记者透露，恶性竞争下，“低价抢项目”已成行业常态：部分券商初涉港股IPO业务时，为积累项目经验、抢占市场份额，愿意以零承销费担任联席保荐；另有券商为跻身龙头企业港股上市承销团，甚至开出0.01%的“地板价”费率，远低于行业平均水平。

动态五：进一步提高保荐人从业人员资质门槛

鉴于此前部分参与港股IPO项目的投行人员，未能符合监管要求的考试资格准则，香港监管在此次通函中明确，要进一步提高保荐人从业人员资质门槛。

通函明确要求，所有从事首次公开招股保荐人工作人士须符合更严格的考试规定。而对于工作持续不达标的保荐人，证监会或会限制其业务范围及可处理的活跃上市委聘数目，以强化惩戒、筑牢执业底线。

保荐人执业质量下滑由何导致？不同职责重点、合作模式均息息相关

港股IPO保荐机构存在新股上市质量问题背后原因并非单一。有资深投行人士告诉记者，由于两地监管及政策审核的区别，中介机构的职责侧重点不同、合作模式各异都成为促成港股IPO保荐人工作质量下滑的原因。

首先与内地IPO审核逻辑不同的是，香港IPO招股书的核实验证工作主要由中介机构逐句核查；而保荐机构核心职责聚焦于承销保荐，且港股市场更看重发行承销能力，能否成功将新股卖出，直接决定项目成败。在此导向下，保荐机构往往将更多注意力倾斜至IPO销售环节，在招股书撰写、信息核查等核心保荐工作上投入的精力相对不足，执业质量下滑自然难以避免。长期来看，保荐机构在核心保荐工作中积累的经验不足，也会进一步加剧执业质量的下滑态势，形成恶性循环。

其次，合作模式的差异的也会导致中介协作效率偏低、质量难控。企业赴港上市时，港股申报材料需由香港律师牵头起草，部分保荐机构会直接向企业推荐合作的香港律师事务所、会计师事务所。反观A股市场，拟上市企业更倾向于选择行业排名靠前的中介机构，认为执业规范度、专业能力更有保障。

而港股IPO中，在保荐机构主导中介机构的选择与推荐下，难免出现合作中介良莠不齐的情况，部分被推荐的中介机构专业能力、执业质量不达预期，不仅增加了保荐机构与中介之间的协作成本、时间成本，更间接拉低了整个保荐工作的质量底线。

上述缘由在此次香港监管发布的通函中也有简要提及，得到了佐证。本次通函内容显示，证监会已注意到部分保荐人存在严重的资源问题。包括过度依赖外部专业人士执行特定的工作，却未有充分评估其胜任能力及资源。保荐人主要人员没有足够能力监督交易小组及参与上市委聘，以及缺乏具备香港首次公开招股所需知识、技能和经验的人员来承担保荐人工作。