黄金冲破5600后再回调，还适合上车吗？

感谢您继续收听新一期【资产所以然】，本期我们聊聊开年以来最亮眼的资产——黄金！

跟着阿梦，开启全球资产配置的奇幻之旅！

本周出差有几场客户交流活动，在市场的暖意下投资者情绪较之前好了很多。但说起风险，很多客户也和我一样在过去几年“市场”的课堂中学到了很多，比如——控制风险远比博取短期收益更加重要。交流过程中很多客户希望我能推荐一些基金。但从我的角度而言，账户诊断和基金推荐不应该是片面的，建议需要建立在充分了解投资者的基础之上，只有这样才可能提出更加有针对性的解决方案。我更希望建议能实实在在地帮助投资者实现不同阶段的投资目标。

关于基金，正如我在以前的文章中提到的，对于大部分普通投资者而言，从长期视角来看，想要搭上中国经济增长这趟高速列车最好的方式依然是首选宽基指数，如果投资者对指数本身的波动较为敏感，那具有稳定分红的红利类指数基金会是更好的选择。

倘若投资者能够更加紧密地跟踪指数估值、盈利，甚至是对部分行业或者板块有深度的研究等，那么可以适当考虑在估值低位逐渐布局估值弹性较高的成长风格类指数，但需要在较高估值时适当兑现收益。

从我个人的投资理念角度来说，尽管在长期成长类型的股票或者行业具有更大的收益想象空间，但仍不建议投资者将这类波动较大的行业主题基金作为占比较高的核心仓位。原因在于，在波动面前投资者本身需要承担的心理压力更大，尤其是当市场大幅上涨或回调时，极有可能产生高买低卖的情况，从而导致实际收益不及预期，也很难做到真正从长期持有中获益。

聊完近期与客户交流下来的体会和思考，接下来进入正题，聊聊开年以来最亮眼的资产“黄金”。记得去年年初，我们连载了三篇关于黄金的文章，深入浅出地从黄金的背景、价值、分析框架、购买渠道等角度和大家分享了我们对于黄金及其在投资组合中扮演角色的看法。时隔一年，我们看到黄金已经从去年初近2100美元/盎司涨到了目前的近5600美元/盎司。那么，很多投资者这时候就会开始犹豫和困惑：黄金涨得那么高，需要大幅减持吗？现在是否还能上车？今天也就此和大家聊聊个人观点。

过去一年多以来，黄金持续上涨至当前近5600美元，主要是由三方面因素推动：

第一，美联储重启宽松周期。去年9月美联储重启降息，并宣布12月开始购买短端国债，扩大央行资产负债表，向市场注入流动性。尽管市场一度担忧在通胀压力下美联储降息的节奏可能放缓，但本周美联储2026年第一次议息会议向市场释放了略偏鸽派的态度。整体传递的信息是美联储已进入政策观望期。更令人关注的是本次会议上鸽派的反对票，以及后续将公布的美联储人选。

第二，疫情之后美国财政赤字持续飙升。赤字率远高于疫情前中枢水平，国家债务累计也导致债务风险抬升。此外，由于特朗普持续干预美联储政策决议，也让市场担忧美联储能否在未来的货币政策上保持其独立性。在财政和货币政策面临双重压力时，投资者对美元和美元资产信心下降，美元持续贬值，在此背景下黄金受益。最后，全球地缘政治风险持续升级，具有避险属性的黄金受到投资者的追捧。

尽管很多人认为黄金是避险资产，但本质上黄金只是具有“避险”属性的风险资产，并非没有风险。从较长时期的历史数据来看，黄金的波动近似股票但长期年化收益率低于股票。

图1：股票、债券、黄金和通货膨胀（1969-2024）

数据来源：《中国大类资产年报2024》陈鹏、有知有行、Roger G. Ibbotson。统计区间为1969.1.1-2024.12.31。

值得注意的是，黄金本身并非和股票或债券一样是具有股息或者票息的升息资产；由于自身不产生现金流，持有收益依赖于低买高卖下产生的价差，在当前价格下追高买入将承担更大的风险。

从现阶段来看，近期黄金持续较大幅度的上涨已使黄金交易过热，这无疑会加大资产波动和潜在的风险。

昨天（1月30日）盘中，市场也正如我们预测的，出现了比较大幅的回调；短期看，也不排除黄金有继续回调的可能性。导致回调的原因可能来自于地缘政治的阶段性喘息、美联储人选及独立性之间的博弈、市场对于美联储未来降息放缓的预期、美国经济数据亮眼且通胀暂时上行、美国中期选举的博弈等等。

对于后续黄金的走势，我们更需要关注的是，美国经济是否会走向确定性的繁荣，美国通胀是否会在关税压力下继续上升从而导致美联储出现紧缩的可能。

不过中期维度来看，考虑到美联储政策仍将趋于宽松，美国经济也尚未走向繁荣和通胀下行，因此黄金仍有可能在回调后重回上行轨道。

我们始终强调，黄金的配置价值大于其博弈价值。但即便如此，我们也不建议没持仓黄金的投资者匆忙大幅加仓，原因在于追高买入承担的风险可能大于其潜在收益，并且更不建议投资者以短期资金参与黄金的交易；对于此类投资者，可考虑购买已经参与多资产配置的投顾组合或FOF基金，一键获取多个资产收益的同时控制资金波动风险。对于已经持有黄金，并且在总体资产中占比较高的投资者可以根据未来现金流情况进行适当调整。

今天内容就先到这里了，希望今天对黄金的分享能让大家有所启发，也祝大家周末愉快。

投资有风险，入市需谨慎。