石药185亿爆单背后：中国创新药，正被海外重估

1月30日，石药集团公告称，已与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议。

如果只看数字，这笔合作并不难理解：12亿美元的预付款，外加研发和销售里程碑，潜在总金额达到185亿美元。任何一个数字单拎出来，都足以成为头条。

但停留在“金额创纪录”，反而会错过这件事真正重要的部分。

因为类似的交易，在过去一年里，已经不止一次发生；而且它们出现的方式、定价逻辑，正在发生系统性的变化。

石药集团与阿斯利康的合作，更像是一次被放大了的信号——它指向的，不只是某一家公司的成功，而是中国创新药在全球BD市场中，正在被重新理解和重新定价。

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01

阿斯利康，所求在何？

从公告来看，石药集团与阿斯利康这次合作的标的，并不是单一资产。

石药集团拿出来的，是其长效递送技术平台和多肽药物发现平台下的一组项目：包括一款已经进入I期临床阶段的长效GLP-1R/GIPR双激动剂SYH2082，以及数个仍处于临床前阶段、机制各异的候选项目，同时双方还将基于这些平台持续开展新的研发合作。

也就是说，阿斯利康并不是在为一个已经高度确定的后期分子买单，而是在为一种“持续产出创新分子”的能力下注。

这正是这笔交易与早期中国创新药出海案例最大的不同。

更早的阶段，跨国药企与中国公司的合作，多半是围绕某一个具体分子展开。哪怕总金额很大，结构上也往往是单一资产的一次性授权。而这次合作中，平台被放到交易的中心位置，单一分子的价值反而退居其次。

另一个同样重要、但容易被忽略的细节，是权益的切割方式。

根据协议，石药集团保留相关药物在中国内地及港澳台地区的全部权益，阿斯利康获得的是中国以外市场的全球独家权利。石药集团并没有用“全球权益”去换取一次性回报，而是在明确区分本土市场与海外市场的前提下，完成了高额授权。

这一点多少体现出，中国创新药企已不再是被动接受条款的一方，而是开始在授权结构中体现出更强的主动性。这种变化，往往发生在谈判地位发生变化之后。

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02

石药BD“大爆发”

如果把时间轴拉长，会发现石药集团的这次“大单”，并不是突然出现的。

过去几年，石药集团的BD路径相对清晰：先试水，再提速，最后开始平台化输出。

在较早阶段，石药集团更多是通过中等规模的授权合作，逐步建立与海外药企的合作经验。这些交易的金额未必惊人，但覆盖的技术方向和合作对象逐渐多样化，为后续更大规模的合作奠定了基础。

真正的变化，发生在2024年之后。

一方面，石药集团内部的研发管线逐渐成型，不再依赖单一方向；另一方面，该公司在对外合作中，开始更明确地强调平台和体系，而不仅是单个项目。2025年，这种趋势体现得尤为明显。

2025年石药集团BD交易

这一年，石药集团的BD节奏明显加快。根据公开数据，仅在前三季度，公司就实现了15.40亿元的授权收入。

最为引人注目的是，石药集团采取了“预告式BD”策略。2025年5月，公司宣布涉及EGFRADC在内的多款产品正在磋商对外授权合作，涉及三项潜在交易，每项交易的潜在总金额约为50亿美元。

这一消息立即引发了市场热烈反响，石药集团股价盘中涨幅一度超过12%，市值重新逼近千亿港元。随后的几个月里，这些预告迅速转化为实际成果。

2025年6月，石药集团首先与韩国LigaChem达成两项新型抗体ADC的全球授权。紧接着，又与阿斯利康达成战略研究合作，聚焦AI驱动的新型口服药物开发。

同年7月，石药集团宣布与MadrigalPharmaceuticals就口服GLP-1受体激动剂SYH2086达成全球授权。该协议包含1.2亿美元的首付款和最高19.55亿美元的潜在里程碑款项，以及基于销售的双位数百分比提成。

也正是在这一背景下，阿斯利康与石药集团之间的合作不断深化。

阿斯利康对石药集团的判断，并不是基于单一项目，而是基于整体研发能力的长期评估。这次12亿美元预付款的合作，更像是前期多次合作积累之后的一次集中兑现。

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当10亿首付频现

如果说，石药集团的案例还能被解释为“个别公司能力突出”，那么把视野放到整个行业，就会发现事情并没有这么简单。

2025年，被不少行业研究机构视为中国创新药出海的“高点年份”。这一判断，并不是因为某一两笔交易特别大，而是因为整体数据出现了明显跃迁。

医药魔方NextPharma数据库显示，2025年中国创新药共完成157起BD出海授权交易，交易总额为1356.55亿美元，其中首付款70亿美元，这三项关键数据均创下历史新高。

过去相当长一段时间里，中国创新药出海的首付款，多集中在几千万美元到数亿美元区间。即便潜在总金额看起来可观，真正落袋的现金比例也并不高。

而近年，情况发生了变化。

市场开始看到，跨国药企在与中国公司签署授权协议时，愿意直接支付数亿美元，甚至超过10亿美元的首付款。这在全球BD市场中，本身就是一个重要信号。

首付款往往代表的是“确定性价值”的定价。当一家公司愿意在项目仍处于较早阶段时，支付如此规模的现金，意味着它并不是把这笔交易当作低成本期权，而是已经在内部管线规划中，为这个项目预留了明确的位置。

从已经披露的案例来看，2025年确实出现了多起首付款超过10亿美元的交易。

2025年中国药企BD交易金额TOP10

例如，三生制药与辉瑞达成的授权交易潜在总金额达60.5亿美元，其中首付款高达12.5亿美元，直接创下中国创新药出海史上的最高首付纪录。信达生物与武田制药总额114亿美元的合作，采用的Co-Co模式，首付款（含1亿美元溢价战略股权投资）达12亿美元。

这些数字共同指向一个变化：中国创新药，正在被纳入全球创新药定价体系的核心区间，而不再只是边缘补充。

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出海叙事，进入2.0

如果说早期的出海，更像是一种“变现行为”，那么现在的出海，更接近于一种“融入行为”。

越来越多的合作，不再是简单的授权，而是包含联合开发、平台共建、区域权益分割等复杂结构。这种结构，本身就要求双方在研发、注册、商业化等多个环节进行深度协同。

对中国创新药企来说，这种变化带来的，不只是短期现金流，更是长期能力的放大。而对跨国药企来说，中国已经不再只是一个“成本更低的研发外包地”，而是一个能够持续提供高质量创新资产的来源。

这也是为什么，在当前这一轮出海浪潮中，参与交易的跨国药企层级明显提高，交易结构也越来越接近全球主流BD模式。

站在现在这个时间点回看，石药集团与阿斯利康的这笔合作，很可能会被视为一个阶段性风向标——中国创新药出海，已经从“证明自己能不能卖出去”，走到了“全球市场愿意为其能力持续付费”的阶段。

出海浪潮还在继续。招银国际证券的报告显示，仅1月，就有多个创新药BD交易落地，体现中国创新药对外授权交易的高景气度。

例如，海思科将HSK39004的海外权益授予AirNexis，获得1.08亿美元首付款及最高9.55亿美元里程碑付款；宜联生物授予罗氏YL201的海外权益，首付款及近期里程碑付款达5.7亿美元；荣昌生物授予艾伯维RC148的海外权益，获得6.5亿美元首付款及最高49.5亿美元里程碑付款……

类似石药集团与阿斯利康这样的合作，已经不再是“孤例”。进入2026年，它们正在构成一个新的常态，而中国创新药，也正在这个过程中，被放到一个全新的坐标系中重新衡量。

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