AI投资“后共识阶段”：创投押注垂类应用与底层设施

21世纪经济报道记者 申俊涵

近日，随着智谱、MiniMax在港交所挂牌上市，以及月之暗面、阶跃星辰接连完成新一轮融资，AI大模型领域在一二级市场持续吸金，竞争排位赛持续在少数头部公司间展开。

当AI大模型领域格局初定，创投机构对AI行业的布局仍在持续，但投资已然进入更加多元的后共识阶段。

“2026年的共识是，大家不再去寻找中国的‘OpenAI’，而是看谁能够成为AI时代的‘富士康’，真正把AI落地到各行各业，这是现在的非共识，但相信很快会逐渐成为共识。”近日，天际资本创始合伙人张倩在2026崇礼论坛上说。

张倩指出，近几年，全世界都在All in AI，但其实中国在AI领域的投资金额跟美国相比仍存在较大的差距。不过，中国的AI企业发展潜力是非常大的。中国有丰富的应用场景，在制造业、金融、医疗等领域，有太多场景可以被AI改造，中国的AI智能化可能整体还不到10%，其中存在巨大的创业投资机会。

“现在AI创业的时间表相当于移动互联网时代的2011年，基础设施刚刚搭建,大量的应用将开始爆发。”近日，梅花创投创始合伙人吴世春在公开活动上说。他也指出，产业+AI与AI+产业是当下创业确定性的机会之一。如果创业者有产业数据、场景、盈利思路，可以通过AI提升差异化，进行产业+AI的创业实践。同时，如果创业者有AI能力，也要跟产业深度结合，从而实现AI+产业的创业路径。

21世纪经济报道记者在采访中发现，除了发展潜力巨大的AI垂直应用赛道，能源、算力、安全协议等AI底层设施赛道也受到青睐，成为投资人现阶段关注的重点。

头部大模型公司一、二级市场持续吸金

开年以来，AI大模型公司迎来上市收获期。1月8日和9日，智谱、MiniMax纷纷登陆港交所。随后在不到一个月的时间里，智谱市值从579亿港元上涨至约1000亿港元，MiniMax市值从700多亿港元上涨至超过1500亿港元。

智谱、MiniMax在二级市场的亮眼表现，让尚未上市的月之暗面、阶跃星辰在一级市场也获得更高的关注度。1月20日，市场消息显示，月之暗面正在敲定新一轮融资，此轮融资投前估值达到48亿美元。而在20天前，月之暗面刚宣布完成5亿美元融资，投后估值达43亿美元。

“月之暗面确实还在进行最新一轮融资，公司估值在短时间内实现了上涨。而且需要注意的是，张予彤在2025年末开始正式出任月之暗面总裁，这其实也侧面说明此前金沙江与月之暗面的仲裁纠纷已经得到解决和安排，然后新的投资人才会陆续进来。”一位熟悉月之暗面融资情况的知情人士对21世纪经济报道分析说。

近期拿到重磅融资的还有阶跃星辰。1月26日，阶跃星辰宣布在近日完成超50亿人民币B+轮融资，参与机构包括上国投先导基金、国寿股权、浦东创投、徐汇资本、无锡梁溪基金、厦门国贸、华勤技术等产业投资人，腾讯、启明、五源等老股东进一步跟投。

一位参与阶跃星辰此轮融资的投资人对21世纪经济报道透露，上海国投、国寿股权等对阶跃星辰的投资，其实在2025年年内就做完决策。只是其余部分国资进入相对较晚，所以在1月底才正式宣布完成了这轮融资。

“近期，智谱和MiniMax港股上市都受到资金的热捧。可以推测，月之暗面、阶跃星辰未来也将选择上市，甚至已经提上日程。”上述投资人说。

在他看来，虽然智谱、MiniMax纷纷登陆资本市场，但行业其实远未走向终局。首先，上市并不是大模型公司发展的唯一解。虽然智谱、MiniMax已经上市，但DeepSeek、豆包等市场中相对领先的大模型参与者，并没有把上市作为当前重点推进的目标方向。

其次，上市虽有助于大模型公司缓解融资压力、增强流动性并提升公众认知，却无法直接解决公司面临的商业模式的核心挑战。目前大多数大模型企业仍未建立起完整且可持续的盈利模式，上市更像是一种阶段性的应对策略，而非商业成功的保证。

“就像六七年前在新能源汽车行业，蔚来、小鹏、理想等新势力车企走向上市，但至今仍难以断言它们超越了传统车企。当前大模型企业集中谋求上市其实也面临相似的情形，上市或许能带来更高的关注度与资金资源，但企业发展核心还是要跑通商业模式。”他说。

创投押注AI垂类应用与底层设施

2023年时，中国AI行业曾掀起“百模大战”，大量创投机构豪赌通用大模型投资。如今，当AI大模型领域格局初定，留在牌桌上的只有少数创投机构。但记者注意到，诸多创投机构对AI行业的投资布局仍在持续，只是在细分赛道选择上有所分化。

“AI是未来5—10年最大的产业变革方向，生成式AI不仅仅是技术革命、经济革命，也是社会革命，对整个社会的生产方式产生了非常大的影响。”近日，清智资本创始合伙人张煜在2026崇礼论坛上说。

他表示，AI产业链以前是算法、算力、数据三要素，后来加上系统、应用变成五要素，现在可能又加上电力、芯片、材料，变成八要素。这些AI产业链的竞争要素，都有大量的资本在进入，存在一定的投资机会。

在张煜看来，2026年AI产业已进入“价值重构”阶段，确定性机会集中在具身智能、生命科学、行业模型、AI Agent和AI硬件等已实现商业落地的赛道。中国凭借产业链优势、开源生态和工程化能力，正从AI应用大国迈向技术贡献者，创业者需抓住“AI+场景”的机遇。

微软孵化器总经理张思元指出，2026年，微软孵化器将主要关注三个方向的企业。一是以华人为中心的做AI应用的企业。微软孵化器在中国扎根多年，关注的是中国人作为创始人的企业，但不会区分公司是在中国还是东南亚、美国创业。其实对创始人来说，面对的不仅是本地的竞争，还有全球化其他公司的竞争。而大中华地区的创业者经历过移动互联网时代的激烈竞争，去做AI应用将更具有优势。

第二，微软孵化器关注中国制造走向全球的企业，比如AI玩具的明星企业等。第三，微软孵化器还会在各大科研院所、核心的研究基地去布局，花更多的精力在技术研究领域。

另外一位长期关注AI行业的投资人也对记者表示，在垂直场景赛道深耕的AI创业公司，将是今年关注的重点，这类企业核心比拼的将是技术产品落地速度和商业化能力。与此同时，做能源、算力、安全协议等AI底层基础设施的企业，也受到资本的青睐。这背后的核心逻辑是，AGI的实现面临耗电和散热的硬约束，底层基础设施是不可或缺的入场券。

谈及青睐的创业者类型，心资本合伙人吴炳见指出，2026年会重点投资有1万小时积累和10万小时积累的创业者。首先，生成式AI是全新的行业，这个行业只有三年的时间，如果有创业者能够在三年里面有1万小时的积累，他已经会变得很不一样。团队就是要投资这样的创业者，给他机会去转型、创造。

第二，有些人从小对机器人或者某种硬科技很感兴趣、动手能力强，可能有10万小时的积累。如今的模式创新变得越来越少，硬核创新越来越多，很需要有10万小时积累的创业者。