玉健健康IPO：营收高增长难掩客户集中与研发独立性隐忧，存货积压与现金流压力并存

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

1月29日，宁波玉健健康科技股份有限公司（以下简称“玉健健康”）收到北交所审核问询函。报告期内公司营收高速增长，但约六成收入依赖单一贸易商客户、核心技术多为继受取得、存货周转持续恶化等问题，为上市之路增添不确定性。

玉健健康主营业务为膳食补充剂原料的研发、生产和销售，主要产品为植物提取物、营养强化剂等。财务数据显示，2022年至2024年及2025年上半年，公司营收分别为2.85亿元、3.14亿元、4.89亿元和2.57亿元；归母净利润分别为1406.96万元、2850.56万元、5655.23万元和2801.54万元。

然而，公司盈利存在一定下行压力，2025年预计营业收入为5.4亿元至5.7亿元，同比变动10.54%至16.68%；归母净利润为5400万元至6000万元，同比变动-4.51%至6.10%。

同时，高速增长伴随着极高的客户集中度。报告期内，公司来自前五大客户的各期收入占比分别为82.21%、76.15%、79.37%和77.63%，其中来自第一大客户InovoBiologic Inc.的各期收入占比分别为65.32%、59.85%、65.26%和64.88%，存在客户集中度较高的情形。

对此，北交所要求说明公司各期向INOVO销售占比均超50%的原因及合理性，客户集中度是否符合行业惯例；说明公司在INOVO供应商体系中的地位和竞争优势，供货份额为40%左右的原因及合理性，是否存在被替代风险及应对措施。

技术创新能力方面，玉健健康遭遇监管对其研发独立性的拷问。公司24项专利中，6项发明专利及1项实用新型为继受取得，10项核心技术中部分对应专利亦为继受取得。

尽管公司声称具备独立研发能力，但监管问询直指其是否具备独立开展研发工作的能力，核心技术是否对合作研发模式或专利继受取得构成依赖，产品是否存在与同行业产品同质化的情形，是否存在较强的可替代性，是否存在技术迭代风险。

财务健康度方面，玉健健康面临存货管理与现金流双重挑战。报告期各期末，公司存货账面价值从1.02亿元激增至2.74亿元，存货周转率逐年下降，且存在3年以上库龄存货。北交所要求说明存货跌价准备计提是否充分，是否存在利用存货跌价准备转回进行利润调节的情形，并说明公司存货是否存在积压风险及风险揭示的充分性，对经营活动现金流的影响。

同时，公司经营活动现金流量净额在2022年、2023年分别为-1580.51万元、-203.60万元，虽2024年转正为701.22万元，但2025年上半年高达7564.91万元的净流入是否与季节性或突击回款有关，尚需观察，当期经营活动现金流量净额大幅增长的原因及合理性也需作出说明。

另外，公司短期借款余额从2022年的9425.63万元增至2024年的3.22亿元，资产负债率持续攀升，流动性风险不容忽视。北交所要求说明短期借款持续增长的原因，量化说明经营活动现金流量净额与净利润存在差异的原因，是否存在流动性风险及应对措施，是否对公司持续经营能力构成重大不利影响。

收入确认准确性、合规性方面，北交所要求结合各类型业务收入确认凭证、内外部证据，相应单据的出具方及签字盖章的齐备性，收入确认政策与同行业可比公司的差异情况、各期会计差错更正具体情况等，说明收入确认方法是否符合《企业会计准则》规定。同时，说明部分客户销售订单未明确贸易条款的主要情况、实际收入确认依据及准确性，相关会计处理的合规性。

作为出口导向型企业，玉健健康84%以上收入来自境外，面临国际贸易政策变动风险。同时，公司存在第三方回款、部分房产未取得权属证书等内控与合规瑕疵。

玉健健康本次拟募集3亿元投向5000吨膳食补充剂原料生产项目，项目节能审查手续尚未办理完毕。北交所要求结合本次募投项目长期资产增加的规模，量化分析折旧、摊销对公司未来经营业绩的具体影响，并针对性作重大事项提示或风险揭示。

根据招股书，该项目建成达产后，每年将新增折旧和摊销合计2451.55万元，占2024年营业收入的比例为5.02%。若未来市场开拓不力导致项目不能如期产生效益或实际收益低于预期，公司将面临因募集资金投资项目实施导致的折旧和摊销金额增加进而出现公司盈利下降的风险。

此外，募集资金投资项目的实施需要一定时间，在项目全部购建完成后才能逐步达到预期收益水平，公司短期内存在净资产收益率和每股收益被摊薄的风险。