银浆价格突然暴涨光伏企业承压，高盛研判：行业短期成本压力陡增

一路狂飙的白银，竟然还会影响到光伏企业的生产成本。

1月28日，高盛发布一篇题为《中国光伏行业盈利能力追踪报告》的研报，称当前光伏行业正面临 “电池片涨价提速 + 银价大幅冲高” 的双重变量，考虑到2025财年中国装机量超预期，行业短期成本压力陡增。

对于光伏行业来说，银价持续攀升会重构成本结构，未来寻找白银替代将成为行业共识。

Part.01价格端：上游企稳、中游涨价、辅材下跌

• 银浆成最大变量： 在2025年四季度平均上涨54%的基础上，1月截至目前，背面银浆、正面汇流条银浆、正面细栅银浆价格再度分别上涨112%/34%/46%，直接推升电池片 / 组件单位生产成本环比增加0.03元 / 瓦。

  当前银成本占组件总生产成本比例已达20%，较2025年三季度（7%）、四季度（11%）大幅跃升，成为组件成本的核心权重项。

• 上游多晶硅企稳：在反垄断措施加码背景下，多晶硅价格停止波动，避免了上游成本进一步传导；而光伏玻璃因库存高企（天数超 34 天），1 月价格下跌 7%，成为少数成本回落的环节。
• 电池片涨价提速：受银浆成本驱动，1 月电池片价格加速上涨，但成交量表现疲软 —— 电池片产量环比下降 20%，据 PVInfoLink 分析，主因银成本攀升压制组件生产意愿，且海外需求受季节性影响低迷。

Part.02银价大涨如何重构光伏行业？

银价暴涨对光伏行业的影响已从 “成本冲击” 延伸至 “格局重塑”，具体体现在三方面：

1、成本结构彻底重构，企业利润被严重挤压

银价上涨前，银浆在组件成本中占比不足 10%，属于次要辅料；而当前占比已达 20%（高盛数据），部分企业甚至面临 29% 的占比（行业数据），银浆首次超越硅料成为组件第一大成本项。

成本飙升直接导致行业盈利恶化：2025 年头部企业集体预亏，通威股份预计亏损 90-100 亿元，天合光能预计亏损 65-75 亿元，行业整体毛利率从 2024 年的 15% 骤降至 5% 以下。“成本大涨 + 终端价低迷” 的 “价格剪刀差”，让企业陷入 “越产越亏” 的困境。

2. 价格传导受阻，短期应对空间有限

面对成本压力，企业虽尝试提价（如隆基绿能组件报价上调 0.03-0.06 元 / 瓦），但面临双重制约：

• 滞后性：组件价格调整通常滞后银价上涨 1-2 个季度，且提价幅度远不及银浆涨幅（1 月组件提价 5% vs 银浆最高涨 112%）；
• 供需制约：光伏组件市场长期供过于求，下游项目方对提价接受度低，企业单独提价恐丢失市场份额，只能依赖行业集体调价，传导效率大打折扣。

唯一的短期缓冲是 “出口退税前抢单”，但这本质是透支二季度需求，无法解决长期成本问题。

Part.03倒逼技术迭代，“去银化” 成行业共识

银价大涨虽带来短期阵痛，但也加速了光伏行业的技术革新，“减少银依赖” 成为行业核心方向，三条技术路线并行推进：

• 短期过渡：银包铜浆料：在铜粉表面包裹银层，银含量降至 20%-30%，成本较纯银浆低 40%-50%，目前已在 HJT 电池量产中普及，并向 TOPCon 电池渗透；
• 中期方案：电镀铜：通过电化学沉积用铜栅线完全替代银浆，实现 “无银化”，爱旭股份珠海 10GW ABC 电池产线已稳定量产，电池效率提升 0.3%-0.5%，且在高端市场获得溢价；
• 长期探索：纯铜浆料：直接使用纯铜粉制作浆料，成本仅为纯银浆的 5%-10%，帝科股份已签约 200 吨项目，天合光能计划 2026 年上半年小批量量产。

这一过程将加速行业洗牌：技术储备不足、资金薄弱的中小企业，既无法承担高银价成本，也无力投入 “去银化” 研发，或将逐步退出市场；而头部企业凭借技术与规模优势，有望进一步提升行业集中度，中长期优化行业格局。

Part.042026年行业展望：反垄断 + 反内卷

高盛认为，2026 年光伏行业将在 “反垄断监管加码” 与 “反内卷行动推进” 两大背景下运行，行业定价将紧密跟随一线企业的成本下降进度：

• 上游（多晶硅 / 硅片）：受反垄断措施影响，2026 年一季度 / 二季度价格预计环比分别下降 11%；叠加季节性电力成本走低，三季度或再降 7%，四季度环比回升 3%，整体呈 “前低后稳” 趋势。
• 中游（电池片 / 组件）：一季度价格或环比分别上涨 31%/5%—— 一方面因银成本高企，另一方面受 2026 年 4 月 1 日起取消出口退税影响，企业抢单推升短期需求；但二季度随着一线企业采用降本技术，价格将环比回落 24%/8%；下半年需求稳步复苏后，价格有望企稳。

Part.05投资策略：聚焦高效与低成本

高盛强调，2026 年光伏行业的核心关注点将从 “行业价格趋势” 转向 “企业产能利用率（UTR）与成本下降进度”—— 更高的 UTR（且价格高于成本）将强化一线企业的成本优势，进而改善盈利。

具体投资方向如下：

• 看好领域：①高效一线组件企业（如隆基绿能，给予 “买入” 评级）；②低成本一线多晶硅企业（如协鑫科技，给予 “中性” 评级）。
• 谨慎领域：棒状多晶硅（大全新能源 ADR/A 股 “中性 / 卖出”、通威股份 “卖出”）、硅片（天合光能 “卖出”）、光伏设备（深圳尚水环保、麦克斯韦尔 “卖出”）、光伏玻璃（福莱特玻璃 A/H 股、信义光能 “卖出”）。