CRO“不买了”，转型要“望远”也要“务实”！

战略上“望远”，战术上“务实”。

第二次叫停并购，阳光诺和“不买”了

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2026年1月27日，阳光诺和宣布终止收购江苏朗研生命科技控股有限公司（简称“朗研生命”）100%股权的重大资产重组计划，原因是“市场环境变化”。

去年，阳光诺和披露二次并购草案的同时，也宣布计划向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超过 8.65亿元，专项用于复杂注射剂微纳米制剂生产线、小核酸药物生产线、药品生产项目、高端贴剂生产基地扩建，以及补充公司流动资金。这笔资金本是打算收购完成后，用来扩建朗研生命的产业化新产能，如今随着收购终止，募资计划也同步终止。

这是阳光诺和第二次终止收购朗研生命。首次收购于2022年10月启动，2023年8月因市场环境变化终止；2025年4月重启后，最终仍因相同原因终止。

阳光诺和原计划通过发行股份及可转换公司债券方式收购朗研生命全部股权，交易对价 12亿元 ， 交易方为利虔、朗颐投资等 38名朗研生命全体股东。

据了解，朗研生命实控人利虔同时为阳光诺和实控人，该交易曾 被质疑存在 “左右倒右手”利益输送。阳光诺和曾回应称已设置业绩补偿机制，承诺朗研生命2025-2028年累计净利润不低于4.04亿元，并强调交易定价公允 。

资料显示，朗研生命主要从事高端化学药品制剂及原料药的研发、生产、销售，并对外提供药品生产服务，2021年-2025年上半年，扣非归母净利润分别为3213.35万元、8130.75万元、2763.38万元、5098.66万元、4368.62万元。

图源：企业官网

确定“不买”朗研，阳光诺和“CRO+医药工业”战略可能暂时受阻，但公司称不会对生产经营造成重大不利影响。

仿转创CRO求补产业化短板受阻，但发展底盘已筑稳

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早在仿制药政策大收口、门槛大提升、产业全链大洗牌之前，阳光诺和就从单一药学服务向“研发服务+管线培育+新质产业链”三维生态转型，目标是成为一家兼具研发能力与产业化支撑的综合型医药创新平台。

叫停对朗研生命的“二次并购”，让其无法补足产业化“短板”，“CRO+医药工业”战略受阻。不过这不影响，阳光诺和作为仿转创CRO，已经取得“阶段性胜利”：

1、对冲仿制药业务逐年下降，创新药业务逐年抬升。

去年，阳光诺和总经理刘宇晶透露，近三年，公司创新药订单占比从30%升至60%，临床业务增速远超药学板块。而2025上半年，阳光诺和药学研究服务营收2.03亿元，同比下滑40.80%，主要是由于仿制药CRO需求受到集采影响而产生波动。

2、布局的自研管线开始落地，知识产权授权合作收入路径打通，助力提振业绩。2025年7月和12月，阳光诺和分别与上海乐旷惠霖和浙江星浩控股签署了相关授权合作协议，STC007、STC008管线的授权合作累计贡献了1.5亿元的首付款收入。

另据阳光诺和1月17日自愿披露的2025年度业绩预告，2025年营收预估在11.92亿元至13.71亿元，同比增长10.57%-27.15%；归母净利润1.91亿元至2.29亿元，同比增长7.69%-29.23%；扣非净利润预计1.8亿元至2.16亿元，同比增长8.84%-30.61%。营收和净利润增长的核心驱动因素就在于创新药管线的深入布局、授权合作的价值实现，以及一体化服务模式的协同支持。

这份积极的业绩预增公告，也佐证了仿转创CRO阳光诺和，已“筑稳”企业发展底盘：

机构点评，阳光诺和CRO业务已经重回稳步增长的正轨，有稳定的自我造血功能，为公司全面押注创新提供了坚实的基础；而其在多个前沿领域批量布局自研管线，2025年已有授权合作落地，对业绩提振作出大贡献，后续“平台技术授权+分子出海合作”大概率也将成为公司常态化业务收入。

部分阳光诺和创新药Pipeline

阳光诺和仿转创特别及时，可能是今天企稳发展底盘的根本原因——其早在2018年就开始布局新药，之后持续加码深化，临床CRO服务与自研管线是并行推进的，才能在今天同步取得阶段性成果助推业绩持续增长，现在仿制药CRO很难再复刻“这种成功”，缺少这种“时间窗口机遇”。

产业化短板不是不补是时机未至，战略上“望远”战术上“务实”

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书接上文，现阶段的阳光诺和，与其说是一家CRO，不如说已有其战略愿景描述的雏形——正在向综合型医药创新平台企业发展过渡，不仅做CRO卖水人生意，也在培育管线搭上BD及出海的“顺风车”，未来不排除能依托研发能力把BD授权生意常态化，乃至打造出商业化放量明星药物的可能，战略上是要登高“望远”的。

阳光诺和总经理刘宇晶在公开采访中也强调：“国际化是必由之路。”但同时又指出，“若没有产业支撑，仅凭研发服务出海将举步维艰。”

因此，从战略角度来说，其产业化能力“缺口”是一定要补上的，只是时机未至，现阶段放弃收购朗研生命是关键转型期务实发展需要：

现在要买下朗研生命得拿出12亿人民币，不想让企业直接承受巨大资金压力，阳光诺和就得以远低于现有股价的34.05 元/股的价格发行约1762万股，占发行后上市公司总股本的比例为 13.59%（不考虑发行可转换公司债券和配套融资），并同步发行 600 万张可转换公司债券（初始转股价格为34.05 元/股），以此支付全部交易对价。这样做的后果是：交易锁价低，并购后股权稀释显著，全体股东利益受损。因此，这笔交易一开始就不被市场看好，备受质疑。

假若收购成功，按原计划，接下来就是扩建用于新药产业化的产能，也是一笔天价支出，严重依赖二级市场的巨额募资，偏偏二级市场对这笔并购交易又十分质疑……好在阳光诺和没有“硬走这条路”，叫停收购，这种战术上的“务实”在企业需要大笔资金用于研发端开路、押注新药赛道的转型关键期，反而是一件好事：

终止并购不仅向市场表达出对中小股东的利益关切，同时解除了市场对传统仿制药工业并购后的风险担忧，将推动公司全面向创新业务押注，而不是将可贵的现金流，高比例“提前下注”给产业化能力的获取。

并且阳光诺和的发展底盘虽稳，但应收账款周转天数已来到了143天（作为参照美迪西是181天），行业平均水平是93.88天，回款压力不小；且作为R端企业批量布局自研管线，即便公司盈利（赚钱）能力某种程度上来说不错（去年三季报毛利率为50.75%，高于行业平均的37.70%），资产负债率却一路攀升到47.3%（高于行业平均的22.79%）；同时公司与曾经最大的客户之一恒生制药的系列诉讼纠纷还处于二审阶段，尚未盖棺定论。

如此，阳光诺和不仅处于多事之秋，还是转型新药赛道需要用大钱为研发铺路，而企业自身资金流转偏紧的关键节点时期，如此关口，确实更要把钱花在刀刃上。未来，等企业多元业务发展壮大且稳健、现金流足够充裕的那天，未必不会有第三次收购发生，不是朗研也可能是其他类似标的，以补足其产业化能力支撑。

综上，简要总结，绝大多数时候，路都是一步步走出来的，而非一蹴而就、一步到位，战略上可以“望远”，但战术上要“务实”，转型中的中小CRO也许需要反复品味一下这句话。

参考来源：

[1] 阳光诺和

[2] 科创板日报

[3] 瞪羚社

[4] 盖德视界历史报道

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撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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