商业银行继续增配利率债，广义基金增配中票——2025年12月中债登和上清所托管数据

2026

联系人：谭逸鸣、刘雪、赵悦颖

摘 要

1、银行间杠杆率：环比上升，低于往年同期

12月末银行间债市杠杆率环比上升：12月末银行间市场杠杆率为107.47%，较上月末的106.61%上升0.86pct，总体低于历年同期杠杆率。

2、托管数据总览

2025年12月，中债登、上清所债券总托管规模178.55万亿元，环比增加3026亿元；其中，中债登环比增加5071亿元、上清所环比减少2045亿元。

3、分券种：利率债净融资下滑，同业存单净偿还

利率债：2025年12月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模120.42万亿元，环比增加7044亿元；商业银行为增持主力，增持4336亿元，保险机构、证券公司、广义基金等机构亦增持。

信用债：2025年12月，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模16.51万亿元，环比增加206亿元；广义基金为主要增持机构，增持553亿元；商业银行、证券公司、保险机构、境外机构减持。

同业存单：2025年12月，同业存单托管规模为19.69万亿元，环比减少6224亿元；广义基金、商业银行为主要减持机构。

4、分机构：商业银行增配利率债，广义基金增配中票、减配存单

商业银行：主要券种托管规模86.53万亿元，环比增加2429亿元。其中，商业银行增持利率债4366亿元，减持同业存单、信用债1716亿元、222亿元。

广义基金：主要券种托管规模38.17万亿元，环比减少2364亿元。其中，广义基金分别增持利率债、信用债579亿元、553亿元，减持同业存单3496亿元。

境外机构：主要券种托管规模3.34万亿元，环比减少1457亿元。其中，境外机构分别减持利率债、信用债、同业存单330亿元、16亿元、1111亿元。

保险机构：主要券种托管规模4.38万亿元，环比增加400亿元。其中，保险机构分别增持利率债、同业存单355亿元、58亿元，减持信用债13亿元。

证券公司：主要券种托管规模2.57万亿元，环比减少85亿元。其中，证券公司增持利率债307亿元，分别减持信用债、同业存单195亿元、196亿元。

信用社：主要券种托管规模1.94万亿元，环比减少934亿元。其中，信用社增持信用债2.3亿元，分别减持利率债、同业存单359亿元、577亿元。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：经济增长不及预期；政策不确定性；信用事件超预期。

报告目录

1

银行间杠杆率：环比上升，低于往年同期

12月末银行间债市杠杆率环比上升：12月末银行间市场杠杆率为107.47%，较上月末的106.61%上升0.86pct，总体低于历年同期杠杆率。

2

托管数据总览

2025年12月，中债登、上清所债券总托管规模178.55万亿元，环比增加3026亿元；其中，中债登环比增加5071亿元、上清所环比减少2045亿元。

分券种看，国债、地方政府债、政策性银行债、中期票据贡献增量，环比分别增加3334亿元、3498亿元、221亿元、1649亿元，企业债、短融超短融、定向工具、同业存单贡献减量，环比分别减少406亿元、1037亿元、71亿元、6224亿元。

3

分券种：利率债净融资下滑，同业存单净偿还

1、利率债：商业银行增持国债政金债，广义基金增持地方债

2025年12月，国债托管规模为40.39万亿元，环比增加3334亿元。分机构看：商业银行为增持主力，保险机构亦增持，广义基金、信用社、境外机构减持。

政策性银行债托管规模为25.38万亿元，环比增加211亿元。分机构看：商业银行为增持主力，广义基金亦增持，信用社、保险机构、境外机构减持。

地方政府债托管规模为54.66万亿元，环比增加3498亿元。分机构看：广义基金、商业银行为主要增持机构。

2、信用债：商业银行、广义基金增持中票，机构均减持超短融

2025年12月，企业债托管规模为1.57万亿元，环比减少406亿元。分机构看：各机构基本均减持。

中期票据托管规模为12.95万亿元，环比增加1649亿元。分机构看：广义基金、商业银行为主要增持机构，证券公司减持。

短融托管规模为5171亿元，环比增加142亿元。分机构看：商业银行为主要增持机构。

超短融托管规模为1.48万亿元，环比减少1179亿元。分机构看：各机构基本均减持，商业银行为主要减持机构。

2、同业存单：机构多被动减持，广义基金为减持主力

2025年12月，同业存单托管规模为19.69万亿元，环比减少6224亿元。分机构看：多数机构减持，广义基金为减持主力。

总结来看：2025年12月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模120.42万亿元，环比增加7044亿元；商业银行为增持主力，增持4336亿元，保险机构、证券公司、广义基金等机构亦增持。

主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模16.51万亿元，环比增加206亿元；广义基金为主要增持机构，增持553亿元；商业银行、证券公司、保险机构、境外机构减持。

此外，同业存单托管规模为19.69万亿元，环比减少6224亿元；广义基金、商业银行为主要减持机构。

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分机构：商业银行增配利率债，广义基金增配中票、减配存单

商业银行主要券种托管规模86.53万亿元，环比增加2429亿元。其中，商业银行增持利率债4366亿元，减持同业存单、信用债1716亿元、222亿元。细分券种看：利率债方面，商业银行增配各品种利率债；信用债方面，商业银行增配中票、短融，减配超短融、企业债。

广义基金主要券种托管规模38.17万亿元，环比减少2364亿元。其中，广义基金分别增持利率债、信用债579亿元、553亿元，减持同业存单3496亿元。细分券种看：利率债方面，广义基金增配地方政府债、政策性银行债，减配国债；信用债方面，广义基金主要增配中票，减配超短融、短融、企业债。

境外机构主要券种托管规模3.34万亿元，环比减少1457亿元。其中，境外机构分别减持利率债、信用债、同业存单330亿元、16亿元、1111亿元。细分券种看：利率债方面，境外机构增持地方政府债，减配国债、政策性银行债；信用债方面，境外机构小幅减配短融、超短融。

保险机构主要券种托管规模4.38万亿元，环比增加400亿元。其中，保险机构分别增持利率债、同业存单355亿元、58亿元，减持信用债13亿元。细分券种看：利率债方面，保险机构增配国债、地方政府债，减配政策性银行债；信用债方面，保险机构小幅增配各品种信用债。

证券公司主要券种托管规模2.57万亿元，环比减少85亿元。其中，证券公司增持利率债307亿元，分别减持信用债、同业存单195亿元、196亿元。细分券种看：利率债方面，证券公司增配各品种利率债；信用债方面，证券公司增配短融，减配企业债、中票、超短融。

信用社主要券种托管规模1.94万亿元，环比减少934亿元。其中，信用社增持信用债2.3亿元，分别减持利率债、同业存单359亿元、577亿元。细分券种看：利率债方面，信用社增配地方政府债，减配国债、政策性银行债；信用债方面，各品种变动较小。

※风险提示

1、经济增长不及预期。

2、政策不确定性。货币政策、财政政策超预期变化。

3、信用事件超预期。超预期信用事件演绎将影响机构行为。

※研究报告信息

证券研究报告：《2025年12月中债登和上清所托管数据：商业银行继续增配利率债，广义基金增配中票》

对外发布时间：2026年01月29日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘雪 S1110525060001； 赵悦颖S1110525070008