特斯拉的 200 亿豪赌：转型，还是自杀？——一份让我脊背发凉的 2025 Q4 财报笔记

字数 1977，阅读大约需 10 分钟

2026 年 1 月 28 日，特斯拉 Fremont 工厂，Model S/X 生产线被永久断电。
这条曾制造出特斯拉最高利润车型的产线，即将被拆除，取而代之的，是数千台 Optimus 人形机器人的组装单元。

就在同一天，特斯拉发布 2025 年 Q4 财报：
净利润同比暴跌 46%。

但在电话会上，马斯克语气平静地宣布：

2026 年，特斯拉 CapEx 将超过 200 亿美元。

这是我跟踪特斯拉七年来，见过最分裂、也最令人毛骨悚然的一份财报。

左手，是像传统车企衰退期一样的利润表；
右手，是一家刚拿到巨额融资的 AI 初创公司才敢写下的投资计划。

这 200 亿，到底要砸向哪里？
特斯拉是在完成一次史诗级转型，还是在主动走向财务悬崖？

我完整读完了财报、电话会和指引，挖出了 8 个华尔街几乎没人认真讨论的反常识真相。

1️⃣ 汽车业务的“物理学悖论”：刹车，反而加速？➡️

Q4 交付量同比下滑 16%，汽车营收下滑 11%。
按常理，毛利率应该直接塌陷。

但事实恰恰相反——
剔除监管积分后的汽车毛利率，从 15.4% 反弹至 17.9%。

销量暴跌，毛利反涨。
原因只有一个词：全球价值套利。

美国补贴退坡后，特斯拉没有再用“降价换销量”的老套路，而是把大量 Model Y 转向 亚太和欧洲市场。
在挪威、马来西亚、沙特，同一台车的净利润可能是德州的 2 倍。

这是一个非常残酷、但极其清晰的信号：

特斯拉不再为华尔街的 Excel 表格制造无意义的交付量。

2024 年的价格战，是“活下去”；
2025 年的弃量保价，是“做筛选”。

但警报还没解除：
FSD 全面转为订阅制（99 美元/月），会带来收入确认延迟。
17.9% 很可能是本轮周期的毛利高点，2026 Q1 回落几乎不可避免。

2️⃣ 能源业务：真正被低估的“现金奶牛”

当汽车业务在主动降速，能源业务在踩油门。
• 单季度部署 14.2 GWh（历史新高）
• 相当于 20 座核电站的峰值功率输出能力
• VPP（虚拟电厂）在 2025 年为用户节省 10 亿美元电费
• 其一个季度的产量相当于宁德时代一年的产量

这已经不是“卖电池”，
而是在做 分布式电网运营商。

唯一的阴影，是低成本竞争。

CFO 罕见地直说：2026 年利润率会被压缩。
翻译一下：
宁德时代、比亚迪，已经杀到欧洲腹地。

中国储能柜价格，比 Megapack 低 30–40%。
特斯拉的回应是：
休斯顿新工厂量产 Megapack 3，用 +20% 能量密度，硬扛价格战。

3️⃣ 200 亿美金的数学题：一次“主动失血”

账面现金 441 亿美元，看起来很安全。

但现实是：
• 2026 年 CapEx 指引 >200 亿
• 再加 Solar Fab、TerraFab，真实支出可能接近 250 亿

而全年自由现金流（FCF）只有 62 亿。

赚 62 亿，花 200 亿。
中间 138 亿的缺口，只能靠一件事：

烧老本。

这笔钱，将同时砸向六个战场：
Cybercab、Semi、Optimus、新 Megafactory、4680 电池生态、AI 算力。

这是标准的 J 型曲线。
建设到满产至少 18–24 个月——
意味着 2026 全年都是净流出，没有回响。

这是特斯拉历史上极为罕见的：
主动选择的失血期。

4️⃣ FSD 订阅制 + 保险飞轮：一套阴狠的闭环

为什么砍掉 8000 美元的 FSD 买断制？

因为马斯克解开了一个极其恐怖的商业飞轮：

1️⃣ 你开启 FSD，事故率显著下降
2️⃣ Tesla Insurance 判定你为低风险，保费每月降 120 美元
3️⃣ 你用省下的钱支付 99 美元 FSD 订阅
4️⃣ 结果：
你白嫖了自动驾驶，还每月净赚 21 美元

这是阳谋。
用金融工具，把 FSD 的获客成本压到负数。

5️⃣ Robotaxi：指数增长，线性地狱

湾区 + 奥斯汀 Robotaxi 超 500 台，
Musk 说：Doubling monthly。

数学上，这意味着年底 3.2 万台。

现实却有两堵墙：
• 监管地狱：没有联邦自动驾驶法，每个州都是巷战
• 基础设施：3 万台车，需要的是 F1 级别的高吞吐维护体系

目前，Robotaxi 本质仍是烧钱研发项目，
距离正向现金流，还很远。

6️⃣ Cybercab：为“单位经济”而生的怪胎

两座车被嘲“反人类”，
但第一性原理很简单：

90% 出行场景，车上只有 1–2 个人。

拖着空座跑，是在运空气。

Cybercab 不是私家车，
它是按商用卡车逻辑设计的印钞机。

问题在时间表：
4 月投产 ≠ 上量。
按 S-Curve，2026 年底能出几千台已是极限，
真正规模化，要到 2028 年之后。

7️⃣ Optimus：供应链的噩梦

拆掉 Model S 产线造机器人，目标 年产 100 万台。

Gen 3 的关键突破在于：“手”。
能穿针引线，应用场景扩大 100 倍。

但现实是：
Optimus 有 1 万个独立零件，
几乎不复用汽车供应链。

缺一颗专用螺丝，整线停摆。

我的判断：
2026 年底量产，听听就好；
2027 年出几千台，已经是奇迹。

但只要 Fremont 走出第一批能干活的机器人——
特斯拉的估值逻辑，将彻底脱离“车企”。

8️⃣ 终极恐惧：芯片饥荒与 TerraFab

电话会最惊悚的一段。

马斯克直言：

3–4 年后，芯片将成为最大瓶颈。

2028 年：
• 几百万 Robotaxi
• 几十万 Optimus
• 算力需求 = 现在的 10 倍

而高端 HBM，全在东亚。

一旦地缘政治出事，供应链瞬间休克。

这就是 TerraFab 的底层逻辑：
为了活下去，特斯拉准备 把芯片制造也自己干了。

最终判断

这 200 亿，合理吗？

技术路径上，我信；
时间线上，我怀疑。

马斯克永远在时间上撒谎，
但他往往最终都会到达。

如果你相信：
• 出行将高度自动化
• 人形机器人会重构劳动力成本
• 清洁能源是长期主旋律

那 2026 年的 200 亿，不是成本，
而是 通往下一个时代的门票。

否则，这就是一个巨大的泡沫。

最后一句话送给你：
马斯克总是迟到，但他最终会到。
问题只有一个——
你的持仓周期，能不能活到那一天？

财报简述
Optimus：

• • V3 公开 = Q1 26

• • V3 量产 = 2026年底

• • 生产线 = 使用Model S/X产线 (Q2 26)

• • 年产目标 = 100万台

• • 现有供应链无法支撑Optimus的产量

• • 3大优势 = 智能+手部灵巧+量产能力

Robotaxi：

• • 奥斯汀 取消跟车监督

• • Airbnb 共享模式即将推出

• • AI4的数百万车辆都有资格参与

• • 取消安全员 = 2026年底

• • 年底覆盖美国区域 = 25%~50%

• • 欧洲行驶里程 = 60万英里

• • Cybercab 量产 = H1 26

• • Cybercab 年产量 ＞ 其他车型总和

FSD/AI：

• • 自驾累计行驶里程 = 75亿英里

• • 全球订阅用户 = 110万

• • 全球采用率 = 12.3%

• • AI训练算力 = 200万张 H100 (H1 26)

• • 目前训练模型 = AI4 + NVIDIA硬件

• • AI5 量产 = 2027年

• • AI6 量产 = 2028年

• • 向xAI投资 = $20亿美元

• • 未来有必要建设 超大芯片工厂

汽车：

• • Model S + X 停产 = Q2 26

• • Semi卡车 量产 = H1 26

• • Roadster 下一代 公开 = 2026-04

⚡能源：

• • 能源业务被低估

• • Megapack 3 休斯顿工厂量产 = 2026年

• • 休斯顿工厂 年产能 = 50GW

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早七点准时发文

大家好，我是江南君，本科中国地质大学，研究生上海交大。本来是个搞矿的，结果最喜欢的却是金融。

做过监理，行政，金融，设计，投资过教育，超市，餐饮，外贸……目前常住越南，主业机床，副业投资。

喜欢写点文字，思考人生，管管闲事。

多年后，当后人问我对社会做了哪些贡献时，我会自豪地说，我用逻辑与常识剥开了金融的外衣。

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